华金宏观·双循环周报（第59期）：美元重返105，“301调查”再掀波澜

宏观类●证券研究报告 美元重返105，“301调查”再掀波澜 定期报告 华金宏观·双循环周报（第59期） 分析师秦泰SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn报告联系人周欣然zhouxinran@huajinsc.cn 投资要点 地产新政一周，二线城市获小幅提振，其他地区成效尚不显著。央行购房杠杆放松“三支箭”、“收储”开闸和保障房再贷款措施推出后一周，二线城市房地产交易高频数据出现了小幅回升，一线和三线城市未见到明显改善仍处于下行阶段，全国范围内地产需求尚未明显扭转。近期的地产新政在供需两侧都非常强调结构性和适配性，需求侧放松至今，央行对于直接提供流动性创造增量需求的激进刺激模式都非常审慎的进行规避，而供给侧的政策放松和纾困措施，也非常强调针对高库存问题突出地区、还强调以需定购，实际上供需两侧都着力于挖掘现有存量潜力，而并非激进创造增量。预计本轮房地产政策放松的效果或将主要显现于近年来产业结构升级较快、房价收入比又相对友好的一些二线城市，对于房价收入比显著偏高的一线城市及人口吸纳能力相对偏弱的三线城市，预计需求改善作用相对有限。 相关报告 土地出让金收支下滑或螺旋强化地产需求下行 压 力— —财 政 数 据 点 评 （2024.4）2024.5.20 地产放松新政，刺激效果几何？——华金宏观·双循环周报（第58期）2024.5.17 消费投资同步转弱，政府债券加速发行迫在眉睫——经济数据点评（2024.4）2024.5.17美国“二次通胀”风险是否已经解除？——美国CPI点评（2024.4）2024.5.16社 融 创 纪 录 负 增 长 ， 会 否 常 态 化 ？2024.5.11 美联储纪要纠偏过度乐观降息预期，美元指数重返105。美联储5月货币政策会议纪要传递出比市场一度相当乐观的宽松预期更为鹰派的立场，指出比实际GDP增速更能代表潜在经济增长动能的私人国内最终消费维持了2023年下半年以来的强劲增长，并认为需要花费比预期更长的时间才能让通胀恢复到2%的水平。美联储对当前美国经济的表现实际上是比较满意的，实体经济供需缺口的缓慢收窄、劳动力市场的逐步平衡以及通胀带有高位黏性的缓慢下行实际上一致指向美国通胀将在中期回落至2%，即美联储当前并不急于降息。二季度以来，海外市场对于美联储启动降息时点以及潜在降息路径斜率的预期开始出现新一轮大幅震荡。但事实上，当前美国政府正通过保护主义加剧的贸易和投资政策导向、以及持续扩张的财政政策，维持美国实体经济供需两侧显著好于其他发达经济体的中短期偏强表现，由此可能令失业率和通胀分别呈现低位和高位的中期黏性，并且这两大关键指标的短期波动性正在事实上趋于收窄。由此，我们仍维持美联储今年9月首次降息、年内降息两次各25BP的预测不变，后续月份美元走势的方向将很大程度上取决于以欧央行为主的非美发达经济体提前启动降息的迫切性和未来降息路径的斜率。 发达经济体制造业PMI普遍回升，但通胀路径背离却可能扩大。发达经济体制造业PMI普遍不同程度回升，对于国内需求持续偏热的美国来说，大概率意味着通胀的中短期高位黏性，而对于受困于消费需求疲弱的欧元区，工业生产一定程度的回升却可能意味着通胀回落路径更趋陡峭；内需不足的背景下，“滞胀”转为通缩将极为迅速，欧央行启动降息已经提上日程，降息速度可能快于市场预期。 美对华新能源车及电池加征关税，意图强化先进产业“围堵”态势。出于在本次美国总统大选中获取更高支持率等目的，拜登再度发表针对我国部分行业“产能过剩”、“政府补贴”的错误言论，并宣布对部分自华进口产品再度加征关税，对华先进产业链“脱钩断链”的“围堵”政策愈演愈烈。2022年以来，我国主要以新能源汽车驱动的汽车及零部件出口保持了持续高增，在半导体电子产业链遭遇外部环境变化影响的背景下成为支撑我国出口的中坚力量；但年初至今在美国部分官员有关“产能过剩”的不实指控和欧盟对美国贸易政策的亦步亦趋之下，汽车出口开始呈现降温趋势。本次美国政府还额外提及了对自华进口的“锂电池”提升关税税率，复杂严峻的外部环境之下，我们展望年内出口前景仍需枕戈待旦。 华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：本周A股房地产板块大幅回调；美债收益率整体上行，中国国债收益率下行，中美10Y利差扩大；美元指数重返105，人民币被动小幅贬值；黄金、原油、铜价同步下行。 风险提示：美联储紧缩程度超预期风险；房地产市场恢复力度不及预期风险。 内容目录 地产新政一周，二线城市获小幅提振，其他地区成效尚不显著...................................................................3美联储纪要纠偏过度乐观降息预期，美元指数重返105..............................................................................3发达经济体制造业PMI普遍回升，但通胀路径背离却可能扩大..................................................................5美对华新能源车及电池加征关税，意图强化先进产业“围堵”态势.................................................................5华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）......................................................................................8 图表目录 图1：30大中城市商品房成交面积与疫情前数年均值之比（%）.......................................................................3图2：主要发达经济体政策利率（%）................................................................................................................4图3：主要发达经济体S&P制造业PMI（%）...................................................................................................5图4：出口重点商品同比增速及贡献（%）........................................................................................................7图5：锂离子蓄电池主要出口目的地（由内至外：2024.1-4）...........................................................................7图6：全球股市：本周全球股市中，日经225涨幅靠前，A股科创50跌幅最深................................................8图7：沪深300及申万一级行业涨幅对比（%）：本周A股房地产板块大幅回调...............................................8图8：标普500及行业涨幅对比（%）：本周美股IT板块领涨，能源板块跌幅较深...........................................8图9：美国国债收益率变动幅度：本周美债收益率整体上行...............................................................................9图10：中国国债收益率变动幅度：本周中国国债收益率整体下行......................................................................9图11：本周中国国债短端收益率基本持平（%）...............................................................................................9图12：中美10Y利差有所扩大（%）................................................................................................................9图13：10Y国开债与国债利差有所缩小（%）.................................................................................................10图14：1Y、3Y信用利差基本持平（BP）........................................................................................................10图15：美联储本周资产规模有所减少（USDbn）...........................................................................................10图16：主要央行政策利率（%）......................................................................................................................10图17：全球汇率：美元指数重回105以上.......................................................................................................10图18：CNY被动小幅贬值................................................................................................................................10图19：本周黄金价格高位回落..........................................................................................................................11图20：本周油价有所下行.................................................................................................................................11图21：5月中下旬煤炭价格有所上行................................................................................................................11图22：本周铜价大幅下行....................................................................................................................