五大阿尔法：在下一个私人资本时代取得成功的基本能力

私人资本实践 五个阿尔法：在下一个私人资本时代取得成功的基本能力 民间资本的下一个时代看起来会和上一个不一样,五大核心能力可以决定哪些经理人在这些变化的时代中获得强劲的回报、增长和盈利能力。 作者：AlyJeddy，JohnKelleher和Ju-HonKwek与LouisDufau 销售alpha 私人市场资产在过去的十年里，管理层(AUM)经历了爆炸性的增长，我们的分析显示，从3.8万亿美元12014年至13.1万亿美元2在历史低利率和交易量不断扩大以及经济日益全球化的时期。 销售阿尔法是指公司能够以比他们更好的条件筹集更多资本的程度。“公平份额” (例如，对于给定的业绩记录和一组市场条件)。 未来十年的宏观经济状况将大不相同。3Private marketshave entered a reaser tie of growth, with near - term foundingchallenges. Yet it is our view that private markets ’ AUM couldthread (again) to more $30万亿by 2034, supported by newinvestment needs, new sources of capital, and pri4它继续为行业创造相对于公众的卓越回报市场可比性。 在当前的筹款干旱中，销售alpha的力量显而易见。从2021年到2023年，私人市场公司筹集的总资本每年下降17％，略高于1万亿美元， 但是推出的基金数量下降了 每年39%。5去年，排名前25位的私人市场经理占总筹款额的41％，而过去十年的平均水平为29％。6在基础设施等特定资产类别中，领导者和落后者之间的差距更大。 在未来十年内至少不将规模扩大两倍的公司可能会在结构上失去市场份额，发现越来越难以与大型资本配置者保持相关性，并面临挑战吸引和留住一些进入这个行业的优秀人才。 能够克服资本干旱的公司建立了能够执行以下操作的资本筹集机器： 根据我们在私人市场生态系统中的丰富经验，为普通合伙人（GP），机构投资者，私人财富中介机构和传统资产管理公司提供服务，我们认为未来十年的公司将需要利用我们所谓的“五个阿尔法” —扩大他们的地理范围(例如，超越美国公共养老基金中东和东南亚的主权财富基金) 超越表现。在满足其余的（高）最低可接受标准的同时，对两个或三个阿尔法进行出色的表现，可以创造出超大规模增长和回报的途径。 —使用保险资产负债表作为永久资本和材料管理费的来源，特别是信贷和房地产战略 —进入庞大的超高净值家庭和散户投资者市场7(一些私人资产管理公司预计未来将占其筹款活动的30%以上8) —通过新产品工具进行创新，以满足新的投资者需求，如非交易房地产投资信托基金(REITs)、业务发展公司(BDC)、区间基金和其他半液体结构，仅在2022年，美国的私人市场AUM就达到了约2410亿美元9 sourcing alpha, firms need a high degree of creativity to craftattractions, pair with a screadly capital allocation process.They also need a broad product suite to meet differentinvestor needs. 例如，在大型基础设施平台与半导体、光纤、发电和生命科学。其中的例子是布鲁克菲尔德的150亿美元投资于英特尔的制造业扩张，10KKR收购了Telenor光纤业务30%的股份,11贝莱德与AT&T的Gigapower合资企业，12以及黑石与Moderna的融资交易.13 —开始接触大型公司实体作为战略资本的新来源 具有强劲销售阿尔法的公司不一定是每个年份的顶级四分之一基金；相反，他们可能已经发展了强大的品牌，并以满足有限合伙人（LP）投资组合需求的方式实现了他们的绩效目标。 长期的大规模市场，或者它们可能在有利的市场条件下提供实质性的上行空间(例如，30%以上)，同时限制养老金障碍的下行空间率(例如，8%)。 这样的机会源于采用生态系统层面的方法来采购，跨越多个部门和主题，以及创新的资本结构角度（如普通股、优先股或项目层面的债务融资）。通过这种方式，公司可以创造更大的交易，这些交易与特定部门的周期性脱离关系。 这些公司通常会开发产品套件和他们可以适应的资本结构，以使资本与机会集以及客户覆盖率相匹配 公司将需要将他们的采购方法从特定行业的观点转移到 and engagement models that are tomether systemized andsegmented. They also emposes the mindship that raisingcapital is as critical to a firm ’ s successful as investing capital.They invest in their distribution engines accordingly, withinvestment teams The functional ways that opportunities present themselvesin the market (for example, digitization anddecarbonization). Firms can introduct more fluentcollaboration across investment. They should employedtalent with dividers with different skills - ince和经验-谁可以与传统的交易合作伙伴合作。 