这可能是一个岩石道路的转机

这可能是一个岩石道路的转机 目标价6.78港元（前TP 9.23港元）涨/跌23.5%CurrentPrice5.49港元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 高基数对行业和Topsorts都很艰难，我们对1Q25E持谨慎态度。但是，未来几个季度的转机仍然是重要的催化剂。此外，由于FY2 / 25E收益率为7％，我们认为下行空间有限。 4Q24零售额增长缓慢，1Q25E仍有一定压力。Topsports的零售销售增长仅在第四季度（2023年12月至2024年2月）达到LSD，从第三季度的低位放缓。然而，鉴于宏观疲软和高基数，我们认为投资者应该已经有了一定的预期。事实上，这已经比保盛的7%的跌幅更好了。对于1Q25E，我们不会惊讶地看到一定的压力，因为一些新产品推出的基数很高，而且零售销售趋势在2024年3月至4月甚至可能是负面的。然而，由于库存水平更加健康（约4至4.5个月），零售折扣的压力较小。最近，零售折扣在线下渠道平淡，但在电子商务渠道扩大（主要受到传统和内容驱动的电子商务平台的影响）。 库存数据 市值上限（百万港元）34, 044.7平均3个月t /o（百万港元）30.652w高/低（港元）7.43 / 4.91已发行股份总数（mn）6201.2来源：FactSet 我们仍然认为FY25E有可能出现转机（即使增长低于预期）。在最近几个季度放缓之后，我们对FY25E变得更加保守。然而，我们仍然认为这一趋势是建设性的，因为：1）在线销售增长可能会加速（尤其是。对于传统平台)，由于今年的基数较低，以及内容驱动型电子商务的增长(例如ProcedreXHS和抖音）仍然快速；2）线下销售增长也可能加快（SSSG可能是积极的，总销售面积增长可能会恢复），因为阿迪达斯NEO商店关闭的一次性拖累将逐渐消失，商店生产力可能会继续提高，这得益于私人领域运营的改善（例如。Procedre微信和直播销售）以及与会员和客户社区的互动；3）品牌在巴黎奥运会产品发布和营销上的更多投资的潜在收益。对于利润率，我们预计GP利润率将保持稳定，因为零售折扣的改善部分被电子商务销售组合的增加所抵消，而净利润率可能会温和改善，这得益于潜在的运营杠杆。 维持买入，但将TP下调至6.78港元，基于2012 / 25E市盈率的15倍（从18倍下调）。我们修正FY25E / 26E净利润下调10% / 13%，以考虑：1）行业销售增速放缓，2）零售折扣改善不及预期，3）经营杠杆较弱。我们已经变得更加保守，但在FY25E及以后仍有可能扭亏为盈，加上7%的FY25E股息收益率具有相当的保护性；因此，我们维持买入评级。该股目前的交易价格为12倍，仍低于其4年平均水平13倍。 来源：FactSet 最近的报告： Xtep（1368 HK）-高收益的短期增长（5月13日24日） 李宁（2331 HK）-零售折扣优惠后前景健康（4月24日24） 波司登（3998 HK）-从冬季服装到四季服装（4月22日24日） Xtep（2020年香港）-稳定复苏将继续保持高收益（4月19日24） 安踏（2020年香港）-第1季度内联，前景改善(4月18日24日) 中国利朗（1234 HK）-令人印象深刻的FY24E指导，收益率不错（24年3月20日） Topsports报告直列FY2 / 24业绩，股息仍然具有吸引力。2012 / 24财年，销售额增长7%，达到289亿元人民币，与BBG和CMBI est一致。；净利润同比增长21%，达到22.1亿元人民币，比BBG / CMBI est低3% / 2%。；GP利润率为41.8%，仅比去年增长0.1个百分点，但NP利润率跃升至7.6%，比去年增长0.8个百分点，这是由于阿迪达斯NEO门店关闭，员工成本严格控制（仅同比增长1%）和D & A费用下降（同比下降21%），我们认为这是相当令人印象深刻的，尤其是。其他收入大幅下降（同比下降41%）。库存天数显著下降13天至136天。还宣布了末期股息（0.05元）和特别股息（0.16元），与去年相同，但派息率仍然很高，为101%。根据目前的市值，收益率在7.3%是有吸引力的。 直接零售和电子商务销售表现优异，而两个主要品牌的销售增长都具有弹性。在FY2 / 24，直接零售销售增长9％，而批发销售下降了3％。此外，电子商务销售增长（CMBI估计。+ 21%）比离线快得多（CMBI est。+ 5%），因为电子商务销售的份额增加到20%中（从2012 / 23财年的低20%）。此外，领先/落后品牌的销售增长保持在十几岁/ 24财年的负LSD，而在1H2 / 24财年的十几岁/负MSD。 收益修正 结果总结 操作编号 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。