海外策略周报：美国经济“氛围衰退”的线索

上周全球主要股指除美科技股指外普遍调整，美国科技股表现较强势。其中纳斯达克、标普500指数分别上涨1.41%、0.03%。恒生指数、巴西IBOVESPA指数分别下跌4.83%、3.00%。美股方面，科技股占绝对优势，费城半导体指数、纳斯达克科技市值加权分别上涨4.77%、3.05%。大类资产方面，受供应端影响DCE焦煤、DCE焦炭分别大涨5.19%、4.88%；贵金属下行，COMEX黄金、COMEX白银分别下跌3.50%、3.89%。汇率方面美元再次走强，美元指数上涨0.51%。 ·本期主题：美国经济“氛围衰退”的线索 多数美国人认为美国正在经历“氛围衰退”。根据财联社，近日英国卫报哈里斯民调显示：56%的人认为美国经济正在经历衰退；49%的人认为标普500指数将在今年下跌；49%的人认为失业率达到了50年来的最高水平。这些受访者的体感与目前的实际公布的经济数据之间存在较大的差异，有经济学家将这种现象称为“氛围衰退”（vibecession）。这种现象自美国通胀高企后一直存在。 美国居民个人收入增速赶不上支出，增速差还未弥合。2021年3月之后美国个人总收入同比迅速从高增长中回落，2023年后一直维持在4-5%之间。而个人总支出增速则是自2020年4月快速上升，至2021年4月见顶后缓慢回落，使美国个人收支一直处于在缩水的状态。2024年一季度个人总收入同比增速为4.8%，其中政府部门工资收入上涨8.3%，而贸易、运输和公用事业行业收入同比只有4.0%。2024年一季度个人总支出同比增速为5.5%，其中利息支出增长28.1%，消费支出增长5.0%。美国3月的个人可支配收入总计为16.96万亿美元，同比增速为1.38%，目前已连续两个月低于个人消费支出同比增速。 就业方面相对良好，但需求热潮早已在降温。最新4月美国失业率为3.9%，环比上升0.1%，高于市场预期，而4月非农数据则新增17.5万人，远低于市场预期。虽然就业需求在下行，但失业率在2022年之后未高于4%，一季度个人工资薪金总收入的增长也达到了5.8%，因此居民端对就业市场的体感依然良好。2022年4月之后临时支持服务的新增就业人数就一直处于负值，表明从那时开始劳动力需求就开始降温了。 财务压力对居民端“体感”影响大。收支增速的不平衡加上就业降温必然造成居民端财务压力的上升。5月21日美联储发布了《2023年美国家庭经济状况报告》，其中谈到了去年美国家庭财务压力。与2022年相比，居民最关心的财务挑战没有大的变化，依然是最关心通胀，其次是基础生活开支和住房。但是在今年的调查中有26%的成年人表示食物的价格变动让其无法挑选想要的食物，更有7%的成年人表示他们的家庭成员有时或经常在前一个月没有足够的食物。住宿方面，利率上涨让房产拥有者的压力更大；而在2022年或2023年搬家的租房人，其支付的租金比在这之前租房的人付的租金高17.8%（中位数）。 “氛围衰退”将影响拜登选情。《卫报》关于美国居民“经济衰退”的调查结果显示，受访者对经济的体感很大程度受他们所属政党的影响。70%的共和党受访者认为美国经济正在衰退，而只有不到40%的民主党受访者认为如此。根据财联社，近期路透/益普民调显示，仅有36%的受访者认可拜登的任职表现，且只有30%的受访者认为拜登对美国经济有更好的对策，而40%的受访者认为特朗普对美国经济的对策会更好。由此看如何给居民端经济“保温”是大选前拜登政府工作的重点。 ·近期重要事项： 1）5月30日美联储公布经济状况褐皮书，汇总美国各地区行业经济运行情况。2）6月2日OPEC+将召开联合部长级会议，制定今年下半年政策，可能将延续原油减产措施至下半年。3）6月2日墨西哥举行全民选举，墨西哥城市长克劳迪娅·辛鲍姆在大选中占据有利位置。 风险提示：美国经济超预期变动、海外黑天鹅事件等。 联系人：童安格邮箱：tongag@hx168.com.cn 分析师：李立峰分析师：顾洋恺邮箱：lilf@hx168.com.cnSAC NO：S1120520090003邮箱：guyk@hx168.com.cnSAC NO：S1120522090002 图表目录 图1全球主要股指涨跌幅(5/20-5/24)................................................................................................................................................4图2美股主要股指涨跌幅(5/20-5/24)................................................................................................................................................4图3大宗商品涨跌幅(5/20-5/24)..........................................................................................................................................................4图4主要汇率涨跌幅(5/20-5/24).........................................................................................................................................................4图5美国30年期抵押贷款固定利率.....................................................................................................................................................4图6 CME美联储最新降息预测（2024/5/28）...................................................................................................................................4图7美国一季度居民收入结构................................................................................................................................................................5图8美国个人总收入与总支出................................................................................................................................................................5图9美国个人可支配收入与个人消费同比（%）.............................................................................................................................5图10美国失业率（%）..............................................................................................................................................................................5图11美国新增临时服务就业人数（千人）.......................................................................................................................................5 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：CME，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 顾洋恺：对外经济贸易大学金融硕士，曾任民生证券、西部证券高级宏观分析师，擅长国际关系、国内政策、宏观策略等领域，拥有智库研究经验。2022年9月加入华西证券研究所政策专题团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金