10月CPI同比预计上涨2.3%：PPI同比明年2月将回升至2.5%之上

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  我们预测 10 月 CPI 同比上涨 2.3%。其中，食品价格同比上涨 3.6 个百分点，对 CPI 贡献 0.8 个百分点；非食品价格同比上涨 1.8 个百分点，对 CPI 贡献 1.5 个百分点。从月环比看，10 月 CPI 环比为 0.1%。另外，我们预测 16 年 10 月 PPI 同比上涨 1.1%。  就 10 月食品价格而言，估算各品种的环比价格，是涨少跌多。在下跌品种中，猪肉价格的跌幅较大，在 3%左右；鸡蛋、水果和蔬菜也有一定跌幅。而就 10 月工业品出厂价格而言，大多上涨，其中煤炭和化工价格涨幅最大，在 10%以上；铁矿石、有色金属和水泥价格的涨幅也较大，在 5%左右。  PPI 同比四年半以来首次转正，主要是受到生产资料价格上涨的影响,两者的走势几乎是同步的。这是因为在 PPI 中生产资料的权重约占四分之三,而生活资料的权重只占四分之一。而且，生产资料的价格波动幅度要远高于生活资料。  在生产资料中，权重排名从高到低分别是钢铁、铁矿石和有色金属、化工产品、成品油、煤炭和水泥。上述各种生产资料价格，在今年以来都出现不同程度的上涨。究其原因，供给侧改革起到了很大的作用，这一点在煤价的上涨过程中显得特别明显。  因为煤炭行业严格执行了“276 个工作日制”，在过剩行业中只有煤炭是既去了产能又去了产量。因而随着供给侧改革的推进，钢材价格在2016 年 4 月底就已经见顶回落，而煤炭价格一直上涨到现在，导致煤炭价格的上涨幅度远超预期，对钢价和电价造成了很大的成本压力。  自 2014 年以来，PPI 及其生产资料价格的环比就一直为负，这一状况一直延续到 2016 年 2 月。由于2015年10月到2016年2月PPI环比之和为 2.5%。因此，由于供给侧改革和基数原因，按新增因素为零保守估计，我们预测 PPI 同比会在今年的剩余月份继续回升，至明年 2 月会达到 2.5%之上的水平。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 电 话： 010-63197789 邮 件： lihuaijun@fcsc.cn 10月CPI同比预计上涨2.3% ――PPI 同比明年 2 月将回升至 2.5%之上 2016年10月26日 价格研究报告 宏观经济 上月和本月物价变化 CPI 同比增长（%） 2016 年 9 月 1.9 2016 年 10 月 2.3 PPI 同比增长（%） 2016 年 9 月 0.1 2016 年 10 月 1.1 一年来的CPI同比走势 一年来的PPI同比走势 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 上月物价指数回顾 从同比看，今年 9 月 CPI 同比较上月有所回升，而 PPI 同比则较上月有大幅回升。图 1 显示，反映下游的居民消费价格（CPI）同比，由今年 8 月的 1.3%回升到 9 月的 1.9%，回升 0.6 个百分点；而反映上游的工业品出厂价格（PPI）同比，则由今年 8 月的-0.8%回升到 9 月的 0.1%，回升 0.9 个百分点。从环比上看，今年 9 月 CPI 环比较上月有大幅 回升，而 PPI 环比则较上月有所回升。在图 2 中，今年 9 月 CPI 的环比为 0.7%，较上月回升 0.6 个百分点；而今年 9 月 PPI 环比为 0.5%，则较上月回升 0.3 个百分点。 图 1 从同比看今年 9 月 CPI 有所回升而 PPI 较上月有大幅回升 图 2 从环比看今年 9 月 CPI 较上月有大幅回升而 PPI 则较上月有所回升 资料来源：国家统计局 第一创业整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3从CPI中食品和非食品价格的构成看（图3所示），今年9月食品价格同比上涨3.2%，较8月大幅回升1.9个百分点；而今年9月非食品价格同比上涨1.6%，较8月小幅回升0.2个百分点。从环比上看，今年9月食品价格的环比为1.2%，其中，鲜菜和蛋类分别上涨10.7%和5.9%，而鲜果价格则上涨5.2%。9月非食品的环比为0.4%，教育娱乐、衣着类分别上涨1.2%和0.8%，而居住和交通通讯类上涨0.3%。 图3 从CPI 同比构成看今年9月食品价格大幅反弹 资料来源：国家统计局 第一创业整理 从PPI构成中的生产资料和生活资料的同比价格走势看（图4所示），今年9月PPI中生产资料价格同比上涨0.1%，是55个月以来首次转正，较上月上涨1.1个百分点；而今年9月生活资料价格同比上涨0.0%，与上月持平。从环比价格看，今年7月生产资料和生活资料分别为0.6%和0.0%。 图4 从PPI 同比构成看今年9月生产资料价格较上月有大幅上涨 资料来源：国家统计局 第一创业整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 42 物价形势评述 PPI同比四年半以来首次转正 PPI 同比四年半以来首次转正，主要是受到生产资料价格上涨的影响,如图 5 所示，PPI 中生产资料的价格也同步转正,两者的走势几乎是同步的。这是因为在 PPI中生产资料的权重约占四分之三,而生活资料的权重只占四分之一。