稳守价值，关注政策面新动向 市场点评：B股异常波动，A股受负面冲击有限 上周一早盘走势平稳的上证B股指数于午盘开盘30分钟后突然出现异常波动，指数迅速下探至333.56点低位，较前一交易日收盘价下跌幅度超过6.7%，虽尾盘指数出现小幅反弹，单日指数仍录得6.15%的跌幅，同时，深证B指也于当日14：00左右开始大幅下落，当日跌幅达到2.43%。 对于沪深两市B股异常波动的诱发因素，市场普遍认为与近期人民币汇率贬值有相当大的关系，上周一人民币对美元汇率中间价为6.7379，较前一交易日下跌222个基点，而到了上周五人民币中间价跌破6.75关口至6.7558，为近六年来的最低水平。同时，伴随着美联储于12月加息以及美元升值较高的预期，资金回流美国意愿增强。另外，相对于A股来说，B股市场在规模和交易量方面均相当有限，目前在沪市交易的B股仅有52只，总市值和成交量规模均较小，流动性成为影响其走势的关键因素，若同一时间卖盘较买盘占据明显上风，极有可能引发指数的异常波动。 B股的异常波动引发的恐慌情绪在第一时间传导至A股市场，当日沪指下跌0.74%，深证成指下跌1.01%，但负面影响迅速消散，沪指和深证成指于上周二明显反弹，尽收前一交易日的失地。对于A股来说，B股市场带来的影响不过是一个小小的插曲，A股未来走势仍将按其自身运行逻辑进行演绎。 基金经理论市：稳守价值，关注政策面新动向 上周A股市场走势先抑后扬，权重板块回暖助力反弹持续。上周初受B股异动影响A股随之小幅下挫，隔日在中字头权重股带动下展开反弹，上证综指周中再度触及3100点后横盘整理，且行情有所分化。此外上周人民币加速贬值，尤其是周五美元兑人民币汇率从6.478升至6.766，在多重利空因素的打压下，上证综指上周不跌反涨0.9%。从行业和主题来看，在国企改革以及基建发力稳增长预期下，以建筑、通信、船舶为首的大型央企继续领涨市场;前期表现不佳的新能源汽车和锂电池板块也有所反弹;媒体报道OLED需求回升，相关企业表现较好;相反，公用事业、航空、医药等表现相对平淡。 短期看，市场存在一些亮点。10月以来中国联通股价已经累计上涨29%，带动了一批有改革预期的中字头大央企股价的上涨，说明国企改革的预期已经在升温。10月9日晚中国联通发布公告称，控股股东联通集团9月29日参加了发改委召开的国有企业混合所有制改革试点专题会，探讨第一批试点的混合所有制改革项目实施方案。中国联通混改方案一旦落实，将对其他央企和地方国企均有很强的示范效应。此外，中小板、创业板三季报业绩预告数据有助部分成长股表现。根据预告估算，中小板、创业板三季报净利同比增速为41%、46%，中报为13%、50%。此外，长期国债利率创近期新低意味着市场配置资金依然宽裕，政策预期仍可能为市场提供一定支持。中期看，到年底之前我们认为市场压力仍有待释放：1)据媒体报道国庆节后主要城市地产成交萎缩近40%，楼市降温趋势初现，后续对经济增长的影响尚待观察;近期银监会继续强调要严格执行房地产贷款业务规制要求和调控政策;2)在美国加息预期强化和国内地产调控升级背景下，货币政策短期进一步加码放松的可能性较小，在财政收入下行趋势下财政政策能否继续加码及政策收效的不确定性也在增加;3)人民币贬值预期下资金外流对流动性和资本市场会带来一定的边际影响;4)前期略有缓和的资本市场监管趋严风险近期又有所回升。 总体上，我们建议稳守价值、抓住有盈利、估值不高的大消费板块，例如医药、食品饮料、家电等大消费行业的龙头企业以及高股息个股;同时关注政策面和改革层面的变化，例如PPP相关的环保以及新能源汽车、国企改革等。 专栏：关于近期人民币汇率走势 近期人民币对美元汇率连续走贬，再度引发了市场关注。10月初以来人民币对美元汇率贬值有所加速，截至上周末失守6.75关口，创2010年9月以来新低，离岸人民币汇率也跌破6.76关口，创逾六年来新低。 今年以来人民币汇率的贬值，主要源于美元指数走强。今年以来，人民币兑美元汇率与美元指数之间的联动明显增强，两者基本呈现相反的走势：当美元指数上涨时，人民币对美元汇率贬值，当美元指数下跌时，人民币对美元汇率升值;但就变动的幅度而言，人民币汇率升值的幅度较小，而贬值的幅度较大，因而形成人民币汇率的整体趋贬的态势。10月份以来，美元指数从95.44升至当前的98.85，涨幅达到3.4%。 美元指数走强,主要源自其他货币的相对弱势，例如，10月初以来，欧元兑美元贬值3.3%，日元兑美元贬值2.6%，英镑兑美元跌幅近6.0%，造成美元指数的被动性上涨。当然，临近年底，美联储加息预期上升，也是美元指数走强的重要原因之一。人民币在维持一篮子汇率稳定(CFETS指数10月以来微涨0.2%)的背景下，对美元汇率贬值在情理之中。 笔者认为，外汇市场本质上也是一种金融资产市场，中长期由基本面决定，短期受到情绪波动，容易超调。三季度以来是资本外流压力较大的时间窗口，有季节性因素的影响，一是中秋、国庆两节的境外旅游换汇及海外购物的需求增加;二是海外留学的学费支出集中支付。预计进入4季度，上述影响因素逐渐消褪，随着市场充分消化年底加息预期，资本外流的压力或将有所减轻。 预计人民币汇率将维持有序贬值。随着国内经济增速中枢下行、中美之间货币政策背离、境内居民企业海外配置需求上升，资本外流压力持续存在，人民币汇率具有客观调整的空间，但要清晰的看到，人民币汇率不具备大幅贬值基础。主要原因包括：(1)经常项目顺差占GDP之比维持高位;(2)从外商直接投资累计同比增速看，依然有大量FDI 流入;(3)从经济和金融系统性风险看，在稳增长，基建发力的背景下，经济大幅下行的压力有所减缓;(4)今年以来央行和外管局明显加强了对非法跨境资本流动的管控。站在当下时点，最为关键的是稳定汇率预期，避免再次失控。资本管制的相关政策将保持稳定，管制力度或有针对性加强。 (作者：摩根士丹利华鑫基金研究管理部朱睿)