“学海拾珠”系列之一百八十九：基于复合模型构造行业ETF组合

主要观点： 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com ⚫综合策略可优化行业ETF的投资组合配置 组合的投资范围包括美国的九只流动性较好的行业ETF，分别为材料(XLB)、消费品(XLP)、能源(XLE)、金融(XLF)、工业(XLI)、科技(XLK)、公用事业(XLU)、可选消费品(XLY)和医疗保健(XLV)，它们追踪相应的S&P 500行业指数，总体覆盖了几乎所有的S&P500成分股（SPX）。 采用Black-Scholes-Merton模型和Heston模型，结合实际波动率和风险溢价的统计校正，对ETF进行定价，并应用这些定价模型来预测市场价格的概率分布。通过这种方法试图解决传统投资组合选择面临的高估计误差和交易成本问题。 1.《行业羊群行为与动量策略——“学海拾珠”系列之一百八十八》 2.《强制分红与公司投资：基于多国数据分析——“学海拾珠”系列之一百八十七》 ⚫组合业绩结果 从2001年1月到2020年12月，SPX平均每月回报为0.627%，标准差为5.32%，等权重投资组合（EWP）平均回报显著提高而波动率水平基本不改变。基于期权数据、Heston模型、Gaussiancopula和SD优化的综合策略的的平均回报率为每月1.23%，标准差5.13%，风险调整后的业绩优于基准和其他对比策略，也显著优于传统的主动投资策略（min-Var/Mean-Var）。 3.《基金中的“伪择时”现象——“学海拾珠”系列之一百八十六》 4.《DiffsFormer：基于扩散模型的因子增强框架——“学海拾珠”系列之一百八十五》 5.《深度投资组合管理中的对比学习和奖励平滑——“学海拾珠”系列之一百八十四》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 6.《基金业绩基准之外的共同持股意味着什么？——“学海拾珠”系列之一百八十三》 7.《基于网络和机器学习的因子、资产和混合配置——“学海拾珠”系列之一百八十二》 正文目录 1引言.......................................................................................................................................................................................................42方法.......................................................................................................................................................................................................52.1估计各行业ETF的边际RWDS...............................................................................................................................................72.2使用COPULA模型估计基金之间的相关性结构.....................................................................................................................72.3从联合分布中获取输入样本......................................................................................................................................................82.4带有SD约束的投资组合优化..................................................................................................................................................83样本构建...............................................................................................................................................................................................83.1数据................................................................................................................................................................................................83.2期权隐含的边际密度函数........................................................................................................................................................103.3使用COPULAS估计联合密度分布..........................................................................................................................................114投资组合业绩分析............................................................................................................................................................................124.1评估方法.....................................................................................................................................................................................124.2基本情况.....................................................................................................................................................................................134.3业绩归因.....................................................................................................................................................................................144.4交易成本与再平衡频率............................................................................................................................................................164.5在多种市场情况下的投资组合业绩.......................................................................................................................................175结论.....................................................................................................................................................................................................18风险提示：.............................................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2供对比的主动策略........................................................................................................................................................................................6图表3参数及变量符号.............................................................................................................................................................................................6图表4每日历史回报率数据的描述性统计........................................................................................................................................................9图表5无条件PEARSON相关系数........................................