哪些行业集中度有望提升？

│ 哪些行业集中度有望提升？ 上证指数 沪深300 10% 0% -10% -20% 2023/52023/92024/12024/5 相对市场表现 证券研究报告 2024年05月29日 （一）行业集中度提升通常意味着格局优化 1）周期制造营收向中部公司集中，消费向头部集中。将行业成分股按照市值大小分为5组，计算每组在整个行业中的营收占比后发现，周期制造板块中如钢铁、建材、交运、电力设备的营收向中市值公司集中，而消费板块如社服、农林牧渔的营收向头部公司集中。 2）营收集中度底部反弹往往预示着行业出清结束，格局优化。以工程机械行业为例，其龙头相对非龙头的毛利率、营收CR3相继于2017年见底。产业生命周期框架中，工程机械也于2017年左右出清结束，进入龙头进阶期，集中度与产业生命周期对行业格局的刻画基本一致。 （二）寻找集中度能够持续提升或底部反转的细分行业 对数据回测检验后，我们认为营收集中度能够持续提升的行业应当具备以下特征：营收CR5呈现上行趋势，营收CR5分位数位于30%-80%，龙头相对非龙头毛利率分位数大于60%。而对于营收集中度能够底部反转的行业应当具备以下特征：营收CR3分位数低于30%，龙头毛利率高于非龙头毛利率。因此，我们筛选出以下集中度有望持续提升或底部反转的行业。1）一级行业中，煤炭、化工、有色金属、计算机、公用事业的集中度有望 持续提升，石化、钢铁、电力设备、环保、美容护理、传媒的集中度有望底部反转。 2）细分行业中，电力、航空装备、养殖、中药行业的集中度有望持续提升风电设备、普钢、橡胶行业的集中度有望底部反转。 （三）周观点：基本面不弱和政策的稳步推进，仍然积极看多 1）近期市场调整主要由于风险偏好的见顶回落：近期市场的调整主要因为“地产交易”过热见顶后，情绪热度的自发回落，以及近期地缘问题带来的流动性退潮。港股调整幅度也比较明显。 2）坚持基本面周期触底的结构性机会： 短期来看，关注报表周期有望底部反转的行业。我们分别验证了周转率、现金流、开支、库存四大类指标对周期、制造、消费、TMT四大类行业的基本面反转效果。其中周转率对上游周期最有效，现金流对中游制造最有效，开支和库存则对除TMT以外的大多数行业都有效。长期来看，关注产业生命周期底部的行业。我们更新了产业生命周期的最新结果，一是相较去年上半年，当前进入到出清末期（供给出清的底部阶段，参考性买点）的中下游行业显著增加。二是有越来越多的行业呈现收入改善但供给开支不扩张的状态。类似之前的电解铝、动力煤比如一些资本品（电力设备、纺织设备、轮胎、油气开采）、一些消费品（饮料、中药、服务业消费）等等。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。 作者 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005邮箱：baochch@glsc.com.cn分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008邮箱：yldeng@glsc.com.cn 分析师：周长民 执业证书编号：S0590524030003邮箱：zhouchm@glsc.com.cn 投资策略 策略点评 相关报告 1、《三张表反映哪些行业有望底部反转？》 2024.05.24 2、《地产政策对市场的影响》2024.05.22 1.哪些行业集中度有望提升？ 1.1营收集中度底部反弹往往预示着行业出清结束，格局优化 周期制造营收向中部公司集中，消费向头部集中。将行业成分股按照市值大小分为5组，计算每组在整个行业中的营收占比后发现，周期制造板块中如钢铁、建材、交运、电力设备的营收向中市值公司集中，而消费板块如社服、农林牧渔的营收向头部公司集中。 