CPI同比明年1月将回升至3%之上：9月CPI同比预计上涨1.8%

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  我们预测 9 月 CPI 同比上涨 1.8%。其中，食品价格同比上涨 3.0 个百分点，对 CPI 贡献 0.7 个百分点；非食品价格同比上涨 1.5 个百分点，对 CPI 贡献 1.1 个百分点。从月环比看，9 月 CPI 环比为 0.6%。另外，我们预测 16 年 9 月 PPI 同比上涨 0.1%。  就 9 月食品价格而言，估算各品种的环比价格，是涨多跌少。在上涨品种中，蔬菜价格的涨幅较大，在 15%左右;鸡蛋价格也有 10%左右的涨幅。而就 9 月工业品出厂价格而言，同样涨多跌少，其中煤炭价格涨幅最大，在 10%以上；水泥价格的涨幅也较大，在 8%左右。  8 月食品价格同比上涨 1.3%，而非食品价格同比上涨 1.4%，两者之差为－0.1%；而 2003 年 1 月以来，CPI 同比中食品与非食品之差只有 4个月为负值，加上今年 8 月，占比只有 3%。而为负值的 05 年 8－9 月、06 年 7 月和 09 年 2 月，都处于 CPI 同比的底部区域。  从粮食生产和生猪养殖业看，近年来的绝对收益水平还是上升的；近年来的稻谷、玉米和小麦的收购价已经明显高于国际市场的价格，因而粮食进口增加有利于粮食价格的平衡运行；随着生猪存栏量的回升，猪肉价格在即将到来的消费旺季的同比涨幅可能会低于预期。  从蔬菜价格看，2015 年 7 月以来的菜篮子价格指数的上涨已经能够跟上劳动力价格的上涨速度，这说明劳动力价格的上涨，对蔬菜这类劳动密集型行业的生产已经产生了影响。随着住房价格的上涨，租金以及劳动力成本的上涨速度不会放慢，蔬菜价格的上涨趋势恐难改变。从高频数据看，继 8 月后 9 月的蔬菜价格仍有比较明显的上升。  由于基数原因和天气变冷影响，我们预测 CPI 同比会在今年的剩余月份继续回升，至 12 月会达到 2.5%左右的水平；明年 1 月由于春节错位原因，会达到 3%以上的水平，之后会有所回落，然后至明年 6 月 CPI 同比会再次回升。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 电 话： 010-63197789 邮 件： lihuaijun@fcsc.cn 9月CPI同比预计上涨1.8% ――CPI 同比明年 1 月将回升至 3%之上 2016年9月28日 价格研究报告 宏观经济 上月和本月物价变化 CPI 同比增长（%） 2016 年 8 月 1.3 2016 年 9 月 1.8 PPI 同比增长（%） 2016 年 8 月 -0.8 2016 年 9 月 0.1 一年来的CPI同比走势 一年来的PPI同比走势 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 上月物价指数回顾 从同比看，今年 7 月 CPI 同比较上月有所回落，而 PPI 同比则较上月有大幅回升。图 1 显示，反映下游的居民消费价格（CPI）同比，由今年 7 月的 1.8%回落到 8 月的 1.3%，回落 0.5 个百分点；而反映上游的工业品出厂价格（PPI）同比，则由今年 7 月的-1.7%回升到 8 月的-0.8%，回升 0.9 个百分点。从环比上看，今年 8 月 CPI 环比较上月有微幅 回落，而 PPI 环比与上月持平。在图 2 中，今年 8 月 CPI 的环比为 0.1%，较上月回落 0.1个百分点；而今年 8 月 PPI 环比为 0.2%，与上月持平。 图 1 从同比看今年 8 月 CPI 有所回落而 PPI 较上月有大幅回升 图 2 从环比看今年 8 月 CPI 较上月有微幅回落而 PPI 与上月持平 资料来源：国家统计局 第一创业整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3从CPI中食品和非食品价格的构成看（图3所示），今年8月食品价格同比上涨1.3%，较7月大幅回落2.0个百分点；而今年8月非食品价格同比上涨1.4%，与上月持平。从环比上看，今年8月食品价格的环比为0.4%，其中，鲜菜和蛋类分别上涨7.9%和3.5%，而鲜果价格则上涨2.6%。8月非食品的环比为0.0%，医疗保健、居住分别上涨0.3%和0.2%，而交通通讯类下跌0.6%。 图3 从CPI 同比构成看今年8月食品价格继续大幅回落 资料来源：国家统计局 第一创业整理 从PPI构成中的生产资料和生活资料的同比价格走势看（图4所示），今年8月PPI中生产资料价格同比上涨-1.0%，较上月上涨1.3个百分点；而今年8月生活资料价格同比上涨0.0%，与上月持平。从环比价格看，今年7月生产资料和生活资料分别为0.3%和－0.1%。 图4 从PPI 同比构成看今年8月生产资料价格较上月有大幅上涨 资料来源：国家统计局 第一创业整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 42 物价形势评述 CPI同比接近历史底部区域 从 2003 年以来的 CPI 同比中食品价格与非食品价格之差看（图 5 所示），8 月食品价格同比上涨 1.3%，而非食品价格同比上涨 1.4%，两者之差为－0.1%；而 2003 年 1 月以来，只有 4 个月为负值，加上今年 8 月，占比只有 3%。