立足智慧矿山，发力充电网络

起源于智慧矿山的工业互联网供应商：山西科达自控股份有限公司是一家应用工业互联网技术体系，为能源行业的智能改造和城市公共设施的智慧升级赋能的国家级高新技术企业，主要服务于智慧矿山、物联网+、智慧市政板块。公司注重自主研发，已取得400多项自主知识产权，其中发明专利37项。2023年，公司营收为4.4亿元，同比+27.1%，归母净利润为0.55亿元，同比-2.7%。 智慧矿山加速普及，充换电站亟需安全解决方案： 1）矿山智能化建设前景广阔，正值加速期。目前我国煤矿智能化建设仍处于初级阶段，与智慧矿山建设的长远目标相比仍有较大差距。考虑到我国存量4300余座煤矿以及未来产能置换新建煤矿，我国煤矿智能化建设将创造万亿级的广阔智能矿山领域市场。 2）电动两轮车、新能源汽车充电桩保有量增长带来新一轮安全刚需。两轮电动车行业的稳步发展，保有量的大幅上涨导致社区充电困难。近年来电动自行车火灾事故频发，且呈现上升趋势，严重威胁人民群众生命财产安全，推动各地安全细则加速出台。 行业先发优势杰出，商业模式能力出色： 1）公司在智慧矿山领域具备先发优势。公司深耕智慧矿山领域二十余载，依托对行业特殊环境和生产工艺的深入研究，自主研发了矿山自动化专用工业控制模型、算法、通信设备、控制设备等，构建起拥有自主知识产权的软件、硬件产品和系统，被广泛应用于矿山领域，实现设备数据监测和自动控制。 2）公司为城市新能源充电系统提供安全、智能解决方案。截至2024年一季度，公司已在全国12个省份、30余个城市中大规模推广建设立体式新能源充电管理系统，在全国部署有10万多个充电桩，有100多万端口，可以解决500多万的用户的充电需求，已成为全国社区充电细分赛道的龙头。同时，新能源充换电业务作为面向终端消费者的互联网业务，为公司带来了稳定的现金流入，促使公司2024年一季度现金流由负转正。 盈利预测与投资评级：我们预计科达自控2024-2026年营业收入达到5.88/7.29/9.22亿元，同比增速分别为33.6%/23.9%/26.6%；预计归母净利润分别为0.80/1.00/1.28亿元，EPS分别为1.03/1.30/1.66元。按2024年5月29日收盘价，对应2024-2026年PE分别为11.43/8.78/6.82倍。 科达自控PE较行业可比公司相比明显较低，且公司在充电系统运营业务上增速迅猛，有望成为该细分领域的全国性龙头，因此估值有望进一步抬升。基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、高水平技术人员短缺的风险、应收账款占比较大和无法及时收回的风险 1.科达自控：起源于智慧矿山的工业互联网供应商 1.1.为能源领域和市政领域提供智能的高新技术公司 山西科达自控股份有限公司是一家应用工业互联网技术体系，为能源行业的智能改造和城市公共设施的智慧升级赋能的国家级高新技术企业，主要服务于智慧矿山、物联网+、智慧市政板块，下设9个子公司，母子公司共有五个高新技术企业。公司主要向客户提供矿山数据监测与自动控制系统、市政数据远程监测系统、自动控制相关产品和365在现（线）自动化技术服务，积极引入大模型、小模型等人工智能最新算法，解决客户对于生产过程中的智能化改造和自动化控制的需求。公司与“中国煤炭50强”企业建立了长期业务合作，如国家能源集团、中煤集团、晋能控股集团、山西焦煤等国内知名公司，产品得到了客户的广泛认可并应用于优质的大型矿井，同时也是国内社区充电领域细分赛道的龙头。 科达自控成立已有二十余载，靠品质求发展。公司前身“太原科达自控研究院”于1992年成立，2000年更名为“山西科达自控技术有限公司”，2007年起聚焦煤矿和市政两个行业，2009年开创新兴商业模式“365在现（线）技术服务”，2013年改制并更名为“山西科达自控股份有限公司”，2021年在北交所上市，是北交所第一批上市公司，也是北交所智慧矿山第一股。