汽车出口专题报告（二）：从零跑与Stellantis合作，看中国汽车国际化新模式

零跑国际开创了中国车企反向合资先河，有望形成1+1>2的双赢效果。合作模式主要为：零跑提供具有竞争力的电动车产品组合，以弥补Stellantis集团电动车产品的缺失，Stellantis提供海外销售渠道加开零跑的海外市场开拓速 度；以Tier1供应商向Stellantis集团其它品牌提供终端解决方案，如零跑汽车向合营公司出口零跑自研零部件。以零跑为例，中国车企完全有潜力逆转过去外资在中国市场的超额收益模式。 日韩车企历史验证出海扩张逻辑。日本、韩国主要车企出海的三步走战略与零跑等国车路径不谋而合：第一步产正向研发阶段，成本控制与技术布局为先，与零跑全域自研、成本优化相应；第二步产品出海阶段，采取经销布局快速全球扩张，与零跑国际借力Stellantis全球经销网络相应；第三步产能出海阶段，利用海外投资规避贸易风险，意味着零跑等国车品牌或将依靠海外自建/合资产能实现全球扩张。 产能出海是中国汽车产业未来的出海方向。我们认为，目前的中国汽车出海与1970-1980年的日本类似：全球汽车市场结构性调整（日本：小排量/中国：电动化），核心技术大幅领先下车企迎来出海机遇（日本：发动机/中国：三电技术及智能化）。其中，技术和工艺、客户结构、管理能力三要素将决定企业出海成败，是日韩系汽车出海的胜利之 匙； 合资成为规避贸易壁垒实现全球化的重要手段，比较优势分明是合资成败的关键。欧美车企在电动化/智能化技术上落后自主车企，为保护本土市场推出贸易保护性措施，使自主车企产品出海面临风险。在零跑和Stellantis合作的 案例中，大华股份作为零跑的原主要股东向Stellantis转让了其全部股份，此次股份转让部分原因是公司被列入“实体清单”，大华退出，有利于减少零跑海外业务不必要的潜在监管摩擦。 同时，结合国际企业如丰田、本田的出海合资案例，零跑与Stellantis已经具备显著的比较优势，预计能够实现优势互补，实现双赢局面，为今后其它国产汽车厂商出海提供示范。 1、中国汽车产业链全球相对竞争力的快速增长，是中国汽车全球化的核心驱动力。出海将成为未来10年汽车产业的下一个爆发点。整车方向，全球化市场和品牌运营能力、全球化的研发和生产体系，是决定主机厂出海成败的关键，建议关注创新力引领&全球化布局兼具的车企，如比亚迪、吉利汽车、零跑汽车等； 2、零跑作为港股新势力，之前一直被市场忽视，我们认为，公司的精细化管理能力和合资出海模式的锐度，是最大的预期差，建议重点关注。 海外产能建设不及预期；海外市场开拓不及预期；海外对自主品牌接受程度低；地缘政治风险； 内容目录 一、Stellantis战略合作，轻资产模式确保盈利能力4 1.1零跑国际：开创车企反向合资先河4 1.1.1主推T03，C10，规划数款海外车型4 1.1.2零跑国际进军市场：从欧洲快速走向全球5 1.1.3整车多方位合作，双方互利共赢6 1.1.4谋求Stellantis现有产能造车，为公司业绩助力6 1.1.5以合资历史为参考，中国车企合资出海模式或能带来巨量超额收益7 1.2全域自研助力零跑零部件同步出海7 1.2.1零跑以零部件供应商身份出海8 1.2.2零部件合作助力整车业务8 二、日韩汽车产业出海描绘中国车企发展先遣图9 2.1从丰田全球布局看国车出海机遇9 2.2中国传统汽车工业出海经历资本、产品、产能出海三阶段10 2.2.1资本出海：通过海外并购追赶技术差距10 2.2.2产品出海：技术为主线，海外布局定胜负10 2.2.3产能出海：中国整车、汽零未来的出海方向12 三、合资模式是国车产能出海的关键途径13 3.1中国车企在智能电动车时代占据行业高位13 3.1.1国产品牌汽车电动化水平全球领先13 3.1.2自主品牌新能源汽车的智能化领先全球15 3.2国际化是中国车企的星辰大海15 3.3从资本输出到技术输出，合资成为规避贸易壁垒，快速实现全球化的手段17 