因子选股系列之一〇五：非线性市值风控全攻略

报告发布日期 非线性市值风控全攻略 ——因子选股系列之一〇五 杨怡玲yangyiling@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523040002 研究结论 非线性市值风控的必要性 ⚫2024年1月底到2月初期间，整个市场经历了一系列的极端事件，这些事件对选股因子乃至指数增强产品的收益形成了较大的负向冲击，基于深度学习因子构建的指数增强组合今年以来的相对回撤也非常大。中证500增强组合今年以来的相对最大回撤达-8.64%，年化跟踪误差也达到10.79%，中证1000增强组合今年以来相对最大回撤达-11.21%，年化跟踪误差也达到13.56%。深度学习因子构建的指增组合通过做多微盘并做多部分大盘股配平约束来获取超额收益。因此，当市值因子超额反向时，增强组合大幅跑输基准。 DFQ-FactorVAE：融合变分自编码器和概率动态因子模型的alpha预测方案：——因子选股系列之一〇三2024-05-14基本面因子的重构：——因子选股系列之一〇二2024-03-21自适应时空图网络周频alpha模型：——因子选股系列之一〇一2024-02-28DFQ-HIST：添加图信息的选股因子挖掘系统：——因子选股系列之一百2024-02-07基 于 异 构 图 神 经 网 络 的 股 票 关 联 因 子 挖掘：——因子选股系列之九十九2024-01-02基于抗噪的AI量价模型改进方案：——因子选股系列之九十八2023-12-24DFQ-TRA： 多 交 易 模 式 学 习 因 子 挖 掘 系统：——因子选股系列之九十七2023-11-14基于残差网络的端到端因子挖掘模型：——因子选股系列之九十六2023-08-24DFQ强化学习因子组合挖掘系统：——因子选股系列之九十五2023-08-17基于循环神经网络的多频率因子挖掘：——因子选股系列之九十一2023-06-06 ⚫由于中证500、中证1000等宽基指数以过去一年的日均总市值排名后筛选，所以在构建指数增强组合时，成分股左右侧这种“非线性市值”对增强组合的收益波动影响非常大，需要对非线性市值进行风控。 非线性市值风控方法 ⚫我们从提高成分股内权重占比、约束NLSize的角度检验传统风控手段的效果，可以发现针对中证1000指数，传统风控手段并不能较好控制组合今年以来的回撤，因此我们提出了基准相对NLSize、基准左右侧相对NLSize以及分组Size的非线性市值风控手段，通过添加这3种非线性市值约束，中证500和中证1000增强组合今年以来的超额回撤和跟踪误差大部分情况下都能得到非常显著的控制。 非线性市值综合风控效果 ⚫同时添加三种非线性市值约束后，中证500增强组合今年以来的相对最大回撤得到了大幅改善，从-8.64%下降到-2.77%，超额收益从3.45%提升到7.18%，年化跟踪误差从10.79%下降到7.51%，月度超额胜率100%。中证1000增强组合今年以来的相对最大回撤得到了大幅改善，从-11.21%下降到-3.13%，超额收益从1.45%提升到5.43%，年化跟踪误差从13.56%下降到7.93%，月度超额胜率100%，得到显著改善。并且在上证50和沪深300等指数增强组合上添加该约束同样也能非常显著地控制增强组合今年以来的相对回撤和跟踪误差。 风险提示 1.量化模型失效风险。2.极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。 目录 一、非线性市值风控的必要性........................................................................5 1.1极端市场环境下的深度学习因子表现............................................................................51.2深度学习因子短期失效的原因......................................................................................71.3非线性市值风控的必要性与框架...................................................................................9 二、成分股内权重占比.................................................................................10 四、基准相对NLSize...................................................................................13 五、左右侧相对NLSize...............................................................................15 六、分组Size..............................................................................................18 七、非线性市值综合风控的效果...................................................................21 八、总结......................................................................................................26 风险提示......................................................................................................26 图表目录 图1：公募指数增强产品超额收益直方图（20240129-20240207）.............................................5图2：20231031以来深度学习因子十组超额净值........................................................................6图3：20231031以来深度学习因子日度IC及累计IC..................................................................6图4：深度学习因子中证500指增组合净值.................................................................................6图5：深度学习因子中证1000指增组合净值...............................................................................6图6：20231031以来宽基指数走势（20240126基日）...............................................................7图7：20231031以来市值因子十组超额净值走势........................................................................7图8：20240202中证500指增组合的个股权重超低配情况..........................................................8图9：20240202中证500指增组合的个股累计权重偏离.............................................................8图10：20240202中证1000指增组合的个股权重超低配情况......................................................8图11：20240202中证1000指增组合的个股累计权重偏离.........................................................8图12：宽基指数的构建标准.........................................................................................................9图13：非线性市值风控框架.........................................................................................................9图14：成分股占比约束下中证500指增组合净值......................................................................10图15：成分股占比约束下中证1000指增组合净值....................................................................10图16：成分股占比约束下20240202中证500指增个股累计权重偏离......................................11图17：成分股占比约束下20240202中证1000指增个股累计权重偏离....................................11图18：NLSize约束下中证500指增组合净值............................................................................12图19：NLSize约束下中证1000指增组合净值..........................................................................12图20：NLSize约束下20240202中证500指增个股累计权重偏离............................................13图21：NLSize约束下20240202中证1000指增个股累计权重偏离..........................................13图22：20240202NLSize取值及宽基的暴露..............................................................................13图23：20240202中证500和中证1000基准相对NLSize取值.................................................13图24：相对NLSize约束下中证500指增组合净值....................................................................14图25：相对NLSize约束下中证1000指增组合净值..................................................................14图26：相对NLSize约束下20240202中证500指增个股累计权重偏离....................................15图27：相对NLSize约束下20240202中证1000