油脂期货月报：内外供应施压，6月油脂先扬后抑

国元期货研究咨询部 内外供应施压，6月油脂先扬后抑 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 【单边】 对于后市油脂单边行情，我们认为6月油脂板块整体先扬后抑，品种间仍存在分化。棕榈油产地进入增产周期，另外受价格回落影响，棕榈油主要采购国印度、中国进口量预期有所增加，提振产地出口，带动5月末油脂价格小幅反弹，不过整体国内外棕榈油仍维持累库的预期，限制价格走高空间。美豆进入种植期，美农报告给出新作供应宽松预期，但天气忧虑开始进入交易，预计6月起随着大豆进入关键生长期，产量忧虑将反复支撑盘面。国内6-7月国内进口大豆到港量月均1000万吨以上，处于近年历史高位，油厂压榨将迎来年内高点。国内菜籽供应充足，豆、菜系供应端压力仍限制价格上方空间。 刘金鹭电话：010-84555100邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822投资咨询资格号Z0019372 综合来看，油脂单边预计分化，豆棕、菜棕价差存在操作空间。操作上，6月豆油2409合约参考运行区间7600-8300，棕榈油2409合约参考区间7200-8000，菜籽油2409合约参考区间8500-10000。 【价差】 （1）油粕比观望。 （2）油脂间价差 2409豆棕油价差预期将走扩，入场区间300-350，目标区间550-600。2501豆棕油价差预期将走扩，入场区间400-450，目标区间550-600。 【目录】 一、行情回顾..................................................................................................................................................................................................3二、豆油市场供需情况...............................................................................................................................................................................32.1全球大豆供需——美农报告给出全球大豆供应宽松基调.............................................................................................32.2国内大豆供需——大豆到港迎来季节性高峰....................................................................................................................42.3国内豆油供需——供强需弱格局将延续..............................................................................................................................7三、棕榈油市场供需情况...........................................................................................................................................................................83.1马来西亚棕油供需——累库周期开启..................................................................................................................................83.2印尼棕榈油供需——生柴需求增加，库存小幅积累.....................................................................................................103.3印度棕榈油供需——棕榈油进口环比增加.......................................................................................................................113.4中国棕榈油供需——远月买船增加，库存预计见底.....................................................................................................11四、菜油市场供需情况.............................................................................................................................................................................134.1全球菜籽供需——加籽开始种植，全球菜籽供应忧虑仍存.......................................................................................134.2中国菜籽菜油供需——国内菜籽菜油供应充足..............................................................................................................13五、行情展望................................................................................................................................................................................................155.1单边走势提示..............................................................................................................................................................................155.2套利机会提示..............................................................................................................................................................................16 一、行情回顾 5月油脂板块延续分化，棕榈油由强转弱，豆棕、菜棕价差继续修复。南美暴雨点燃对巴西大豆产量的忧虑，CBOT大豆价格一度抬升至1200关口之上，但未能站稳1250压力位。美农5月供需报告给出全球大豆供应宽松基调，随着美豆种植进度推进，盘面开始注入天气升水。国内4-6月进口大豆到港量达到季节性高点，南美大豆存放时间短的背景下油厂压榨预计增加，豆油供应量存在增长预期。MPOB4月供需报告显示马棕开始累库，利空市场。国内尽管远月进口利润打开，买船增加库存拐点可期。菜系品种内外运行有所分化，加籽开始交易天气因素，欧洲减产预期的利多基本被交易完全，不过国内二季度菜籽到港仍处于偏高水平，国内菜籽、菜油供应仍较为充足，预计外盘扰动以阶段性为主，中长期仍以供应端宽松为主基调。 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供需——美农报告给出全球大豆供应宽松基调 1）巴西暴雨影响相对有限 五一节假之前，南里奥格兰德州的大豆收割率为76%，据估测约有400-500万吨大豆尚未开始收割。据巴西国家商品供应公司(CONAB)4月份公布的平衡表显示，2023/24年度南里奥格兰德州大豆产量将恢复到2188.78万吨，产量占比将达到14.94%，受本轮暴雨影响，该州大豆损失在200-300万吨，约占本年度巴西大豆总产量3%左右，并未改变巴西大豆丰产的总基调，因此从产量角度来说，本次暴雨影响相对有限。但需要关注的是，虽然本次暴雨对巴西南部大豆实际产损的影响有限，但巴西南部主要港口里奥格兰德港的装运预计受到冲击，不排除出口装运的大豆数量减少或者船期延迟，从而使得部分大豆采购需求转向美豆旧作，使得美豆需求或提振库存压力缓解。本轮暴雨的冲击抬升美豆价格运行中枢到1200关口之上。 油脂期货月报 2）USDA5月报告利空 5月11日凌晨，美国农业部发布2024/25年度新作大豆供应预期，本次报告美国农业部对2024/2025年度美豆单产预期为52蒲式耳/英亩，高于市场预期，2024/25大豆产量预期为44.5亿蒲式耳，低于市场预期，2024/2025年度大豆期末库存预期为4.45亿蒲式耳，高于市场预期。根据USDA的数据预估，新季美豆产量维持丰产预期，产量有望达到历史第二高位。报告对南美大豆调整有限，小幅下修巴西大豆产量至1.54亿吨。 另外，报告对2024/25年度全球大豆产量预计达到创纪录的4.22亿吨，同比增长6%以上。其中受种植面积预期增加带动，巴西大豆产量预计达到创纪录的1.69亿吨，阿根廷的大豆产量预计将增加至5100万吨。报告整体维持全球大豆宽松的预期。 3）美豆4月国内压榨强劲 美国全国油籽加工商协会(NOPA)周三发布的压榨报告显示，4月份美国大豆压榨步伐放慢幅度远超预期，因为压榨利润缩窄，加工厂季节性停工。NOPA会员企业占到美国大豆压榨量的95%左右。该协会报告4月份会员企业一共加工大豆1.66034亿蒲。比3月份创纪录的1.96406亿蒲减少15.5%，比2023年4月的1.73232亿蒲减少4.2%。报告发布前的调查显示，分析师们预计4月份NOPA会员企业的大豆压榨量为1.83072亿蒲，预测区间从1.7398亿至1.910亿蒲，中位数为1.841亿蒲。 4）巴西大豆产量存在继续下调空间，出口表现强劲 巴西国家商品供应公司(CONAB)在5月报告中将2023/24年度巴西大豆产量预期调高至1.47685亿吨，环比增加0.8%。CONAB本月估计巴西大豆种植面积为4573万公顷，高于上月预测的4524万公顷，同比增长3.7%。大豆平均单产估计为3,229公斤/公顷，环比减少7.7%，同比减少7.9%。随着大豆产量上调，2024年巴西大豆出口预测值调高24万吨，从上月预测的9226万吨调高到9250万吨，比上年的创纪录出口量1.0186亿吨减少9.2%。2024年巴西大豆的国内消费量估计为5594万吨，高于上月预测的5588万吨，也高于上年的5559万吨。 巴西全国谷物出口商协会(ANEC)表示，巴西5月份大豆出口量估计为1413万吨，高于一周前预估的1321万吨。作为对比，4月份大豆出口量为1344万吨，去年5月份为1443万吨。如果预测成为现实，今年头5个月的大豆出口量将达到5299万吨，高于去年同期的5141万吨。 2.2国内大豆供需——大豆到港迎来季