油脂月报：油脂品种间强弱轮动，天气仍是关驱动

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 油脂观点 ■市场分析 本月三大油脂期货盘面月初菜籽油表现较强，棕榈油表现较弱，但是下旬盘面棕榈油表现较强，菜籽油表现较弱，油脂间品种强弱轮动明显，豆油则表现平稳。月末菜棕价差、豆棕价差再次走缩。菜籽油月初由于欧洲不利天气影响，市场预测菜籽减产给了菜籽油想象空间，后因市场主流机构预测菜籽减产幅度不及预期，供需回归现实表现较弱。月末棕榈油受印尼产量恢复不及预期、马来月末出口大幅好转、周内国内棕榈油成交较好、国内库存低等因素影响表现较强。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 后市看，豆油方面，美豆正值种植期，目前美国东部播种开局良好，多雨天气干扰西部播种，美国农业部作物进展周报显示，截至5月26日，美国大豆播种进度为68%，高于预期，后期继续关注美豆种植区域天气情况，今年由于全球多地农作物种植区多出现低温和多雨天气，后期关注点应更关注是否降雨过多而非干旱。据USDA受调查的分析称，美国4月大豆压榨量预计将下滑，另外美豆销售进度偏慢，受以上不利因素影响，美豆近期回调幅度较大，07合约一度逼近1200美分一线。巴西除南里奥格兰德州外，巴西大多数地区的大豆收割已基本完成。目前部分机构继续下调巴西大豆产量，近期中国大量购买巴西大豆，加上近期雷亚尔汇率贬值，推动巴西大豆价格反弹，升贴水也坚挺，农民卖货较为积极。阿根廷大豆收获进度为78%，产量预期维持不变。国内原料端供应充足，全国港口大豆库存598.83万吨，同比环比均增加，且现阶段天气逐步炎热，大豆存放时间缩短，但盘面以及现货均有榨利，所以压榨开机产能逐步提高。但油厂提货不佳，部分油厂有催提，豆油库存继续累库，因此基差继续下跌，近期豆油期货价格预计偏弱运行。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 棕榈油方面，5月31日，印尼贸易部将6月毛棕榈油参考价格定为每吨778.82美元，低于5月的877.28美元。基于新的参考价格，毛棕榈油出口关税和专项税将分别为每吨18美元和每吨75美元。SPPOMA数据显示2024年5月1-25日马来西亚棕榈油产量增长17.66%，基本符合产地季节性增产特征；船运数据显示马来5月出口数据同样大幅好转，一方面由于前期出现进口盈利窗口期，国内库存低的中国和印度两大需求大国积极补库；另一方面是由于印尼6月将降低出口税费，有集团积极交马来棕榈油，进入6月份之后在印尼进行补货操作，可以降低成本。另外市场有预期印尼5、6月份增产不及4月份，近期马棕表现强势并站稳了4000一线。近期国内棕榈油基差大幅下滑， 基差下调后市场成交转好，由于前期国内买船较多，据Mysteel调研显示，预估2024年5月到港量约35万吨，6月到港量约36万吨；随着买船陆续到港，棕榈油供应压力逐步缓解，库存预计进入累库阶段，棕榈油基差或难以维持高位，行情震荡运行。 菜籽油方面，近期受美豆表现疲软和天气良好因素影响，外盘ICE菜籽小幅回落。全球菜籽格局看，欧盟作物监测机构MARS发布月报，下调了2024/25年度油菜籽单产预测，同时受4月寒潮影响，今年欧盟菜籽大概率减产。加拿大统计局发布的报告显示，油菜籽播种完成了71%，后续天气将对加拿大菜籽生长影响较大，印度和澳大利亚则会增产，但全球菜籽供应预计不及上年。国内目前菜油油厂现货较差，基差继续下跌。由于菜籽持续到港，国内油厂开机率初于较高位置，而菜油库存在40.95万吨，依然处于较高位置，并仍在持续累库。而需求端菜油的刚需边际效应变差，国内多种油脂性价比优于菜油，抢占菜油市场，并且菜油正处需求淡季表现疲软。因此菜油近期难改供大于需的局面，近弱远强格局持续，行情维持偏弱震荡。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1油脂市场分析....................................................................................................................................................................................4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%...................................................................................................................................................6图2:全球菜籽库销比丨单位：%...................................................................................................................................................6图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨...............................................................................................................................6图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷.................................................................................................................................6图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨......................................................................................................................................6图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨......................................................................................................................................6图7:印度尼西亚棕榈油出口量丨单位：万吨...............................................................................................................................7图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨......................................................................................................................................7图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨..................................................................................................................................7图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨.................................................................................................................................7图11:华东菜油库存丨单位：万吨.................................................................................................................................................7图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨............................................................................................................................................7图13:三大油脂库存丨单位：万吨................................................................................................................................................8图14:菜油进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................................8图15:中国豆油进口量丨单位：万吨............................................................................................................................................8图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................8图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨.......................................................................................................................................8图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................8图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨....................................