每周经济视点：中国四季度经济仍面临不确定性

1 每周經濟視點 2016年10月24日 研究部聯席主管 陳宋恩 電話: 852-21478805 電郵: philipchan@abci.com.hk 分析員 潘泓興 電話: 852-21478829 電郵: paulpan@abci.com.hk 以往報告 中國房地産市場進入新一輪下行周期 2016年10月13日 http://sec.abci.com.hk/medias/TC%20ABCI%20Economics%20Weekly%20-%20China%E2%80%99s%20residential%20property%20market%EF%BC%9A%20a%20new%20down-cycle%20ensues.pdf 2017年美國利率展望 2016年9月29日 http://sec.abci.com.hk/medias/-%202017%E5%B9%B4%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E5%88%A9%E7%8E%87%E5%B1%95%E6%9C%9B.pdf 持續增長的醫療開支成爲新常態 2016年9月26日 http://sec.abci.com.hk/medias/-%20%E6%8C%81%E7%BA%8C%E5%A2%9E%E9%95%B7%E7%9A%84%E9%86%AB%E7%99%82%E9%96%8B%E6%94%AF%E6%88%90%E7%88%B2%E6%96%B0%E5%B8%B8%E6%85%8B.pdf 宏觀政策利好中國醫藥行業 2016年9月14日 http://sec.abci.com.hk/medias/-%20%E5%AE%8F%E8%A7%80%E6%94%BF%E7%AD%96%E5%88%A9%E5%A5%BD%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E9%86%AB%E8%97%A5%E8%A1%8C%E6%A5%AD.pdf 中國製造業 PMI 顯示中國經濟仍高度 依賴內需的推動 2016年9月5日 http://sec.abci.com.hk/medias/FT%20%E5%86%9C%E9%93%B6%E5%9B%BD%E9%99%85%E6%AF%8F%E5%91%A8%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E8%A7%86%E7%82%B9%20-%2020160905.pdf 中國四季度經濟仍面臨不確定性 中國GDP增速維持在6.7%的水平。儘管中國今年第三季度的GDP同比增速維持在6.7%的水平，但是資本市場的反應顯示投資者對該數據幷不滿意。就在數據公布的當天，上證綜指僅上漲0.03%，而深成指、恒指和國指則分別下跌0.36%、0.38%和0.81%。此外，中國優先級美元5年期信用違約掉期（CDS）自從9月8日到10月19日上升12.33%，意味著市場正在上調中國市場的風險溢價，從而反映市場預期今年企業基本面將不會有好轉。根據彭博數據，市場預期恒指和國指的每股收益在今年將分別下降10.9%和14.2%。此外，估值較高也是指數下降的原因。在23,340的水平，恒指的16年預測市盈率則達到12.84倍，而在2011-2014年間恒指的市盈率不超過12倍且在2015年的峰值水平市盈率也僅爲14倍。因此，我們認爲市場的調整將會繼續維持一段時間。 通脹在9月实现里程碑式改善。在9月，CPI同比漲幅從8月的1.3%飈升到1.9%。食品價格的上漲是重要的原因。食品CPI同比漲幅從8月的1.3%上升到9月的3.2%，而非食品CPI同比漲幅則從8月的1.4%上升到9月的1.6%。食品通脹的上升主要是由蔬菜CPI（從8月的同比下跌3.9%上升到9月的同比增長7.5%）和水産品CPI（從8月的同比上漲5.39%上升到9月的同比上漲6.1%）導致。此外，PPI在9月也錄得了0.1%的同比增長，是自2012年3月的首次。石油和金屬大宗商品的價格上升推動了中國相關産品價格上漲，從而使PPI在9月扭轉之前的跌勢。 零售銷售持續改善。在9月，零售銷售同比上升10.7%，比8月值高0.1個百分點。儘管1-9月的網上零售銷售額同比增速下降0.6個百分點到26.1%，但是實物商品網上銷售勢頭强勁，導致9月當月的網上零售銷售額同比增速飈升到114.51%。綜合分析以上數據和全國零售銷售數據，我們發現綫上零售渠道正進一步取代傳統綫下零售渠道。在零售銷售的各行業中，“汽車”、“石油與相關産品”、“日用品”在過去的幾個月增速持續爬升，在• 中國GDP同比增速在三季度達到6.7%，但是因爲企業基本面仍未有改善，香港股指的估值水平偏高，我們預期股票市場將會繼續調整 • 零售銷售和固定資産投資繼續改善，但是這兩大經濟數據體現出較爲複雜的經濟形勢；工業産值仍較疲弱 • 固定資産投資和金融貨幣數據顯示房地産市場走强，但是我們預期最近的房地産限制政策將會爲該市場降溫 • 製造業PMI保持穩定，但仍只有大型企業出現漲勢 • 9月的貿易數據倒退，PMI下的新出口訂單指數顯示外貿將會在短期內有好轉 • 通脹在9月實現里程碑式改善，PPI出現自2012年3月以來的首次增長 2 2 2 2 Economics Weekly 9月的零售同比增長分別爲13.1%、2.9%、12.5%。但是，通脹率的上升或是導致零售銷售的增速上升的原因，這意味著零售銷售量在9月可能下降。展望今年四季度，我們相信，11月和12月的多項促銷活動將會使網上零售銷售成爲推動零售銷售增長的主要動力。 固定資産投資和外商直接投資顯示不同的投資偏好。在9月，固定資産投資的累計同比增速微升至8.2%。