医药行业周报：关注资源型品种的抗风险溢价

医药行业周报 投资评级：报告日期：推荐（维持）2024年05月27日 ◼分析师：胡博新◼SAC编号：S1050522120002 医 药 行 业 观 点 1.资源型品种更能应对不确定性 原料来源、进口限制和审批特殊，血液制品、含天然牛黄、麝香的中药、中药独家品种等属于资源型品种，目前医药行业出口面临中美贸易冲突的风险，内销面临集采降价等风险，而资源型品种偏向国内自费市场，企业掌握价格主动权，更能抵御政策等不确定风险。从竞争模式来看，资源型品种的核心是对上游资源供给的持续耕耘和对下游需求的稳步培育，企业经营策略更为理性，业绩也更趋稳定。资源型企业也拥有更好的经营现金现金流，为带来持续累积的现金储备，也具备更好的分红基础。 医 药 行 业 观 点 2.GLP-1需求快速增长，产能缺口为国内企业提供机遇 2024年5月21日，礼来的替尔泊肽注射液获NMPA批准上市，诺和诺德也发布了司美格鲁可显著降低2型糖尿病合并慢性肾病患者发生重大肾脏疾病事件、心血管事件和全因死亡的风险的临床数据结果，GLP-1的全球终端需求在持续增长，根据诺和诺德财报，2023年GLP-1产品销售额为1467.55亿丹麦克朗，约合238.53亿美元，其中，GLP-1类糖尿病产品收入约为1231.32亿丹麦克朗（约合178亿美元），同比增长48%；肥胖护理产品收入约为416.32亿丹麦克朗（约合60.53亿美元），同比增长147%。礼来的替尔泊肽销售额也达到51.63亿美元，2024年Q1诺和诺德与礼来的GLP-1的均保持高速增长。礼来和诺德诺德均增加了GLP-1产能的建设投入，但是多肽类原料药的产能建设周期较长，目前司美格鲁肽仍在美国的短缺药物目录中，为中国原料药出口提供了机遇。国产GLP-1创新药研发方面，已陆续进入临床数据读出阶段，对比已上市的司美格鲁肽和替尔泊肽，国产GLP-1的早期临床数据在减重降糖给药次数展现更强的优势，未来海外授权值得期待。 临床进度方面，众生药业发布新药RAY1225的I期临床减重效果数据，肥胖受试者（12mg组），6周体重较基线平均下降7.90%，而安慰剂组仅下降0.37%。博瑞医药预计将公布Ⅱ期临床数据，降糖和减重效果均值期待。 医 药 行 业 观 点 3.医药国企改革潜力持续，关注效率提升趋势 2023年年报和2024年1季报发布，医药国企整体增速显著高于医药行业平均水平，尤其是医药央国企，2023年扣非净利润依然保持了同比增长，同期医药行业上市公司扣非增速为-26.11%，2024年Q1医药央企扣非增速为14.65%，继续保持领先优势。自2022年以来，医药央国企改革效率提升趋势已形成，考虑到医药央国企涉及细分领域包括医药商业、中药、化学药、医疗器械等多系列领域，国药系资产整合仍在推进中，股权激励等措施尚未推出，未来的改革的潜力仍将持续释放，净利率水平有望继续提高。 4.关注部分原料品种的价格周期，需求转变增加向上弹性 2023年医药原料药出口整体承压，根据中国医保商会统计，出口额下降20.68%，出口均价单价下降24.7%，供给端过剩是导致价格承压的主要因素，但原料药各品种之间供需相对独立，依然有部分原料药品种供应格局优化，价格处于景气阶段，如硫氰酸红霉素等中间体，5月6日，有生产企业继续提升报价。2022-2023年，多数原料药品种处于降价和出清产能阶段，梳理主要的维生素品类中，VB1和VK3已经从2023年Q4开始涨价，2024年有望迎来供给的新变化，预计供给端会进一步收缩产能，提升价格；其他维生素品种近期企业停报或者提价的信息增加。需求方面，下游猪肉价格呈恢复趋势，若下游生猪养殖景气恢复，作为主要面向养殖需求的维生素品种，下游企业更有主动性去准备库存，拉动需求。 医 药 行 业 观 点 5.关注合成生物学应用中实现从零到壹飞跃的品种 合成生物学是一门综合的工程学，在医药、化工、食品等多领域都具有应用的空间，但从技术开发到规模化量产需要经历不断的循环优化。