6月转债，拥抱固收+增量机会

评级及分析师信息 回顾5月行情，正股波动延续，转债呈现出独立行情。分行业表现来看，大部分行业的转债实现正向收益，其中高股息品种表现出色，而TMT板块承压。估值层面，5月转债估值分化，偏债型品种估值持续拉伸，偏股型有所压缩，仍均处于历史温和区间。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 ►如何判断增量资金支撑的空间？ 转债价位层面：首先，转股溢价率在回升之后，依然处于历史中枢水平。其次，转债价格在债底支撑增强的环境下，也仅回升至此前平价可比区间水平。最后，低价偏债品种的纯债溢价率仍然处于历史低位，这也为纯债资金回流提供了基础。 机构行为层面：本轮转债增量资金其实还远未到场外增量资金涌入阶段，更多属于年初减持资金回流。结合当前市场环境及估值修复的幅度，此前历史级别的减持资金大概率还在返回初期。值得注意的是，纯债资金回流背景下，最稳定的转债机会可能仍是大盘底仓个券。 ►年报季已过，如何看待当前的高YTM转债机会？ 我们认为，错误定价机会大概率存在，但投资者需要过程来接受高YTM转债的特性，同时也需要衡量清楚产品的风险偏好与高YTM转债的风险收益比是否匹配。因为高YTM转债直接对标的是票息收益，有三大认知需要投资者适应，而这可能阻碍高YTM品种价格的修复速度：其一，高YTM转债发行人资质弱于城投及央国企信用债。其二，高YTM转债的投资思路其实更像高收益债，而非国内典型信用债，要能够接受风险事件的暴露，并及时止损。其三，对于今年有迫切绝对收益考核的投资者，出于票息因素，配置高YTM转债并不一定能满足投资者刚性收益需求。►策略：继续拥抱大盘底仓转债的机遇期 考虑到正股交易层面存在较强不确定性，我们更加建议从转债市场本身运行逻辑出发。最稳定的机会依然是银行、交运等底仓型品种，且底仓范畴可能会向具备类似特征的大盘个券延伸。除此之外，建议重点关注出口链、顺周期和低空经济等题材。高YTM策略则更适合拥有大体量产品的机构。 板块及个券方面，其一，大盘替代方向重点标的包括兴业转债、韵达转债、长汽转债等；其二，出口链值得关注的标的有松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等；其三，顺周期板块标的包括鸿路转债、金宏转债、长海转债等；其四，低空经济的题材交易机会值得关注，相关标的包括华设转债、广泰转债、广联转债、国力转债等。其五，高YTM转债包括山鹰转债、道氏转02、江山转债。此外，我们基于上述方向，综合筛选出6月十大标的（名单请见正文）。 风险提示 美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。 正文目录 1.行情回顾：正股延续波动，转债呈现出独立行情....................................................32.如何判断增量资金支撑的空间...................................................................52.1.价位维度：转债估值并不算贵，尤其是低价偏债品种..............................................52.2.机构行为维度：历史级别的减持资金大概率还在返回初期..........................................73.年报季已过，如何看待当前的高YTM转债机会？...................................................104.策略：继续迎接大盘底仓转债的机遇期..........................................................134.1.市场环境：正股支撑不算非常友好，关注纯债资金回流...........................................134.2.个券维度：重点关注大盘底仓个券及重点题材品种...............................................155.风险提示...................................................................................19 图表目录 图1：2024年5月，正股延续波动，转债呈现出独立行情..............................................................................................................3图2：2024年5月，高股息品种表现出色，TMT板块承压（2024.4.30-2024.5.24）............................................................4图3：5月，偏债型品种估值持续拉伸，偏股型开始压缩................................................................................................................4图4：在债底支撑增强的环境下，转债价格也只是恰好回升至此前平价可比区间水平..........................................................6图5：当前低价偏债品种的估值仍然处于历史低位.............................................................................................................................6图6：跨年后，转债正股表现趋向分化，但转债估值通常处于拉伸状态（T为当年元旦前最后一个交易日）...............7图7：24年1月，机构大幅减仓...............................................................................................................................................................8图8：24年4月，除保险外，机构转债持仓尚未回暖.......................................................................................................................8图9：1月机构转债成交规模阶段性放大也印证年初资金流出.......................................................................................................8图10：从目前估值恢复的幅度来看，此前历史级别的减持资金大概率还在返回初期............................................................9图11：21H2，理财加仓转债有所滞后.....................................................................................................................................................9图12：转债ETF直至24年4月末才迎来大规模申购........................................................................................................................9图20：大盘转债成为本轮增量资金的重要载体................................................................................................................................10图13：中高等级转债难以提供类似信用债的票息............................................................................................................................11图14：YTM在2.2-2.5%区间的转债等级只数分布............................................................................................................................11图15：高收益债的波动要明显大于典型信用债，但博取收益的能力其实不弱......................................................................11图16：配置高YTM转债并不一定能满足投资者刚性收益需求......................................................................................................13图17：4月，工业企业当月利润增速由负转正，为4.3%...............................................................................................................14图18：美联储降息预期放缓，成长品种的分母端支撑有所减弱.................................................................................................14图19：缩量背景下，5月行业轮动进一步加速.................................................................................................................................15 表1：各平价估值分位点仍处于温和区间..............................................................................................................................................5表2：监管问询函等具有违规事项的转债（2024/5/27）...............................................................................................................12表3：6月推荐转债（2024/5/27）........................................................................................................................................................15表4：大盘替代品种及回撤风险小的个券（2024/5/27）...........