3.3.1技术出海是更快实现全球化的手段17 3.3.2以合资方式技术出海天然拥有政策规避的优势17 3.3.3合资模式的成败关键在于对比较优势的利用19 四、投资建议20 五、风险提示20 图表目录 图表1：零跑海外商业模式4 图表2：零跑国际产品规划图5 图表3：MG欧洲在售车型一览5 图表4：T03与欧洲竞品参数对比5 图表5：C10与欧洲竞品参数对比5 图表6：零跑国际计划进军市场6 图表7：Stellantis“DareForward2030”战略规划6 图表8：Stellantis在各地区市场份额6 图表9：大众集团在上汽大众长期拥有超额收益7 图表10：零跑汽车全域自研示意图8 图表11：零跑LEAP架构迭代情况9 图表12：中国车企海外并购历史10 图表13：中国汽车年出口量及YOY（万辆）11 图表14：2012年国车出口以欠发达国家为主（万辆）11 图表15：2012年奇瑞为出口销冠（万辆）11 图表16：2010年起日本车企出海进入收获期（万辆）12 图表17：2013-2020年国车出海进入震荡期（万辆）12 图表18：21-23年国内电车出口量（万辆）12 图表19：21-23年国内燃油车出口量（万辆）12 图表20：当前自主车企部分海外产能分布现状13 图表21：全球主要国家/地区新能源汽车渗透率（%）14 图表22：2023年车企全球新能源汽车销量排名（万辆）14 图表23：2023年主要市场新能源新上市车型数量（个）14 图表24：海外电车相对中国电车竞争力薄弱，性能&价格均处劣势15 图表25：全球主要国家/地区智能化设备搭载车型数（种）15 图表26：全球汽车销量市场结构（%）16 图表27：2023年至今乘用车出口量与占国内零售量比（万，%）16 图表28：2023年新能源乘用车出口量与占总出口比重（万，%）16 图表29：2023海外汽车销量结构（%）17 图表30：2023海外新能源车销量结构（%）17 图表31：欧美汽车消费者的品牌忠诚度依旧较高17 图表32：欧美消费者愿意为互联技术支付额外费用的意愿仍然相对较低17 图表33：欧盟近期与中国贸易摩擦汇总18 图表34：2024年4月IRA法案细则内容规定18 图表35：丰田通过合资规避中美两国汽车贸易壁垒19 图表36：零跑汽车与Stellantis比较优势明显且存在技术主导方19 1.1零跑国际：开创车企反向合资先河 双方的合作模式主要为两部分：1）成立零跑国际以开展零跑电动车海外销售业务。零跑国际是Stellantis集团与零跑汽车按51%∶49%比例成立的合资公司。零跑提供具有竞争力的电动车产品组合，以弥补Stellantis集团电动车产品的缺失，Stellantis提供海外销售渠道加开零跑的海外市场开拓速度。除大中华地区以外，该合资公司独家拥有向全球其它所有市场开展出口、销售和制造业务的资格。同时，零跑汽车将向合营公司提供生产所需的便利条件，让其 能够利用Stellantis现有产能就地生产，零跑汽车收取生产许可费。2）以Tier1供应商向Stellantis集团其它品牌提供终端解决方案。零跑坚持全域自研，目前整车架构迭代到LEAP3.0，具备以零部件厂商身份向其它主机厂供货的前提条件。 图表1：零跑海外商业模式 来源：零跑官网，国金证券研究所 1.1.1主推T03，C10，规划数款海外车型 T03和C10两款车型将被首先推出。C10于2023年9月在慕尼黑车展首度亮相，是零跑的首款全球化车型，被视为零跑全球化战略的起点。在接下来的三年里，零跑国际每年至少推出一款全新车型。零跑希望对后续的出口产品都以全球化设计理念、全球化研发标准打造，并且希望在欧洲、亚太、中东、美洲等地同步销售。 据AutomotiveNewsEurope披露，明年一季度，零跑汽车将出口一款代号为A12的紧凑型SUV和一款代号为A03的紧凑型车型。