金融衍生品策略日报：股市风格分化，债市延续震荡

中信期货研究金融衍生品策略日报 20240529 股市风格分化，债市延续震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 周二沪指震荡回撤，两市缩量至不足7500亿元，市场情绪降温。债市延续震荡。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 摘要：股指方面，我们按中期配置思路继续持有。风格分化明显，大盘强于小盘：一是资金 防守流入防御板块，叠加电力市场化改革催化，公用事业、煤炭、石油石化是唯三上涨的行业，预计防御资金将继续流入。二是地产链政策充分计价，对一线城市的政策落地脱敏，地产、轻工板块领跌。盘后广州进一步下调首付比例、取消房贷利率下限、扩大不限购区域，但参考上海的影响，预计对地产股的提振有限。三是轮动加速，交易逻辑偏短线，半导体板块冲高回落，长尾小票下跌数量多。主线缺失，倾向于看长做短，未出现实质利空前，持有优势风格，获取相对收益。 国债方面，昨日国债期货集体上涨。近期地产刺激政策密集出台，但从盘面上来看，债市反应并不持久，原因或在于：一方面，目前楼市相关数据并未出现明显改善迹象，而从政策颁布到地产企稳的间隔或较长，短期内市场对地产政策落地效果仍持观望态度；另一方面，也由于对一系列政策的落地效果持观望态度，在当前“资产荒”背景下，机构配债需求仍偏强。后续来看，债市仍受供给扰动、宽货币预期反复以及宽信用政策影响，而能否摆脱震荡格局可能仍需观察。在央行频繁提示长端利率风险以及稳增长政策不断加码的情况下，债市整体仍需维持谨慎。 风险因子：1）中美关系恶化；2）市场流动性持续萎缩；3）货币宽松不及预期；4）供给加速超预期 103 20210329 20210413 20210427 20210514 20210528 20210611 20210628 20210712 20210726 20210809 20210823 20210906 20210922 20211013 20211027 20211110 20211124 20211208 20211222 20220106 20220120 金融衍生品团队 研究员：姜沁 02160812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 02160812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 01058135949 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 01060819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：大盘强于小盘，看长做短 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于1277点、1016点、3613点、6903点，较上一交易日变化554点、224点、1284点、021点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月次月）收于31点、334点、232点、452点，环比变化04点、18点、26点、06点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化603手、2480手、2806手、10108手； （4）沪股通净卖出2666亿元，深股通净卖出2388亿元。 逻辑：周二沪指震荡回撤，两市缩量至不足7500亿元，市场情绪降温，但 基本面无反转利空，交易思路可降仓止盈，我们按中期配置思路继续持震荡有。风格分化明显，大盘强于小盘：一是资金防守流入防御板块，叠加电 力市场化改革催化，公用事业、煤炭、石油石化是唯三上涨的行业，预计防御资金将继续流入。二是地产链政策充分计价，对一线城市的政策落地脱敏，地产、轻工板块领跌。盘后广州进一步下调首付比例、取消房贷利率下限、扩大不限购区域，但参考上海的影响，预计对地产股的提振有限。三是轮动加速，交易逻辑偏短线，半导体板块冲高回落，长尾小票下跌数量多。主线缺失，倾向于看长做短，未出现实质利空前，持有优势风格，获取相对收益。 操作建议：持有IF 风险点：1）中美关系恶化观点：续持对冲防御 逻辑：昨日市场震荡走弱，沪指收跌046。期权方面，市场成交额单日下 调1833，各品种流动性呈现不同幅度收紧：若无成交量支撑，难以出现趋势行情；情绪方面，各品种持仓量PCR与昨日几乎持平，这表明投资者并 未关注短线价格波动，中期观点仍以震荡为主。波动率偏弱，但各个品种震荡隐波所处分位不同，例如IO隐波已至滚动百日的320低分位，而MO隐波仍 处于滚动百日的5730分位水平，因此两者在看跌保护和备兑增厚之间的选择也有所不同。但整体来看，期权策略续持对冲防御为主。 操作建议：续持对冲防御 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 观点：短期预计仍震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为62155手、52841手、 20514手、38205手，1日变动2635手、1268手、8611手、5048手；持 震荡 仓量分别为158404手、100610手、52238手、68332手，1日变动6632 手、4440手、1735手、2365手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季次季价差分别为0110元、0010 元、0014元、0080元，1日变动0065元、0015元、0008元、 0070元； （3）跨品种价差：TF2T、TS2TF、TS4T、T3TL次季价差分别为102475元、100050元、302575元、206485元，1日变动0020元、 0050元、0080元、0150元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0185元、0230元、0066元、0666元，1日变动0052元、0020元、0002元、0099元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货集体上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化015、009、002和048。