概述
CMB 国际全球市场对 Topsports（股票代码：6110，香港）进行了公司更新研究。报告指出，尽管行业面临高基数和宏观经济挑战，Topsports 在 2024 年第一季度可能继续面临压力。然而，报告强调，由于 FY2 / 25E 的收益率为 7%，下行空间有限。
第四季度零售额增长缓慢
报告提到，Topsports 的第四季度（2023 年 12 月至 2024 年 2 月）零售销售增长仅为“低个位数”，相比第三季度有所放缓。虽然这已经优于市场预期的下滑，但投资者应预期第一季度（2025 年）可能会出现进一步的压力，尤其是由于新产品的高基数效应以及零售销售趋势在 2024 年 3 月至 4 月可能呈现负面态势。不过，库存水平的健康状态（约 4 至 4.5 个月）有助于减轻零售折扣的压力。
预期 FY25E 的转机可能性
尽管在最近几个季度面临放缓，报告对 FY25E 的转机持保守乐观态度。这主要是基于几个建设性因素：
- 在线销售增长：预计将加速，特别是对于传统平台而言，由于今年的低基数，以及内容驱动型电子商务平台（如 ProcedreXHS 和抖音）的持续增长。
- 线下销售增长：预计也会加快，受益于阿迪达斯 NEO 商店关闭的一次性影响逐渐消失，商店生产力的提升，以及与会员和客户社区的互动（如 Procedre 微信和直播销售）。
- 品牌投资：在巴黎奥运会产品发布和营销上的额外投资，可能带来潜在收益。
利润率预测
报告预计，尽管零售折扣的改善会部分抵消电子商务销售组合增加的影响，GP 利润率仍将保持稳定。同时，净利润率可能会温和改善，得益于潜在的运营杠杆。
股价预测与评级调整
基于对 FY25E 的修正预测，包括行业销售增速放缓、零售折扣改善不及预期以及经营杠杆较弱等因素，报告将目标价下调至 6.78 港元，对应于 2024 年底的市盈率从之前的 18 倍降至 15 倍。虽然 FY25E 和之后的盈利预测下调了，但仍有可能扭亏为盈，并且考虑到 7% 的 FY25E 股息收益率，报告维持“买入”评级。
财务预测概览
报告提供了 FY25E、FY26E 和 FY27E 的财务预测概览，涵盖收入、毛利率、息税前利润率、净利润率等关键指标。这些预测反映了公司的收入增长、成本控制和盈利能力的变化趋势。
股价表现与分析师观点
报告还包含了关于 Topsports 股价表现的历史数据、分析师观点的总结以及近期其他相关研究报告的引用，旨在提供全面的市场视角和行业比较。
