重组胶原蛋白领导者，产研结合铸就行业标杆

巨子生物作为全球领先的重组胶原蛋白企业，深耕该领域24年，专注于功效性护肤品、医疗器械、功能性食品及特殊医学用途配方食品四大产业。其核心竞争力在于深厚的研发实力，拥有全球最全面的胶原蛋白分子库，并成为全球最早实现商业化生产的公司之一。巨子生物参与起草了国内首个重组胶原蛋白行业标准，引领行业发展方向。

在产品线布局上，巨子生物构建了差异化专业皮肤护理品牌矩阵，旗下可复美品牌在2023年双11期间成为美妆国货第四名，面部健康类第一，显示了其强大的品牌影响力和市场地位。同时，公司正积极推进医美注射产品的开发，预期将为公司带来新的增长点。

2023年，巨子生物实现营收35.2亿人民币，同比增长49.1%，归母净利润14.5亿人民币，同比增长44.9%，主要得益于旗下功效性护肤品品牌的高速增长。皮肤修护品牌可复美表现亮眼，实现营收27.9亿人民币，同比增长72.9%，收入占比高达79.1%，成为公司的主要收入来源。抗衰紧致品牌可丽金则在调整后有望恢复增长态势。

胶原蛋白材料的市场前景广阔，据弗若斯特沙利文数据显示，2021年中国胶原蛋白产品市场规模达到288亿人民币，其中重组胶原蛋白市场占比37.5%，预计将以50%的年复合增长率增长至2025年的547亿人民币。在专业皮肤护理市场，巨子生物以10.6%的市场份额位列第二。而在医美注射场景下，仅有四家企业合计七款胶原蛋白注射品获批上市，其中重组胶原蛋白械三产品仅由锦波生物旗下两款产品获批。

展望未来，巨子生物有望通过深度研发赋能下游美护产业化快速发展，加速品牌矩阵的建设和渠道拓展，实现产品多元化和市场扩张。同时，随着医美注射产品的按期获批，巨子生物将有望打开新的增长空间，为公司中长期增长贡献重要动力。

基于此，预计巨子生物将在2024年至2026年间实现归母净利润分别为17.47亿、22.45亿和26.90亿人民币，每股收益分别约为1.70元、2.18元和2.62元。考虑到公司绝对及相对估值，给出的目标价范围为55.9至59.4港元/股，首次覆盖并给予“优于市场”的评级。然而，投资者仍需关注宏观经济波动、新产品推出进度、以及行业竞争加剧等潜在风险因素。