自成立以来公司参与多个行业、山西地方标准的制定，连续通过ISO9001质量体系认证、ISO14001环境管理体系认证和IEC27001信息安全管理体系认证，拥有130多个煤安防爆证。产品质量符合相关行业标准，满足了应用领域诸多方面的严苛要求。 图1：公司发展历程 公司注重研发合作，关注产品研制。公司已与华为、西门子、海康威视、新华三等国内外知名企业以及清华大学、中科院、煤科院、太原理工大学等科研院校开展长期合作，形成了“产学研用”相结合的合作模式。同时，公司注重自主研发，截至2024年5月10日，公司已取得400多项自主知识产权，其中发明专利37项，是国家级专精特新“小巨人”企业、省级技术中心、全国优秀民营科技企业、山西省民营科技创新型企业；获得国家科学技术发明奖、科技贡献奖、煤炭行业等科学技术奖项20余项；承担国家级、省级科研项目30余项。 公司股权结构集中且稳定。公司控股股东、实际控制人为付国军和李惠勇，截至2024年5月22日，实控人通过直接、间接合计持有公司34.01%股权。 图2：科达自控股权结构图（截至2024年5月22日） 1.2.依托智慧矿山主业，拓展工业互联网应用 公司主要业务可以划分为智能矿山、物联网+和智慧市政三大板块。在智慧矿山领域，公司形成了“一体两翼”的商业模式。“一体两翼”是指：基于CPS智慧矿山整体解决方案+标准化智能产品+365在现（线）技术服务。我们整理了智慧矿山业务中各类别部分产品及特性如表1所示。 表1：智能矿山产品及服务 在物联网+领域，公司应用物联网、大数据、云计算、智能终端为装备用户提供智能诊断和远程运维服务，对大型设备及特种设备进行远程监测、安全监管及运维管理。 经多年研究，已开发出在矿山安全监察方面应用的“矿用设备监察管理系统”、在建筑特种设备监管方面应用的“建筑起重机械设备安全管理系统”及立体式新能源充换电管理系统。 表2：物联网+产品 在智慧市政领域，公司提供水源井、水厂、管网、加压站、用水终端等城市自来水的智慧管控，已利用龙芯中科的国产芯片开发出国内首款“信创”产品——智能超声波水表，助力公司打造全链条的信创智慧水务一体化平台。 表3：智慧市政产品 1.3.营业收入稳步增长 近年来公司营收规模和净利润稳定保持快速增长。2020-2023年间，公司营收CAGR为29.8%，净利润CAGR为23.4%。2023年，公司营收为4.4亿元，同比+27.1%，归母净利润为0.55亿元，同比-2.7%。2024年前一季度公司实现营业收入7421万元，同比+19.1%；归母净利润为641万元，同比+20.5%。 图3：公司2020-2023营收及同比增速 图4：公司2020-2023归母净利润及同比增速 分板块来看，2023年，公司智慧矿山领域营收达3.03亿元，占营收总额的83.0%，围绕“立足山西，面向全国”的战略布局，在稳定山西、内蒙市场的同时，积极布局安徽、河南、新疆等省外市场，业务发展良好。2023年公司的立体式新能源充换电管理系统业务爆发式增长，目前已投放社区充电设备10万台左右，物联网+板块整体创造营收0.45亿元，占全年营收总额的16.6%。按产品划分，矿山数据监测与自动控制系统营收占比最高，达到69%；充电桩（站）业务营收占比达到10%，同比增长10倍，其他产品营收占比基本保持不变。 图5：公司2023年各板块营收占比 图6：公司2023年各产品营收占比 毛利率方面，公司2020年至2024年Q1销售毛利率总体稳中有升，始终维持在40%以上的较高水平。净利率方面，公司在2020年至2022年期间保持相对稳定，近年来大力开发充电桩业务，导致净利率有所下滑，2024年一季度受部分资产减值影响，财务费用增多的影响，净利率降至8.6%，但我们预计对全年影响不大。 图7：公司2020-2024Q1销售毛利率及净利率 与相似业务的两家上市公司进行利润率的对比，公司盈利能力较强。如图6、图7可以看出，公司毛利率、净利率都相对更稳定，且优于较其体量更大的公司。 