昨日T主力合约价格开盘后先震荡，随后上涨。现货市场亦全线上涨，长端及超长端表现更佳，曲线呈平坦化。近期地产刺激政策密集出台，但从盘面上来看，债市反应并不持久，原因或在于：一方面，目前楼市相关数据并未出现明显改善迹象，而从政策颁布到地产企稳的间隔或较长，短期内市场对地产政策落地效果仍持观望态度；另一方面，也由于对一系列政策的落地效果持观望态度，在当前“资产荒”背景下，机构配债需求仍偏强。后续来看，债市仍受供给扰动、宽货币预期反复以及宽信用政策影响，而能否摆脱震荡格局可能仍需观察。在央行频繁提示长端利率风险以及稳增长政策不断加码的情况下，债市整体仍需维持谨慎。建议适当关注基差低位空头套保；适当关注曲线做陡。操作建议：趋势策略：债市维持谨慎。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：关注基差回落后的做阔机会。曲线策略：适当关注30Y10Y利差走阔。 风险因子：1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 20240527 930 中国 中国4月规模以上工业企业利润年率单月 35 4 20240529 2000 欧洲 德国5月CPI年率初值 22 24 20240530 1700 欧洲 欧元区5月经济景气指数 956 962 20240531 730 日本 日本5月东京CPI年率 18 22 20240531 930 中国 中国5月官方制造业PMI 54 55 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1、欧元区4月欧洲央行1年期CPI预期29，预期29，前值30；3年期CPI预期24，预期25，前值25。 2、广州市政府发布《关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展的通知》。《通知》提出，在越秀、海珠、荔湾、天河、白云（不含江高镇、太和镇、人和镇、钟落潭镇）、南沙等区购买住房的，非本市户籍居民家庭能提供购房之日起前6个月在本市连续缴纳个人所得税缴纳证明或社会保险证明的，享受户籍居民家庭购房待遇；居民家庭在购房所在区内无住房且符合购房条件的，新购住房贷款可按首套住房认定；在购房所在区内符合“租一买一”“卖一买一”条件的，新购住房申请住房贷款政策可按核减后名下住房套数认定。 3、根据深圳市政府调控要求，自5月29日起，深圳市下调个人住房贷款最低首付款比例和利率下限。首套住房个人住房贷款最低首付款比例由原来的30调整为20，二套住房个人住房贷款最低首付款比例由原来的40调整为30。首套住房商业性个人住房贷款利率下限由原来的LPR10BP调整为LPR45BP，二套住房商业性个人住房贷款利率下限由原来的LPR30BP调整为LPR5BP。（深圳特区报） 4、中共中央政治局就促进高质量充分就业进行第十四次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，促进高质量充分就业，是新时代新征程就业工作的新定位、新使命。要更加自觉地把高质量充分就业作为经济社会发展的优先目标，使高质量发展的过程成为就业提质扩容的过程，提高发展的就业带动力。因地制宜发展新质生产力，改造提升传统产业，培育壮大新兴产业，布局建设未来产业，完善现代化产业体系，努力创造更多高质量就业岗位。（新华社） 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 35 3 25 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 15 1 05 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023080420231004202312042024020420240404 0 20211225 20220825 20230425 20231225 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 1277 554 119 IC IC当月 3613 1284 218 IH IH当月 1016 224 393 IM IM当月 6903 021 908 跨期价差 IF IF01IF00 3100 040 100 IF02IF01 440 020 040 IF03IF02 180 200 100 IC IC01IC00 2320 260 100 IC02IC01 3480 320 1060 IC03IC02 3220 340 180 IH IH01IH00 3340 180 320 IH02IH01 080 140 200 IH03IH02 600 160 080 IM IM01IM00 4520 060 200 IM02IM01 6680 460 820 IM03IM02 7640 600 320 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 20191231基期涨跌幅对比 指数PE对比 20 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300右 50上证指数右上证50右中证1000右50 10 4040 0 10 20 30 3030 2020 1010 400