难以打破的增产现实

近期蛋价超预期上涨后再度回落，截至5月30日，主产区4.07元/斤，主销区4.01元/斤，产销区价差继走扩后小幅走缩。从主产区价格涨幅来看，近期高点出现在五月下旬，较月初上涨几乎1元/斤，主要系终端补库意愿走强以及去库速度加快带动。 期货市场，主力合约JD2409在4000点附近震荡，关于主力合约市场仍有分歧。需求端，09具备旺季属性预期，而从供应视角，新增产能的投放仍在兑现进程。近月合约则更接近现货走势，优先交易梅雨季节补库需求减弱预期。 ★预期：供应整体偏多，远月盘面受淘汰进程影响 下半年蛋价的定价重心依然落脚于养殖利润驱动下的淘、补量级，从当下存栏量与结构来看，较高的存栏基数以及存栏中占比较低的待淘蛋鸡是限制蛋价大幅上行的主要原因。本轮五一节假日后期现货上涨未见持续，趋势依然回归向下的核心原因是，伴随现货涨价带动养殖盈利改善，全国蛋鸡淘汰出栏反而节奏放缓。从蛋鸡苗价格走弱与出苗量来看，挤出产业盈利阶段，养殖端补栏意愿不高。短期异常行情的诱因是五一节前贸易商出库节奏加速导致库存降至低位，节后下游补库需求带动销量好转从而支撑价格止跌反弹。 ★投资建议 基于4个月蛋鸡苗—新增开产规律，预期未来几个月新开产蛋鸡量仍大概率高于淘汰量，市场理论维持较为充裕的存栏水平。从新增开产角度，上半年存栏仍延续回升趋势，当前价格回暖后淘汰量走弱反映养殖户心态偏强，高基数存栏的现实难以扭转。 临近下半年，市场将逐渐把需求纳入考量，季节性消费影响阶段性行情。近期重要关注几点：(1)梅雨季节出货加速对现货的压力；(2)端午备货对现货性需求的支撑。交易消费与低库存下补货需求将带动盘面反弹，但中长期交易重心仍应当落脚于基本面的弱。关注反弹后逢高沽空的机会。 ★风险提示 梅雨季节；超淘；饲料原料价格波动。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、现实：低库存下补库需求带动节后价格超涨 近期蛋价超预期上涨后再度回落，截至5月30日，主产区4.07元/斤，主销区4.01元/斤，产销区价差继走扩后小幅走缩。从主产区价格涨幅来看，近期高点出现在五月下旬，较月初上涨几乎1元/斤，主要系终端补库意愿走强以及去库速度加快带动。 期货市场，主力合约JD2409在4000点附近震荡，关于主力合约市场仍有分歧。需求端，09具备旺季属性预期，而从供应视角，新增产能的投放仍在兑现进程。近月合约则更接近现货走势，优先交易梅雨季节补库需求减弱预期。 资料来源：钢联农产品、东证衍生品研究院 资料来源：WIND、东证衍生品研究院 2、预期：供应整体偏多，远月盘面受淘汰进程影响 下半年蛋价的定价重心依然落脚于养殖利润驱动下的淘、补量级，从当下存栏量与结构来看，较高的存栏基数以及存栏中占比较低的待淘蛋鸡是限制蛋价大幅上行的主要原因。据钢联农产品数据，4月全国在产蛋鸡存栏量为11.87亿只，环比微增0.34%，同比增加7.32%（历史同期同比增幅最高)。蛋鸡存栏日龄结构一定程度上可反映产能的变动趋势：一般来说，如果120日龄以下存栏占比提升，对应未来新开产产能占比提升；如果450日龄以上存栏占比提升，则对应潜在的淘汰产能占比增加。从存栏结构来看，4月待淘蛋鸡环比微降0.11%，后备蛋鸡环比微增0.8%，待淘蛋鸡占比接近历史同期最低。 资料来源：钢联农产品、东证衍生品研究院 资料来源：钢联农产品、东证衍生品研究院 本轮五一节假日后期现货上涨未见持续，趋势依然回归向下的核心原因是，伴随现货涨价带动养殖盈利改善，全国蛋鸡淘汰出栏反而节奏放缓。从历史周期来看，养殖端淘汰节奏将取决于短期的利润水平，如果养殖利润维持高位且淘鸡日龄存在延长趋势，那么产业端惜售意愿增强，高日龄占比的提升并不能立刻反映到淘汰的增量上。此次节奏的放缓在淘鸡出栏量与日龄上皆有体现，截至5月24日，淘鸡周度出栏55.54万只，较上周环降1.66%，平均淘鸡日龄509天，较上周环增1天。 资料来源：钢联农产品、东证衍生品研究院 资料来源：钢联农产品、东证衍生品研究院 资料来源：钢联农产品、东证衍生品研究院 资料来源：钢联农产品、东证衍生品研究院 一般来说，我们通过鸡苗销量来观察产业补栏积极性，从历史数据来看，若鸡蛋行情无太大波动，鸡苗销量的季节性特点将更为突出：3-5月以及9-12月一般为鸡苗销售旺季，而春节及夏季为鸡苗销售淡季。据钢联农产品，4月样本企业蛋鸡苗月度出苗量（占全国45%）4,436万羽，月环比增1.56%，同比下降3.23%。从蛋鸡苗价格走弱与出苗量来看，在挤出产业盈利阶段，养殖端补栏意愿不高。 资料来源：钢联农产品、东证衍生品研究院 资料来源：钢联农产品、东证衍生品研究院 需求端，鸡蛋的生鲜品特性决定了其消费具有极为鲜明的季节性特点。从销量来看，鸡蛋传统消费旺季主要在中秋前（8-9月）以及春节前（12-次年1月）。2-3月，一般各环节仍有余货，市场供应相对宽松，往往是年内鸡蛋消费最淡季。另外，夏季整体气温偏高，叠加梅雨季节影响，鸡蛋存储难度大，贸易商采购积极性下滑，往往蛋价表现也较为低迷。短期异常行情的诱因是五一节前贸易商出库节奏加速导致库存降至低位，因此节后下游补库需求带动销量好转从而支撑价格止跌反弹。 资料来源：钢联农产品、东证衍生品研究院 资料来源：钢联农产品、东证衍生品研究院 资料来源：钢联农产品、东证衍生品研究院 资料来源：钢联农产品、东证衍生品研究院 3、投资建议 基于4个月蛋鸡苗—新增开产规律以及饲料原料价格波动，预期未来几个月新开产蛋鸡量仍大概率高于淘汰量，市场理论维持较为充裕的存栏水平。从新增开产角度，上半年存栏仍延续回升趋势，当前价格回暖后淘汰量走弱反映养殖户心态偏强，高基数存栏的现实难以扭转。 临近下半年，市场将逐渐把需求纳入考量，季节性消费影响阶段性行情。近期重要关注几点：(1)梅雨季节出货加速对现货的压力；(2)端午备货对现货性需求的支撑。交易消费与低库存下补货需求将带动盘面反弹，但中长期交易重心仍应当落脚于基本面的弱。关注反弹后逢高沽空的机会。 4、风险提示 梅雨季节；超淘；饲料原料价格波动 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com