量产的突破，可以促使原来化学合成困难或者生物表达量低的化合物实现大规模生物制造，推动产品的商业化应用。随着收率提升，效益的突破，成本上一旦低于传统制造方法，将革新原有的产业格局。随着成本的进一步下降，产品从贵到廉，将拓展新的应用场景，打开市场空间。 6.呼吸道检测国内市场具有壁垒，市场渗透率稳定提升 国内企业万孚生物和九安医疗先后获得甲乙流+新冠的家庭快检试剂的FDA许可，2024年将是国内企业进军欧美呼吸道联检市场的重要开端，其产品平均定价有望高于国内，市场值得期待。国内市场方面，圣湘生物和英诺特已发布2024年1季报，收入继续保持快速增长，再次验证了检测渗透率的提升是支撑市场发展的核心因素，目前市场渗透率仍较低，未来增长具有延续性。竞争格局方面，快速增长的市场必然会吸引新企业加入，但联检产品对技术开发和临床试验的要求更高，未来呼吸道联检市场不会快速进入红海竞争阶段，而且先发企业具有更强的竞争优势，在满足医院筛查需求方面，更多样化的检测项目组合更能切合医保控费和呼吸道流行疾病谱变化。 医药推选及选股推荐思路 2024年是医药行业实现驱动切换，依靠新技术应用，依靠出海开发新市场，逐步走出供给端“内卷”的关键时期，虽然贸易摩擦等因素干扰，但寻找大市场，实现产业升级依然是大势所趋，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 1）聚焦GLP-1大品种及配套产业链：①GLP-1创新药方向，全球GLP-1市场正处于快速增长阶段，海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐一期临床减重数据优异的【众生药业】，关注【博瑞医药】、【甘李药业】；②上游GLP-1原料产业链，推荐【诺泰生物】和【凯莱英】，关注【圣诺生物】和【翰宇药业】；③GLP-1注射用包材的国产化落地，推荐【美好医疗】。 2）原料药行业关注部分品种景气周期变化和合成生物学应用，经过2022-2023年的市场调整，部分原料药品种供需发生新的变化，建议关注供应格局稳定，具备持续提价基础的VB1，推荐【天新药业】，关注下游库存变化，目前正处于销量提升阶段的提取法尼古丁，推荐【金城医药】，合成生物学在应用中未来有望市场产品规模化量产的，关注【富祥药业】和【川宁生物】。 3）医药国企改革的增长潜力有望继续释放，央国企平台的效率提升更为突出，化学制药类国企，经历集采后负面影响已基本消化，费用和成本存在优化空间，推荐【国药现代】，关注【华润双鹤】；医药流通类国企，国大药房的效率对比民营连锁提升潜力较大，建议关注 【国药一致】；器械类国企，改革后经营效率持续提升，推荐【迪瑞医疗】，关注【新华医疗】；中药类国企，内部激励优化，激活销售潜力，关注【千金药业】。 4）资源型品种更能应对不确定性，血液制品景气维持，行业整体加速等多因素推动，细分行业的溢价有望提升，推荐【派林生物】和【博雅生物】，关注【博晖创新】、【天坛生物】、【华兰生物】、【上海莱士】。 医药推选及选股推荐思路 6）呼吸道检测市场场在2024年1季度业绩中持续验证,2季度有望继续保持快速增长，推荐具有快检优势的【英诺特】，推荐受益于家庭自检需求的【圣湘生物】；关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA上市许可的【万孚生物】。 7）仿制药产业链CXO有望形成自我驱动，2024年订单周期独立于创新药投融资趋势，有望继续保持高增长，推荐【百诚医药】、关注【阳光诺和】和【万邦医药】。 8）创新产品的商业化探索，biotech类企业实现自我造血扭亏。推荐已显现盈利，并持续拓展产品市场空间的【吉贝尔】,推荐具有国内创新药孵化的CSO平台，推荐【百洋医药】，关注主力产品西达本胺适应症有望进一步拓宽的【微芯生物】。 9）海外创新药专利陆续到期，为原料药市场提供机遇，尤其是GLP-1、利伐沙班等重磅品种，推荐业绩订单持续兑现的【诺泰生物】，关注【翰宇药业】、【同和药业】。 