他们将15％至25％的时间用于筹款，并采取战略方法与机构有限合伙人，财富中介机构和大公司建立伙伴关系。 Sourcing alpha can be generated through partnerships —between venture firms and university labs, for instance, orbetween credit managers and originators of liabilities. Forgood examples, consider Apollo Global Management ’ s 28partnerations 采购alpha Sourcing alpha is the ability to manufacturing newbespoke investment exposures (that is, specific return,risk, and duration profiles) rather than rely onintermediated deal flow. To achieve 截至2023年11月，导致2000亿美元的资产支持发起，14或Centerbridge与富国银行的合作伙伴关系15确保直接贷款机会。那些能够生产采购alpha的人可以将这种机会制造引擎与“回报转移”能力配对，将给定的交易划分为不同的风险敞口，这些敞口可以与每个投资者的参数（回报，期限，流动性）相匹配，并打包成满足特定投资目标的投资组合。 模型，大规模剥离投资组合，减少对营运资本的拖累，建立新业务并推出新产品，提供超越企业资源规划系统和云转换的技术改进，并确保重大的资本效率改进。部分力量应该直接来自投资组合公司的首席执行官，他作为综合高管和所有者的“业务面孔”，对任何交易的业绩都有巨大的影响。 对于私人市场公司来说，运营阿尔法的独特性需要以下几点： 操作alpha —准确了解每种资产在所有战略、商业和运营转型杠杆中的全部潜力 这种α的来源— —也被描述为收购后的价值创造— —在利率上升、通货膨胀和不确定的公共市场退出的时代具有新的重要性。 —一种最大化干预回报的纪律性方法-根据我们的经验，在给定基金中获得的潜在股权价值中，很少有资产占不成比例的份额 考虑这个例子：一个具有典型杠杆的私募股权交易，如果要吸收400个基点的债务成本增加，而又不侵蚀其最初的计划回报，那么在其持有期内，现金流复合年增长率必须实现两到四倍的增长。16如果公开市场的不确定性使持有期再增加一年，则增量收益将增加约10％will be required to produce that same return. The problemis complexed when additioning inflation and longerinvestment expositions (created by the rise of permanentcapital vehicles, co - investors with patient capital, long -dated funds, and continuitors). —一种“退出优先”的心态，即在价值创造计划的节奏和雄心中考虑未来资产所有者的目标，并将该价值的交付与预期的退出窗口相匹配 —一个人才网络，以寻找新的和替代的董事会成员和管理团队 —一种行之有效的方法来提高首席执行官的技能，跨操作要素（即，一组被证明可以推动公司业绩的针，如快速资源分配）和一个优化专业知识的第三方合作伙伴生态系统，降低公司的固定成本，并将他们的薪酬与实现特定成果联系起来 “普通香草”的运营改进（例如G＆A修剪和定价增强）现在是表格中的赌注。从运营alpha中获得超额回报将需要公司发展信念以进行承保和提供真正转型变革的力量。他们可以通过其他举措来实现这一目标，创造新业务 退出Alpha 他们的未来回报、资本市场情绪前景、投资组合层面的风险以及整体基金部署和变现情况。 Firms producing exit alpha are able to monetize assetssuccessfully in a range of ways and market conditions. As oneCEO told us, “DPI17已经成为新的内部收益率，所以掌握退出现在是私人市场投资的阿尔法和欧米茄。“ 最重要的是，实现退出阿尔法的全科医生总是痴迷于他们资产的下一个所有者是谁，以及如何着手将现金返还给该基金及其有限合伙人。鉴于投资者对真实现金回报的偏好高于账面收益的偏好，这一重点可能是下一个时代差异化的主要来源。 退出阿尔法很重要，尤其是现在，当宏观经济环境的快速变化对私人市场的流动性产生巨大影响时。 2021年，有利的市场条件支撑全球整体退出量创历史新高（约2万亿美元，而2020年为1万亿美元18)，并帮助一些公司发布了有史以来最高的基金变现。在2023年，所有三种传统的退出途径— —二次收购、向战略公司的销售和IPO — —都陷入困境，成交量崩溃，两者在绝对值上 组织alpha 组织阿尔法涉及围绕三个要素设计公司的结构和运营模型： —以客户为中心，具有资本解决方案思维，设计新的策略和产品以满足LP投资组合的需求，并提供支持LP投资目标的非传统结构（例如，独立账户，共同投资）—重复性,有足够的过程来弥补成长中的公司失去的邻近性，保持投资业绩的一贯高标准，并消除破坏性的结果—可扩展性，采用模块化架构来收购和集成新资产和新的人才，对数据和技术的投资，以加强公司的脊梁，以及在各个层面（而不仅仅是在高层）的强大治理和继任计划，以保持更大公司的创业精神 8400亿美元,19以及在相对基础上(下降整体资产管理规模的1.4%，而过去十年的平均水平为3.3%20). 证明退出阿尔法的公司开发了一系列退出途径，例如： —GP主导的延续车辆(销量为480亿美元212023年，正在成