但是，固定資産投資和外商直接投資的數據顯示，國內和國外投資者對中國經濟持有不同的看法。在“信息傳輸、軟件和信息技術服務業”、“醫藥製造”、“ 交通運輸、倉儲和郵政業”這些行業的外商直接投資累計同比增速在8月分別爲187.50%、57.12%、96.32%，顯示外國投資者看好這些行業。而在固定資産投資方面，除了“電力、熱力、燃氣及水的生産和供應業”，大部分的行業都需要公共投資來彌補非公共投資的不足。我們相信，較低的流動性和低迷的投資情緒在四季度仍將左右投資者的决策。 疲弱的工業産值顯示經濟復蘇仍面臨挑戰。在9月，工業産值同比增長6.1%，比8月的6.3%低0.2%。日均電力産出增速從8月的7.8%下降到9月的6.8%。受到强勁的零售銷售推動，汽車的産出量同比大幅上升31.5%。工業機器人的産量也同比大幅上升35.1%。展望四季度，我們認爲工業産出則增速將會受到疲弱的全球經濟基本面以及年末節假日效應的影響而出現一定的波動。 房地産仍是推動增長的重要引擎。房地産投資在9月的累計同比增速達到5.8%。同期土地購置面積的累計同比跌幅收窄至6.1%，但是土地成交價款的累計同比增速則上升至13.3%。此外，房地産的庫存量仍較大。在今年的首九個月，住宅房屋的待售面積同比下降2.6%，但是辦公樓和商業營業用房的待售面積則同比上升11.1%和17.4%。房地産市場的火熱程度也反映在金融貨幣數據上。9月的新增人民幣貸款達到1.22萬億元人民幣，其中新增的房屋抵押貸款則達到4,759億元人民幣，占新增人民幣貸款比例達到39%。儘管如此，我們相信10月初新推出的限購政策將會幫助管理房地産需求方的熱度，幷降低房地産價格上漲的幅度。 PMI數據幷不一致指向復蘇。9月的製造業PMI保持在50.4%。大型企業的PMI爲52.6，保持强勁的漲勢；中型企業PMI從8月的48.9下降到9月的48.2，小型企業PMI則從8月的47.4下降到9月的46.1。儘管各類企業的表現不一，但是大型企業和小型企業的新增出口訂單指數都有所上升，顯示小型企業可能在四季度迎來轉機。同時，製造業PMI下的新增出口訂單指數也從8月的49.7上升到9月的50.1，顯示出口業將會有所好轉。 外部環境不利于對外貿易。9月中國的外貿數據均有所倒退。出口同比跌幅從8月的2.8%擴大到9月的10%，進口在9月同比下 3 3 3 3 Economics Weekly 跌1.9%，而貿易餘額則從9月的520.5億美元下降9月的419.9億美元。更令人擔憂的是，中國對主要貿易夥伴（美國、歐盟、日本和東盟）的出口均出現下跌。但值得留意的是，9月玩具的出口累計同比增長9.9%，顯示全球範圍內的消費升級在；煤炭的出口在9月累計同比增長20.4%，顯示低迷的油價幷不是導致全球能源價格下降的唯一原因；大米的出口也錄得15.8%的累計同比增長。我們預期四季度的貿易數據將繼續受壓，但PMI數據顯示出口將會有輕微改善。 4 4 4 4 Economics Weekly 圖表1: 中國GDP增速 (同比%) 圖表2: 恒指和國指表現 來源：國家統計局、彭博、農銀國際證券 來源：彭博、農銀國際證券 圖表3: CPI和PPI (同比%) 圖表4: 食品和非食品CPI (同比%) 來源：國家統計局、彭博、農銀國際證券 來源：國家統計局、彭博、農銀國際證券 圖表5: CPI – 水産品 (同比%) 圖表6: CPI – 蔬菜 (同比 %) 來源：國家統計局、彭博、農銀國際證券 來源：國家統計局、彭博、農銀國際證券 7.9 7.7 7.4 7.5 7.1 7.2 7 7 6.9 6.8 6.7 6.7 6.7 6.06.26.46.66.87.07.27.47.67.88.03Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q167,5008,0008,5009,0009,50010,00010,50020,00020,50021,00021,50022,00022,50023,00023,50024,00024,50006/1607/1608/1609/1610/16恒指 国指 (6)(5)(4)(3)(2)(1)0123403/1206/1209/1212/1203/1306/1309/1312/1303/1406/1409/1412/1403/1506/1509/1512/1503/1606/1609/16CPIPPI0.00.51.01.52.02.53.03.50369121501/1105/1109/1101/1205/1209/1201/1305/1309/1301/1405/1409/1401/1505/1509/1501/1605/1609/16CPI - 食品 CPI - 非食品（右） 024681012141601/1105/1109/1101/1205/1209/1201/1305/1309/1301/1405/1409/1401/1505/1509/1501/1605/1609/16(15)(10)(5)0510152025303501/1105/1109/1101/1205/1209/1201/1305/1309/1301/1405/1409/1401/1505/1509/1501/1605/1609/16 5 5 5 5 Economics Weekly 圖表7: 零售銷售 (YoY %) 圖表8: 零售銷售 – 石油及相關産品 (同比%) 來源：國家統計局、彭博、農銀國際證券 來源：國家統計局、彭博、農銀國際證券 圖表9: 零售銷售 – 日用品 (同比 %) 圖表10: 零售銷售 – 汽車 (同比%) 來源：國家統計局、彭博、農銀國際證券 來源：國家統計局、彭博、農銀國際證券 圖表11: 固定資産投資和外商直接投資(累計同比%) 圖表12: 固定資産投資和外商直接投資-交通運輸、倉儲和郵政業 (累計同比%) 來源：國家統計局、彭博