图表1：周期板块如钢铁、建材、交运的营收向中市值公司集中 图表2：制造板块中电力设备行业的营收向中市值公司集中 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：消费板块如社服、农林牧渔的营收向头部公司集中 图表4：TMT板块中传媒行业的营收向中市值公司集中 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 营收集中度底部反弹往往预示着行业出清结束，格局优化。以工程机械行业为例，其龙头相对非龙头的毛利率、营收CR3相继于2017年见底。产业生命周期框架中，工程机械也于2017年左右出清结束，进入龙头进阶期，集中度与产业生命周期对行业格局的刻画基本一致。 图表5：工程机械行业龙头的相对毛利率、营收集中度于2017年见底，行业格局稳定，股价随后进入上行区间 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表6：产业生命周期框架中，工程机械也于2017年左右出清结束，进入龙头进阶期 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2寻找集中度能够持续提升或底部反转的细分行业 对数据回测检验后，我们认为： 1）营收集中度能够持续提升的行业应当具备以下特征：营收CR5呈现上行趋势，营收CR5分位数位于30%-80%，龙头相对非龙头毛利率分位数大于60%。 2）营收集中度能够底部反转的行业应当具备以下特征：营收CR3分位数低于 30%，龙头毛利率高于非龙头毛利率。 图表7：营收CR5分位数小于30%时，未来一年内营收集中度大概率反弹；营收CR5分位数大于80%时，未来一年内营收集中度大概率减弱 图表8：龙头相对非龙头毛利率分位数在60%以上时，未来营收集中度能够持续提升的可能性较大 营收CR5分位数位于30%-80%时，营收集中度变化 未来1个季度 未来2个季度 未来3个季度 未来4个季度 G1 -0.4% -0.5% -0.6% -0.6% G2 -0.4% 0.1% -0.2% -0.6% 按龙头相 G3 -0.2% -0.6% -0.7% -0.9% 对非龙头毛利率分 G4 -0.1% -0.1% -0.3% -0.6% -0.3% -0.4% -0.7% -0.9% 组 G5 -0.1% -0.6% -1.0% -1.7% （lowto G6 high， G10=ma G7 0.1% 0.0% -0.1% -0.4% -0.1% -0.5% -0.6% x） G8 0.1% G9 0.1% 0.5% 0.4% 0.0% G10 0.2% 0.5% 0.8% 0.9% 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1）一级行业中，煤炭、化工、有色金属、计算机、公用事业的集中度有望持续提升，石化、钢铁、电力设备、环保、美容护理、传媒的集中度有望底部反转。 2）细分行业中，电力、航空装备、养殖、中药行业的集中度有望持续提升，风电设备、普钢、橡胶行业的集中度有望底部反转。 图表9：一级行业中，煤炭、化工、有色金属、计算机、公用事业的集中度有望持续提升，石化、钢铁、电力设备、环保、美容护理、传媒的集中度有望底部反转 ROE：龙头-非龙头 24Q1当前分位数趋势 毛利率：龙头-非龙头 24Q1当前分位数趋势 资产周转率：龙头-非龙头 24Q1当前分位数趋势 营收CR5 24Q1当前分位数趋势 龙头1龙头2龙头3龙头4龙头5 行业名称 煤炭中国神华中煤能源永泰能源陕西煤业兖矿能源石油石化中国石油中国石化石化油服中海油服上海石化基础化工安迪苏盐湖股份巨化股份君正集团华谊集团钢铁包钢股份宝钢股份沙钢股份河钢股份鞍钢股份有色金属紫金矿业洛阳钼业中国铝业江西铜业北方稀土建筑材料海螺水泥金隅集团南玻A中国巨石北新建材建筑装饰中国中铁中国交建中国建筑中国铁建中国中冶交通运输上港集团大秦铁路中国国航宁波港中国东航电力设备上海电气金风科技协鑫集成国电南瑞特变电工 机械设备中国中车中集集团中国一重三一重工机器人 国防军工中国重工航发动力中航西飞中船防务中国卫星环保碧水源重庆水务启迪环境首创环保清新环境汽车上汽集团比亚迪广汽集团长城汽车长安汽车家用电器美的集团格力电器海尔智家四川长虹海信视像 