5月PMI数据点评：有效需求不足下的超预期回调

—5月PMI数据点评 报 告 日 期 ：2 0 2 4年5月3 1日 研究助理：万琦电话：18702133638E-MALL：wanq@tpyzq.com一般证券业务登记编码：S1190122070011 证券分析师：徐超电话：18311057693E-MALL：xuchao@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190521050001 供需双双走弱，制造业PMI超预期回落 假期需求释放，非制造业平稳增长 数据波动凸显政策发力必要 ➢中国5月制造业PMI指数49.5%，预期50.4%，前值50.4%。➢中国5月非制造业PMI指数51.1%，预期51.5%，前值51.2%。 01供需双双走弱，制造业PMI超预期回落 ➢5月制造业PMI为49.5%，较上月下降0.9个百分点（降幅为2013年以来的最大值），重回临界水平以下且低于市场一致预期。主要分项中生产指数、新订单指数以及原材料库存指数均对指数的回调形成拖累，其中权重较大的生产与需求边际走弱尤为明显。➢如何理解本月制造业PMI超预期的回调？一方面有此前内需偏弱、回升动能不足的延续性影响，另一方面，前期较快反弹带来的高基数扰动、小长假造成纳入统计工作日边际减少、外需拉动减弱可能也导致数据的波动。 01供需双双走弱，制造业PMI超预期回落 ➢内外需求均偏弱运行。市场有效需求不足，5月新订单指数及相关分项均边际下行，外需回落更为明显。第一，本月新订单指数为49.6%，重回临界水平以下，低于上月1.5个百分点，而新出口订单指数为48.3%，比上月下降2.3个百分点，回调程度超出整体新订单指数；进口指数为46.8%，比上月下降1.3个百分点。第二，本月企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业比重为60.6%，较上月上升1.2个百分点。➢企业生产增速放缓。5月生产指数为50.8%，继续运行在扩张区间，供给强于需求的格局延续。但边际而言，本月生产指数比上月下降2.1个百分点，回 落明显。生产上升势头的放缓一方面或受需求侧的影响，这在同样下降的采购量指数、生产经营活动预期指数中可得到验证。本月采购量指数为49.3%，比上月下降1.2个百分点；生产经营活动预期指数为54.3%，比上月下降0.9个百分点。反映出在需求不足的压制之下，企业加快生产以及补库的意愿也较弱。另一方面，前期生产指数上行较快，对于环比性质的PMI而言，也相应带来了高基数压力，再加上5月份小长假的影响下，纳入统计口径的工作日也少于上月，或部分造成生产指数的回调。 01供需双双走弱，制造业PMI超预期回落 ➢中小规模企业经营承压。5月各规模企业表现分化，大型企业体现出明显的规模优势，PMI为50.7%，较上月上升0.4个百分点，连续13个月运行在扩张区间。相比而言，中小企业则表现偏弱，均出现回调，并且小型企业回落幅度更为明显。中型企业PMI为49.4%，较上月下降1.3个百分点；小型企业PMI为46.7%，较上月下降3.6个百分点，中小企业的经营面临一定压力，短暂反弹之后再次回到收缩区间，数据的高波动性表明相关企业恢复的基础仍待巩固。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01供需双双走弱，制造业PMI超预期回落 ➢企业成本加快上升，利润空间进一步压缩。本月价格有关的两项指数延续上行走势。主要原材料购进价格指数为56.9%，比上月上升2.9个百分点，连续3个月上升，或受大宗商品价格上涨的影响；成本的上升部分传导至产成品端，5月出厂价格指数为50.4%，较上月上升1.3个百分点，升至荣枯线以上。但值得注意的是，出厂价格与购进价格之间的差距进一步拉大，反映出企业利润空间被持续压缩，尤其是小型企业，盈利承压更为明显。 01供需双双走弱，制造业PMI超预期回落 ➢新动能持续增长。不同行业相比，新动能相关行业表现更优，也为整体制造业PMI提供了一定支撑。5月装备制造业和高技术制造业均维持扩张。装备制造业PMI为50.7%，较上月下降0.6个百分点，但仍高于临界水平，此外生产指数和新订单指数均保持在52%左右。高技术制造业PMI为50.7%，较上月下降2.3个百分点，仍连续7个月保持在扩张区间，生产指数和新订单指数同样超出荣枯线。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 02假期需求释放，非制造业平稳增长 ➢5月非制造业商务活动指数为51.1%，比上月略微下降0.1个百分点，低于市场预期，但延续扩张态势。一方面五一长假驱动下服务业景气回升，为非制造业扩张提供动能；另一方面，建筑业扩张放缓对于整体非制造业的加速扩张形成压制。 02假期需求释放，非制造业平稳增长 ➢假期消费需求释放带动服务业景气回升。5月服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点。从细分行业来看，驱动本月服务业加速扩张的逻辑一是五一小长假刺激消费需求释放，二是新质生产力发展提速。一则，本月航空运输业、租赁及商务服务业、餐饮业商务活动指数、文体娱乐行业商务活动指数均较前值有所上升，对应着居民假期旅游出行、社交娱乐等相关活动活跃度走高；二则，5月电信运营和互联网信息服务业、电信运营相关行业、互联网及软件技术服务业的商务活动指数均在高位基础上进一步上行。反映出新动能行业的发展延续向好趋势。➢建筑业扩张速度放缓。5月建筑业PMI指数为54.4%，较上月下降1.9个百分点。基建增速减慢，但仍是整体建筑业的重要支撑，地产则持续拖累。本月与 基建相关度较高的土木工程建筑业指数依旧在58%以上，高于整体建筑业的指数水平，不过施工活动增速有所放缓。基建投资是逆周期调控的重要手段，本月对整体建筑业的拉动效应不算强劲，可能与政府债发行节奏偏慢有关。后续随超长期特别国债陆续发行以及专项债发行使用进度加快、增发国债项目落地开工，基建相关需求有望进一步释放。 03数据波动凸显政策发力必要 ➢本月PMI数据出现超预期的回调，不排除高基数、小长假等短期因素的扰动，上述影响后续将有所缓和，预计将在一定程度上推动指数的反弹。不过更为核心的是数据背后有效需求不足的问题，这也是压制国内经济回升的主要矛盾，在这一背景下，稳增长政策仍有进一步发力的必要。外需层面，本月拉动效应边际放缓，向后看出口或具韧性，但在复杂的外部形势下，全球制造业复苏的节奏存在不确定性，因此对外需不宜过高估计；内需层面，后续随政府债券的加快发行及新质生产力有关政策的不断推进，基建及制造业投资的积极贡献料将延续。此外房地产是经济压力能否有效缓释的一大关键，近期央地密集出台有关地产的宽松政策，需关注政策影响及增量政策的出台。 风险提示： ➢政策落地不及预期。➢地缘关系不确定性。 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证和证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。