而为负值的 05 年 8－9 月、06年 7 月和 09 年 2 月，都处于 CPI 同比的底部区域。 为什么会出现这样现象呢？从图5中我们可以看出，非食品价格远比食品价格稳定，因而CPI同比的走势基本上由食品价格决定。在食品价格与非食品价格同波动的情况下，食品价格回落至非食品价格之下，这说明食品价格的同比上涨已不能成为 CPI 同比上升的主要理由。 图5 2013年1月以来CPI同比中食品价格低于非食品价格的月份只占3% 资料来源：商务部 第一创业计算整理 如图 6 所示，2015 年 7 月以后农产品生产价格指数与农业生产资料价格指数的剪刀差明显扩大，而在此之前两者的走势基本一致。这说明，虽然 CPI 同比处于历史底部区域，但农产品生产者从农业生产中获得的绝对收益，近年来是有所增长的，因为近年来的稻谷、玉米和小麦的收购价已经明显高于国际市场的价格，因而粮食进口增加有利于粮食价格的平衡运行。 近年来中国的粮食进口量一直在持续上升，2010年只有0.67亿吨，而2015年的粮食进口量就达到1.25亿吨；而2010年时我国粮食总产量为5.7亿吨，2015年只增加到6.2亿吨。这使得中国粮食的自给率不断下降，造成中国现象的原因正在于国内外粮食价差的不断扩大。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5图6 2015年7月以来农产品生产价格指数与农业生产资料价格指数的剪刀差明显扩大 数据来源:Wind资讯农业生产资料价格指数:总指数:当月同比:季(右轴)农产品生产价格指数:当季同比03-Q404-Q405-Q406-Q407-Q408-Q409-Q410-Q411-Q412-Q413-Q414-Q415-Q403-Q49296100104108112116120124上年同期=100上年同期=100-8-404812162024%%资料来源：WIND 第一创业证券计算整理 再从2015年以来猪肉价格与生猪存栏量的背离情况看（图 7 所示），2015 年以来两者的背离也达到有数据支持以来的最大值。与此同时，图 7 中绿线表示的猪粮比也处于历史高位附近，这说明养猪也是有利可图的事，随着生猪存栏量的回升，猪肉价格在即将到来的消费旺季的同比涨幅可能会低于预期。 图7 2015年以来猪肉价格与生猪存栏量的背离达到历史高点附近 数据来源:Wind资讯平均价:猪肉:全国:月(右轴)生猪存栏:月22个省市:猪粮比价:月(右轴)06-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1206-12380004000042000440004600048000万头万头48121620242832资料来源：WIND 第一创业证券计算整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6而从价格变动幅度较大的蔬菜价格看，2015 年 7 月以来的菜篮子价格指数的上涨已经能够跟上劳动力价格的上涨速度，这说明劳动力价格的上涨，对蔬菜这类劳动密集型行业的生产已经产生了影响。随着住房价格的上涨，租金以及劳动力成本的上涨速度不会放慢，蔬菜价格的上涨趋势恐难改变（图 8 所示）。从商务部和统计局监测的数据看，继 8 月后 9 月的蔬菜价格仍有比较明显的上升。 图8 2015年7月以来菜篮子价格指数的上涨已经能够跟上劳动力价格的上涨速度 数据来源:Wind资讯菜篮子产品批发价格指数:季(右轴)农村外出务工劳动力:月均收入11-Q412-Q413-Q414-Q415-Q411-Q4220024002600280030003200元元198204210216222228234资料来源：WIND 第一创业证券整理 因此，由于基数原因（图 9 所示）和天气变冷影响，我们预测 CPI 同比会在今年的剩余月份继续回升，至 12 月会接近 2.5%的水平；明年 1 月由于春节错位原因，会达到3%以上的水平，之后会有所回落。从图 9 的情况看，至明年 6 月 CPI 同比会再次回升。 图9 2015和2016年CPI环比与历史平均值的对比 资料来源：WIND 第一创业证券整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 73 物价指数的预测 3.1 CPI同比：由上月的1.3%回升到本月的1.8% 从农业部 2016.8-9 月的 “全国农产品批发价格指数”日度定基比走势图中，我们可以看出，农产品和“菜篮子”产品批发价格的定基比指数（图 10 所示）自今年 8 月以来，有一个逐渐回升并在高位缓慢回落的过程。具体而言，2016 年 9 月 26 日之前的 9月平均的农产品批发价格总指数和“菜篮子”产品批发价格指数分别为 211.0 和 213.8，分别较今年 8 月上涨 3.5%和 4.0%。 图10 农业部“全国农产品批发价格指数” 2016.8-9 月定基比价格走势图 资料来源：中国农业信息网 第一创业整理 在商务部监测的 11 类食品品种中，在今年 9 月前三周的平均价较 8 月平均价，11类品种中有 7 个品种上涨，4 个品种下跌。在上涨品种中，涨幅最大的是蔬菜，涨幅在11.6%；其次是蛋类价格，涨幅达到 4.6%；最后是水果价格，涨幅达到 0.7%。其它品种涨跌幅均不大，均不超过 0.5%。 从统计局监测的 50 个城