图8：科达自控及可比公司2021-2024Q1净利率 图9：科达自控及可比公司2021-2024Q1毛利率 公司在2020年-2023年期间费用率总体稳定，大致在26%~30%之间波动。追溯公司费用率历史我们发现，公司虽然毛利率维持在较高水平，研发费用率、管理费用率也居高不下。我们分析认为，这主要是由于公司所处在的煤矿主业特点，但随着公司体量不断增长，尤其是非煤矿领域业务收入占比的提升，这一状况会有所改善。 图10：公司2020-2024Q1期间费用率及构成 2023年，公司实施了2022年股权激励计划，向6名激励对象授予限制性股票共计557,500股。此外，2023年5月至2024年5月期间，公司投资1000余万元通过回购股份专用证券账户以连续竞价转让方式回购公司股份804,124股，用于股权激励或员工持股计划。这将构建完善的公司治理体系，建立健全的长效激励机制，打造卓越的人才管理模式，充分调动高级管理人员和核心骨干人员的工作积极性，全面提升公司核心竞争力，为实现公司发展战略和经营目标奠定坚实基础。 表4：此次股权激励计划的考核年度为2022-2024年 2.智慧矿山加速普及，充换电站亟需安全解决方案 2.1.国家2035智能矿山目标推动行业加速发展 长期以来，我国资源禀赋具备“富煤、贫油、少气”的特征，煤炭是我国能源结构的基石。国家统计局数据显示，2018年到2022年间，煤炭消费占比常年稳定在55%以上。2023年，煤炭消费量增长5.6%，原油消费量增长9.1%，天然气消费量增长7.2%，电力消费量增长6.7%；煤炭消费量占能源消费总量比重为55.3%，比上年下降0.7个百分点；天然气、水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源消费量占能源消费总量比重为26.4%，上升0.4个百分点。这表明，尽管中国正在努力推动能源结构的多元化和清洁能源的使用，但现阶段中国超过一半的能源需求仍依赖煤炭。 我国地质结构复杂，煤炭开采难度高，危险系数大。虽然近年来事故率和死亡率已经大幅下降，但是与美国等其他主要产煤国家相比仍然更高。近年来，国家对矿山生产安全愈发重视，陆续出台相关指导性政策。随着煤炭智能化技术的成熟，智能改造在降低事故发生概率和减少事故死亡人数方面的作用日益凸显，使得各大矿山对于利用智能化解决安全问题的意愿逐渐增强。在国家政策的引导和支持下，传统煤炭行业将逐步迈向智能化的新工业时代，智能矿山的发展也将进入一个加速期。 表5：煤矿智能化政策汇总 然而，目前我国煤矿智能化建设仍处于初级阶段，与智慧矿山建设的长远目标相比仍有较大差距，市场需求潜力巨大。根据安永（中国）企业咨询有限公司发布的《智慧赋能煤炭产业新万亿市场》，已有生产型矿井单矿智能化改造升级费用约在1.49亿元人民币至2.63亿元人民币之间，新建型矿井单矿改造费用约在1.95亿元人民币至3.85亿元人民币之间，考虑到我国存量4300余座煤矿以及未来产能置换新建煤矿，我国煤矿智能化建设将创造万亿级的广阔智能矿山领域市场。 图11：2018年-2023年智能采掘工作面数量变化情况 2.2.电动两轮车、新能源汽车充电桩保有量增长带来新一轮安全刚需 两轮电动车作为一种具有相当长发展历程的、中国特色的、高效、环保、经济的出行交通工具，在现代化交通网络中仍然占据着重要地位。叠加“低碳环保”、“电动化”、“智能化”、“绿色出行”等浪潮因素，以及油价持续上涨、交通拥堵、限行限号、等现实因素，两轮电动车市场获得了持续增长的动力。2018年发布《新国标》政策，催生非国标车替换潮，引来了3~5年的市场增长。近几年市场回归常态，仍保持在5000万左右的年销量。随着两轮电动车行业的稳步发展，两轮电动车保有量稳步上升。 截至2023年末，我国两轮电动车市场保有量已达4.2亿辆，相当于平均每4个人就拥有1辆电动两轮车。保有量的大幅上涨导致社区充电困难。 图12：2018年-2