SESA STERLITE（SSLT.IN）：4Q IN LINE;在下一个触发器的果阿铁矿开采开始（在采矿中购买TP INR252 SSLT）

（不变）塞莎·斯特里特（SSLT输入）股价：INR198 MCap（美元）：9.8B印度购买2014年4月11日符合4Q标准；铁矿石开始 键数据在果阿采矿的下一个触发点 SSLT的母公司Vedanta发布了2014财年第4季度的生产数据，该数据与预期基本一致。 印度锌由于矿业项目的缓慢增长而令人失望。但是，铝的性能更好52w高/低（INR）300万平均营业额（USD）自由浮动（％）已发行股份（m）市值主要股东：210/1242.243.62,965INR587.9B卡纳塔克邦铁矿石开采的恢复抵消了这一点。 SSLT仍然是我们在材料领域的首选。引发该库存的下一个诱因是果阿恢复铁矿石开采，预计很快将就此判决。我们基于SOTP的定价为INR252。-Vedanta Resources Plc 55％-天普顿资产管理有限公司（占4％-富兰克林邓普顿资产管理公司（我3％ 分享价格性能160什么是新的印度锌为182,000吨，比预期低10％。海外锌产量为83千吨，符合预期。三年后，该公司开始在卡纳塔克邦开采铁矿石，第四季度产量为150万吨。 SSLT预计果阿的果阿采矿将在2H重新开始，最高法院正在就此进行听证。印度的铜产量与冶炼厂生产的稳定相符。在第一季度，冶炼厂将关闭维护22天。氧化铝产量同比增长25％，占总产量的50％210200190180170160150140130120Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-1315014013012011010090807060氧化铝要求。铝产量稳定在20万吨。该公司于4季度完成了对32.5万吨新冶炼厂的试运行。由于需求疲软，电力产量环比下降4％，但预计在选举后将会提高。我们的看法是什么库存的近期表现将取决于选举的结果以及果阿开始铁矿石生产的法院裁决。我们喜欢SSLT，因为它拥有大量的自由现金流，拥有低成本资产的多元化资源，完善的监管环境以及较低的估值（当前EV / EBITDA为4.5倍FY15F，而全球同业均值为5.5倍）。三月（INR m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入83,100.625,524.5681,278.4813,457.6964,067.3息税折旧摊销前利润35,677.32,745.1265,029.9314,741.8373,401.1核心净利润26,955.022,802.561,019.499,765.5140,908.1核心每股收益（印度卢比）3126213448每股核心收益增长率（％）(36.9)(15.4)(21.6)63.541.2净DPS（INR）40222核心市盈率（x）6.47.69.65.94.2P / BV（x）1.11.00.80.70.6净股息收益率（％）2.00.10.90.90.9净资产收益率（％）19.314.010.810.213.6广告支出回报率（％）13.510.55.34.76.3EV / EBITDA（x）5.664.94.84.53.5净债务/权益（％）20.824.661.079.863.0有关重要的披露和分析认证，请参见第6页 Sesa Sterlite-（LHS，INR）Sesa Sterlite / BSE SENSEX 30指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）7.61.034.9相对指数（％）3.9(7.7)9.4 马来亚银行vs.市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价格（印度卢比）25222412.5'14 PATMI（INRm）61,01981,938(25.5)'15 PATMI（INRm）99,76688,55312.7资料来源：FactSet；马来亚银行阿努巴夫·古普塔（91）22 6623 2605目标价格：252卢比（+ 27％）广告（美元）：200万用料市场记录18 4 8公司搜索|公司更新 塞莎·斯特里特2014年4月11日2生产数据容积（千吨）2014财年第四季度2014财年第三季度季比（％）2013财年第4季度同比（％）2014财年同比（％）油（千桶/天）33.133.6-229.612129.97锌印度182.0196.0-7182.00750.011带领印度38.027.04135.09130.04银印度（k KG）82.073.012117.0-30318.0-20海外锌83.085.0-2101.0-18364.0-14铜99.0104.0-593.06312.0-18铝200.0199.01195.03794.03氧化铝227.0181.0250.0不适用524.0-1功率（十亿单位）2.12.2-42.4-149.41铁矿石（吨）1.50.0不适用0.0不适用0.0不适用资料来源：KESI估算基于零件总和的目标价INR252我们将EV / EBITDA倍数分配给SSLT的业务。由于大多数业务都处于不稳定状态，因此我们不使用折现CF估值。此外，很难预测铝和铁矿石业务何时会达到稳定。我们的目标价相当于隐含的EV / EBITDA为5.6倍FY15F，我们认为仍具有吸引力。