SZ通信电子灿芯股份调研反馈业绩释放仍需时间长期卡位产业趋势看好

1、公司按业务类型分为全定制和工程定制服务两大类，往年收入比例基本1：1，而每种定制服务按阶段不同又分为设计业务（NRE）和量产业务，往年两者比例大概1：2。 全定制和工程定制的区别一个是组织全套芯片设计一个偏后端服务。 从美台可比公司模式来讲，也是工程定制模式占比较高，全定制一般客户为系统厂商或初创芯片设计公司。【SZ通信电子】灿芯股份调研反馈：业绩释放仍需时间，长期卡位产业趋势看好1、公司按业务类型分为全定制和工程定制服务两大类，往年收入比例基本1：1，而每种定制服务按阶段不同又分为设计业务（NRE）和量产业务，往年两者比例大概1：2。 全定制和工程定制的区别一个是组织全套芯片设计一个偏后端服务。 从美台可比公司模式来讲，也是工程定制模式占比较高，全定制一般客户为系统厂商或初创芯片设计公司。 2、定价模式主要是基于成本加成+casebycase谈判。设计业务成本主要是人力、IP、做光罩、测试费用等。量产阶段就是比较简单的晶圆封测成本加成。 实际上公司过去几年设计和量产毛利率差异并不大，看起来对于设计业务而言，对项目难度的估计、大客户的议价能力都是比较难把握的事情。3、按客户类型来分，2023上半年显示物联网、消费电子、工控合计占了7成。 制程方面28至65nm2023年占了6成，今年很多客户集中在2228nm，主要是卫通、工控MCU、消费物联网类客户。4、公司自研IP主要集中在一些接口IP（DDR、SERDES、PCIEMIPIUSB等 ）和高性能模拟IP（TCAM、ADC、射频等），基本上没有直接对外做IP授权收入，而是融合在芯片定制业务里。 整体上接口IP并不是很高速率很吃制程的那种，比较适用于物联网、工控类，而且主要聚焦的是SOC里面偏外围、标准化、客户不必要另外研发的IP。5、关于云端AI芯片，是目前美台同行业绩爆发的主要驱动力，但受制于SMIC先进制程现状，此 类客户储备较少，但基于当前的国际地缘形势，未来先进制程产能向国内的迁移是按部就班一定会进行的。 但需要搞清楚的一点是为什么AI芯片需要设计服务公司？ 一定要提供独特价值，比如有些是独有的IP、有些是和fab关系好拿产能、有些是当通道，而对于台企我们认为最核心的一点可能是对于COWOS后端设计的磨合，提升良率。6、关于估值，对标台企平均7xPS，对应今年100亿左右合理价值。 我们认为公司比较难详细拆分预测，研究边际变化的核心催化剂是看到某个客户的放量。欢迎联系Tien交流