轻工制造浙江永强劲嘉股份美盈森晨光股份索菲亚纺织服饰海澜之家际华集团雅戈尔森马服饰老凤祥社会服务锦江酒店宋城演艺中体产业众信旅游全通教育美容护理上海家化青岛金王福瑞达广州浪奇力合科创商贸零售中国中免小商品城永辉超市百联股份农产品农林牧渔温氏股份新希望大北农海南橡胶中粮糖业食品饮料贵州茅台五粮液洋河股份伊利股份海天味业医药生物上海莱士恒瑞医药云南白药同仁堂复星医药 银行工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行 非银金融中国人寿中国平安中国太保中信证券国泰君安房地产万科A绿地控股招商蛇口保利发展陆家嘴电子京东方A三安光电蓝思科技歌尔股份TCL科技计算机海康威视石基信息同方股份航天信息科大讯飞传媒分众传媒万达电影东方明珠奥飞娱乐江苏有线通信中国联通中兴通讯光环新网烽火通信中天科技公用事业长江电力中国核电华能国际浙能电力国电电力 持续提升底部反转持续提升底部反转持续提升 68% 97% 12% 59% 38% 44% 3% 21% 15% 26% 29% 18% 18% 62% 65% 26% 35% 29% 65% 38% 68% 35% 65% 85% 4% 2% 53% 5% 50% 10% 0% 10% 3% 1% 0% 12% -6% 8% 4% -2% 4% 3% 9% 3% 44% -4% -4% -2% 1% -2% 4% 1% 7% 0% 41% -1% 82% 4% 88% 5% 底部反转 底部反转 底部反转 持续提升底部反转 持续提升 -1% 43% -3% -31% 30% -2% 12% -52% -15% 2% -10% -11% 6% -10% 25% 2% -14% -28% 4% 23% -10% -26% 0% 4% 5% -20% -7% -18% 0% -4% 74% 62% 85% 18% 65% 94% 50% 38% 24% 3% 59% 68% 35% 24% 88% 38% 38% 41% 41% 41% 94% 26% 3% 3% 24% 82% 44% 41% 32% 6% % 65% 6% % 85% 18% 74% 24% 82% 59% 18% 47% %97% 56% 32% 32% 26% 3% 24% 68% 18% 94% 53% 76% 79% 4% 0% 8% 16% -2% -4% -5% 0% 19% 27% -4% 12% 10% 44 13% -8% -1% 4% -1% 3% -12% -3% 3% 47 6% 71% -2% -4% 94% -2% 79% 0% 5% 47 74% 9% 8% 3% 32% 15% 56% 21% 21% 44% 18% 6% 29% 24% 88% 88% % 3% 97% 3% 15% 85% % 29% 12% 47% 44 79% 75% 52% 28% 15% 10% 44% 32% 58% 56% % 50 85% 17% 36% 46% 6% 50% 44 68% 68% 20% 51% 71% 11% 39% 21% 30% 29% 7% 32% 41% 40% 67% 10% 15% 84% 56% 61% 1）集中度持续提升：营收CR3呈现上行趋势，营收CR3分位数位于30%-80%，龙头相对非龙头毛利率分位数大于60% 2）集中度底部反转：营收CR3分位数低于30%，龙头相对非龙头毛利率大于0% 资料来源：Wind，国联证券研究所 -1% 5% 53% 79% 1% -7% 7% 24% 56% 94% 钢铁冶钢原料 公用事业电力 公用事业燃气Ⅱ国防军工航空装备Ⅱ机械设备轨交设备Ⅱ农林牧渔养殖业社会服务旅游及景区 医药生物中药Ⅱ 钒钛股份海南矿业方大炭素 长江电力中国核电华能国际大众公用重庆燃气深圳燃气航发动力中航西飞中航机载中国中车神州高铁中铁工业温氏股份新希望鹏都农牧宋城演艺