在紧凑型车型之后将推出两款小型车型，其中一款是SUV，代号为T05和T11。小型和紧凑型车型的加入将使零跑国际拥有六款车型的阵容，以匹配欧洲最成功的中国汽车制造商上汽集团的MG品牌。 图表2：零跑国际产品规划图图表3：MG欧洲在售车型一览 来源：零跑官网，国金证券研究所来源：MG欧洲官网，国金证券研究所 T03是一款适合城市用途的A00级智能纯电动汽车，其拥有265公里的WLTP续航里程和接近A0级车型的内部空间，在欧洲归属于A级车，与相似级别的菲亚特500e、菲亚特PANDA、标志e-208相比，T03价格仅为竞品的1/2-1/4，即便公司海外售价相较国内有所提升，我们预计仍会有价格优势。 图表4：T03与欧洲竞品参数对比 零跑T03（国内）菲亚特500E（欧版）菲亚特PANDA（欧版）标志e-208（欧版） 价格车型定位动力形态 4.99-6.99万 微型纯电 18.5万起 微型纯电 10.6万起 微型插电混动 27.8万起 小型纯电 长x宽x高（mm） 3620*1652*1605 3632*1900*1527 3650*1643*1551 4055x1745x1430 续航里程（KM 200-520（CLTC） 185-315（WLTP） - 363-400（WLTP） 来源：各汽车品牌官网，Marklines,国金证券研究所 C10是一款主要定位为家庭用车的B级车型，有纯电和增程两种版本，在欧洲归属于D级车，与标致e3008、斯柯达ENYAQ、日产ARIYA等欧洲竞品相比，按照相似逻辑依旧会保持价格优势。 图表5：C10与欧洲竞品参数对比 零跑C10（国内）标志e-3008（欧版）SkodaENYAQ（欧版）NissanARIYA（欧版） 价格车型定位动力形态 12.88-16.88万元 中型SUV 纯电 38.2万起 中型SUV 纯电 30.5万起 中型SUV 纯电 34.2万起 中型SUV 纯电 长x宽x高（mm） 4739x1900x1680 4542*1895*1641 4649*1879*1616 4595*1850*1655 续航里程（KM 410-530（CLTC） 524-700（WLTP） 390-545（WLTP） 403-531（WLTP） 来源：各汽车品牌官网，Marklines，国金证券研究所 1.1.2零跑国际进军市场：从欧洲快速走向全球 借助Stellantis集团在全球的分销渠道，零跑国际计划自今年9月起在法国、意大利、德国、荷兰、西班牙、葡萄 牙、比利时、希腊和罗马尼亚欧洲9国市场推出零跑汽车。零跑国际计划在今年年底前共计拓展包括Stellantis&You网络在内的200家销售网点，并于2026年将销售网络拓展至500家。2024年年底，零跑国际还将在中东和非洲地区的土耳其、以色列和法属海外领地，印度和亚太地区的澳大利亚、新西兰、泰国、马来西亚，以及南美地区的巴西和智利进行产品上市。 图表6：零跑国际计划进军市场 地区 开始日期 主要型号 销售点(2024) 欧洲（9个国家） 2024年9月 T03、C10 200 印度、亚太、中东、非洲、南美 2024年第四季度 T03、C10 待定 来源：零跑官网，国金证券研究所 1.1.3整车多方位合作，双方互利共赢 就目前而言，零跑和Stellantis的合作尚未转化为实际量化成果。但是我们认为，双方合作为首次开启我国车企反向合资的先河，有望形成1+1>2的双赢效果。长期来看，若将Stellantis的销量规模结合零跑的全栈自研能力，形成平台化的高度技术复用，有望打造极强的规模效应与成本优势，助力双方在全球市场实现领先，并共享取得的成果。 此前小鹏与大众的战略合作主要是以技术合作为主，推出的新车型依旧是在国内销售。而此次零跑于Stellantis的合作是覆盖全球市场，围绕技术、市场、品牌、生态的全方位合作。 对零跑而言：借助Stellantis集团在全球市场所拥有的强大渠道和产能布局，以及多品牌运营成