10）难仿制剂和复杂制剂在仿制药中具有更高的研发壁垒，部分品种还必须进行临床验证，竞争格局较好的品种也具备持续的成长性，推荐国内经皮给药平台型公司【九典制药】，建议关注国内已布局吸入给药，并已形成产品梯队的【健康元】。关注胰岛素类似物继续续约规则落地，招标价格有望得到部分恢复，关注【甘李药业】和【通化东宝】。 风 险 提 示 1.研发失败或无法产业化的风险 医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 2.销售不及预期风险 因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 3.竞争加剧风险 如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 4.政策性风险 医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 5.推荐公司业绩不及预期风险 2.医药板块走势与估值1.医药行情跟踪4.行业重要政策和要闻3.团队近期研究成果 目录 CONTENTS 0 1医 药 行 情 跟 踪 1.行 情 跟 踪-行 业 一 周 涨 跌 幅 医药行业最近一周跑输沪深300指数1.66个百分点，涨幅排名第19位 医药生物行业指数最近一周（2024/05/19-2024/05/25）跌幅为3.74%，跑输沪深300指数1.66个百分点；在申万31个一级行业指数中，医药生物行业指数最近一周涨幅排名第19位。 1.行 情 跟 踪-行 业 月 度 涨 跌 幅 医药行业最近一个月跑输沪深300指数1.31个百分点，涨幅排名第20位 医药生物行业指数最近一月（2024/04/25-2024/05/25）涨幅为0.71%，跑输沪深300指数1.31个百分点；在申万31个一级行业指数中，医药生物指数最近一月超额收益排名第20位。 1.行 情 跟 踪-子 行 业 涨 跌 幅 子行业医药商业周跌幅最小，医疗器械月涨幅最大 最近一周跌幅最小的子板块为医药商业，跌幅2.68%（相对沪深300：-0.60%）；跌幅最大的为生物制品，跌幅4.61%（相对沪深300：-2.53%）。 最近一月涨幅最大的子板块为医疗器械，涨幅2.13%（相对沪深300：+0.11%）；跌幅最大的为生物制品，跌幅2.01%（相对沪深300：-4.03%）。 1.行 情 跟 踪-医 药 板 块 个 股 周 涨 跌 幅 近一周（2024/05/19-2024/05/25），涨幅最大的是漱玉平民、三诺生物、共同药业；跌幅最大的是康方生物-B、长江健康、维亚生物。 1.行 情 跟 踪-子 行 业 相 对 估 值 分细分子行业来看，最近一年(2023/05/25-2024/05/25），医药商业跌幅最小医药商业跌幅最小，1年期跌幅8.70%；PE（TTM）目前为18.92倍。医疗服务跌幅最大，1年期跌幅38.43%；PE（TTM）目前为25.85倍。化学制药、医疗器械、中药、生物制品1年期变动分别为-11.34%、-16.50%、-17.98%、-22.11%。 资料来源：WIND，华鑫证券研究所 0 2医 药 板 块 走 势 与 估 值 2.医药板块走势与估值 医药生物行业最近1月涨幅为0.71%，跑输沪深300指数1.31个百分点医药生物行业指数最近一月（2024/04/25-2024/05/25）涨幅为0.71%，跑输沪深300指数1.31个百分点；最近3个月（2024/02/25-2024/05/25）跌幅为1.37%，跑输沪深300指数4.57个百分点；最近6个月（2023/11/25-2024/05/25）跌幅为16.44%，跑输沪深300指数18.23个百分点。 2.医药板块走势与估值 医药生物行业估值处于历史平均 医药生物行业指数当期PE（TTM）为32.04倍；低于近5年历史平均估值33.97倍。 0 3团 队 近 期 研 究 成 果 0 4行