分部总和评估2015财年业务EBITDA（INRm）倍数（x）估值（INRm）注释印度锌* 81,136 5.5 447,059大宗商品公司估值的中位数海外锌给予印度锌资产10％的折让铁矿石油资料来源：KESI估算16,8424.575,787104,5595.0522,795总电动车1,403,475减净债务675,515公平值745,960TP（Rs / sh）252由于销量增长前景仍不明朗，估值较低考虑到销量增长的前景，其估值处于商品公司的中档水平18,0785.090,390剩余寿命少铜19,3664.587,147商品公司估值的较低端铝21,5744.597,083商品公司估值的较低端功率18,4924.583,214电力行业估值的低端 塞莎·斯特里特2014年4月11日33月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）6.47.69.65.94.2核心市盈率（x）6.47.69.65.94.2P / BV（x）1.11.00.80.70.6P / NTA（x）1.31.11.83.11.8净股息收益率（％）2.00.10.90.90.9FCF产率（％）4.8纳米17.625.432.0EV / EBITDA（x）5.664.94.84.53.5EV / EBIT（x）5.6纳米7.06.44.8收入表（印度卢比）收入83,100.625,524.5681,278.4813,457.6964,067.3毛利57,687.010,115.1305,608.6373,076.8453,488.6息税折旧摊销前利润35,677.32,745.1265,029.9314,741.8373,401.1折旧(1,061.4)(1,974.6)(83,754.6)(91,829.3)(99,903.9)摊销(82.1)(685.2)0.00.00.0息税前利润35,759.43,430.3181,275.3222,912.5273,497.3净利息收入/（exp）(4,332.6)(4,746.5)(53,867.5)(57,410.6)(57,410.6)合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.03,910.00.00.0其他税前收入呐呐30,120.615,060.315,060.3税前收益31,291.5(1,739.7)161,438.4180,562.2231,146.9所得税(10,213.8)429.4(20,478.7)(23,473.1)(30,049.1)少数族裔0.00.0(79,940.4)(57,323.6)(60,189.8)报告净利润26,955.022,802.561,019.499,765.5140,908.1核心净利润26,955.022,802.561,019.499,765.5140,908.1资产负债表（印度卢比）现金和短期投资6,017.02,160.9395,673.0183,115.1236,379.5应收账款7,533.23,068.353,840.964,286.976,189.5库存9,669.610,422.590,965.3108,614.1127,972.7物业，厂房及设备（净值）22,273.426,023.4928,799.3961,970.0987,066.1无形资产19,169.422,566.8405,283.4635,283.4635,283.4对联营公司和合资企业的投资136,625.8158,819.40.00.00.0其他资产2,876.06,959.0199,945.7223,603.9261,271.7总资产204,164.4230,020.32,074,507.62,176,873.52,324,163.0ST计息债务26,251.133,299.90.00.00.0应付账款5,989.03,680.3248,754.1298,037.3352,987.8长期计息债务11,162.311,791.6840,630.0840,630.0840,630.0其他负债9,579.96,494.524,952.840,797.457,621.9负债总额52,982.355,266.31,114,336.91,179,464.71,251,239.7股东权益151,182.1174,754.0729,533.2824,094.9959,799.1少数权益0.00.0230,637.5173,313.9113,124.2股东权益总额151,182.1174,754.0960,170.7997,408.81,072,923.3现金流量（印度卢比）税前收益31,291.5(1,739.7)161,438.4180,562.2231,146.9折旧及摊销1,143.52,659.883,754.691,829.399,903.9调整净利息（收入）/支出(2,366.3)(2,581.6)23,746.942,350.342,350.3营运资金变动(1,431.5)(365.0)(19,742.3)(17,161.4)(30,084.2)已付现金税10,820.83,567.3(20,478.7)(23,473.1)(30,049.1)其他经营现金流量(9,757.3)(5.9)0.00.00.0经营现金流量21,164.1(136.0)228,718.9274,107.3313,267.8资本支出(7,386.2)(6,263.0)(125,000.0)(125,000.0)(125,000.0)自由现金流8,193.0(8,412.0)103,718.9149,107.3188,267.8已付股息(5,584.9)(2,013.0)(5,203.8)(5,203.8)(5,203.8)募集资金/（购买）0.00.00.00.00.0债务变动25,207.66,972.7103,760.00.00.0其他投资/筹资现金流量96,459.393,759.9(83,439.0)(290,367.8)(60,663.5)出水率变化的影响0.00.00.00.00.0净现金流量(7,837.0)(607.5)118,836.1(146,464.3)122,400.5 塞莎·斯特里特2014年4月11日43月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长(9.1)(69.3)2,569.119.418.5EBITDA增长(29.4)(92.3)9,554.718.818.6息税前利润增长(29.3)(90.4)5,184.523.022.7税前增长(43.7)纳米纳米11.828.0报告净利润增长(36.2)(15.4)167.66