而且，我们从图5 中还可以看出，生产资料的价格波动幅度要远高于生活资料。 图5 2007年1月以来PPI同比中生产资料和生活资料的价格同比走势 资料来源：国家统计局 第一创业计算整理 在生产资料中，钢铁的权重最大，约占 38%；其次是铁矿石和有色金属，约占18%；再次是化工产品，约占 16%；然后是成品油，约占 15%；接着是煤炭，约占 9%；最后是水泥，约占 4%。上述各种生产资料价格，在今年以来都出现不同程度的上涨。究其原因，供给侧改革起到了很大的作用，特别是煤炭行业的供给侧改革，在煤价的上涨过程中起到了决定性作用。2016 年 9 月，包括原煤、钢材、十种有色金属、水泥和平板玻璃的产量同比增速，分别为-12.3%、4.3%、2.7%、2.9%和 2.7%（如图6 所示）。这其中，只有煤炭是既去了产能又去了产量。 这是因为煤炭行业严格执行了“276 个工作日制”，早在今年 2 月初，国务院印发的《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》中，就提到了：“对全国所有生产煤矿按每年 276 个工作日重新确定煤矿生产能力”，另外“重新确定煤矿生产能力采取直接确定方法进行”，即将煤矿现有合规产能乘以 0.84 的系数后取整，作为新的合规生产能力。该制度的实行将直接核减 16%的煤炭产能。以 2015 年规模以上煤炭企业原煤产量 36.85 亿吨计，可直接核减产能 5.8 亿吨左右。 今年1－9月的原煤产量只有24.6亿吨，只有去年同期产量的90%；而今年1－9月的粗铁产量达到6亿吨，与去年同期基本持平；1－9月钢材产量8.5亿吨，还略高于去年同期的产量。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5图6 两年以来主要产能过剩行业产量同比增速的变化 数据来源:Wind资讯产量:原煤:当月同比产量:钢材:当月同比产量:十种有色金属:当月同比产量:水泥:当月同比产量:平板玻璃:当月同比14-1014-1215-0215-0415-0615-0815-1015-1216-0216-0416-0616-0814-10-18-18-12-12-6-60066121218182424%%%%资料来源：WIND 第一创业证券计算整理 因此，从2014年10月以来环渤海动力煤价格指数与中钢协的钢材综合价格指数的对比情况看（图 7 所示），2015 年底两者同时见底回升后，随着供给侧改革的推进，钢材价格在 2016 年 4 月底就已经见顶回落，而煤炭价格才刚刚启动，一直上涨到现在，煤炭价格的上涨幅度远超预期。 图7 两年以来环渤海动力煤价格指数与钢材综合价格指数的对比 数据来源:Wind资讯综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)钢材综合价格指数(右轴)14-10-3114-12-3115-02-2815-04-3015-06-3015-08-3115-10-3115-12-3116-02-2916-04-3016-06-3016-08-3114-10-31390420450480510540570元/吨元/吨56606468727680841994年4月=1001994年4月=100资料来源：WIND 第一创业证券计算整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 610月中旬的环渤海动力煤价格指数是577，而 4 月底还只有 389，半年时间上涨了近 50%。今年年初焦煤、焦炭和动力煤的期货结算价格每吨分别为559.5元、641.5元和305.2元，而 10 月 25 日的结算价每吨分别为1274元、1636元和632元，（图 8 所示）。分别上涨 128%、155%和 107%。由于焦煤、焦炭是钢材的原材料，动力煤是电厂的原材料，它们价格的上涨对钢材价格和电价造成了很大的成本压力。 图8 今年以来焦煤、焦炭和动力煤的期货价格已经翻番 数据来源:Wind资讯期货结算价(活跃合约):焦煤期货结算价(活跃合约):焦炭期货结算价(活跃合约):动力煤14-12-3115-03-3115-06-3015-09-3015-12-3116-03-3116-06-3016-09-3014-12-3114-09-3040040060060080080010001000120012001400140016001600元/吨元/吨元/吨元/吨资料来源：WIND 第一创业证券整理 图9 2013年12月至今的PPI及其生产资料价格环比 数据来源:Wind资讯PPI:全部工业品:环比PPI:生产资料:环比13-1214-0314-0614-0914-1215-0315-0615-0915-1216-0316-0616-0913-12-1.5-1.5-1.2-1.2-0.9-0.9-0.6-0.6-0.3-0.30.00.00.30.30.60.60.90.9%%%%资料来源：WIND 第一创业证券整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7从图 9 看，自 2014 年以来，PPI 及其生产资料价格的环比就一直为负，这一状况一直延续到 2016 年 2 月。2015 年 10 月到 2016 年 2 月 PPI 环比之和为 2.5%，因此，由于供给侧改革和基数原因，按新增因素为零保守估计，我们预测 PPI 同比会在今年的剩余月份继续回升