工业硅：投机资金情绪浓厚，盘面大幅上涨

工业硅：投机资金情绪浓厚，盘面大幅上涨 张航 投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 报告导读： 本周价格走势：盘面本周大幅拉涨，现货低品位报价下跌 本周四川乐山开会，会场多空双方博弈激烈，多头资金炒作电改政策、库容紧张等传言等，大幅增仓入场，盘面持续抬升，周五收于12275元/吨（周环比+900）。然现货市场中，整体消费并未明显起色，部分低品位牌号报价开始下跌。具体而言，上海有色网统计昆交Si4210报价13850元/吨（环比不变），天津通氧Si5530报价12950元/吨（-50），天津99硅报价13050元/吨(-50)。 供需基本面：仓单库存再次累库，基本面持续弱势，盘面上涨并未带动现货涨价 供给端，周产高位且仍在增加，社会库存亦累库。据百川统计，本周新疆、四川、等地区工厂复产，整体周产环比增加（本周9.29万吨，环比+0.23万吨）。开工角度来看，西南地区(周产占比16%)即将步入丰水期，考虑到成本、市场份额等各类因素，仍具备较强的开工韧性，预计后续仍会有硅厂进一步复产；新疆地区(周产占比53%)角度，据统计新疆地区厂库本周有所累库，考虑新疆低成本优势，预计后续当地硅厂仍将保持偏高开工率。从库存角度，本周社会库存再次累库，仓单库存再次累增，样本厂库库存亦累库，整体行业库存仍旧呈累库格局。 需求端，本周下游多维持刚需采购节奏。多晶硅端（占消费比例42%），硅料价格继续走跌，据统计目前计划二季度检修的硅料产能约为30万吨/年，不排除有更多的企业进入到检修序列中，后续对工业硅采购的体量将边际缩减。月产来看，据统计6月多晶硅排产或低于15万吨，关注后续减产情况。整体而言，在自身过剩状态的负反馈之下，预计硅料厂对工业硅的采购价格难以有提振可能。有机硅端（占24%），整体对工业硅维持刚需采购，多以消化原料库存为主，在终端未见明显起色的情形下，预计有机硅报价上涨幅度并不高。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需采购，采购价并未有相应起色。出口市场（占13%）持续处于弱势状态，出口价格未见明显涨势，海外客户采购仍以刚需为主。 后市观点：虽基本面弱势，但短期资金操作更占主导，盘面波动加剧，建议谨慎持仓 本周四至周五四川乐山开会，会议中多空双方博弈激烈。从空方逻辑来看，多以产业及期现为主，按照当前弱势基本面逻辑，而多方资金则更多以私募类为主，多从“低估值”、“技术面”叠加“利好出尽即为利多”角度对盘面进行配置。周五资金做多拉涨盘面，其逻辑或主要包括两点，一方面为山东济南召开的企业座谈会提到深化电力体制改革，标志着未来电力的系统性改革将会是最重要主线，资金炒作电力成本占比较大的品种比如PVC、硅铁、工业硅等；另一方面为部分资金炒作仓库库容趋紧的逻辑，在短期内拉涨盘面洗牌投机类空头。 事实上，座谈会讨论的深化电力体制改革内容中，更多体现在推动新能源发电进入现货市场，电力市场现货价格或有回落，不过由于新能源并网比例增加对应抬升电网调节及辅助的成本，因此电网端支出仍会增加，并有可能转移至用电侧。整体来看，此对于后续用电侧价格的影响尚难评估，部分电力富裕地区或有下调可能性，单纯按照此逻辑炒作工业用电成本抬升难以立脚。 而对于炒作仓库库容紧张逻辑，据了解目前市场中西南地区如四川地区交割仓库仍有闲置库容，且多数交割库已有扩容计划，同时企业厂库仓单亦会有所放量，库容吃紧逻辑亦难以讲通。因此整体来看，资金炒作或为短期内行为，在基本面未有改善的情况下难言持续性。 当前基本面来看，工业硅库存再次累库，基本面仍无改善迹象，无论是多晶硅还是有机硅均在自身过剩周期下难以给到工业硅更多的利润空间。供给端，西北工厂仍将保持高开工态势，且西南工厂在盘面上涨后将进一步增加开工，二季度供给体量不降反增。需求侧，硅料负反馈正逐步兑现，下游利润受挤压，虽下游的原料库存偏低，但其对于硅价上涨的接受度不高，盘面上行仍无法刺激下游恐慌性补库。 因此整体来看，在盘面被资金拉涨的过程中，现货价格由于下游减产、供给宽松等角度而无法跟涨，尚无法形成“期货上涨带动现货涨价”的正循环，因此盘面后续上涨空间有限。不过资金关注度较高，建议投资者谨慎持仓，关注后续持仓变动。 单边：建议谨慎投资，下周运行区间或在12000-13500元/吨； 期权：盘面波动率放大，建议考虑构建“买入跨式组合”； 跨期：推荐Si2411/Si2412合约反套； 套保：推荐上游卖出套保为主。 风险点：西南硅厂超预期减产、有机硅消费持续超预期修复、光伏终端消费超预期等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：百川资讯，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 3.工业硅消费端——下游多晶硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 4.工业硅消费端——下游有机硅 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 5.工业硅消费端——下游铝合金 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。