信用策略：城投下沉行情延续240513

国泰君安证券 GUOTAIJUNANSECURITIES 债券研究 2024.05.13报告作者 城投下沉况行情延续王宇展(分新师) 情券研究 信用策略周报 本报告导读：过去一周各品种信用债收益率整体下行，长久期金融债调整幅度较大。低评级减投债表现较好。 摘要： 江书6号 010-83939801 wargyuchan026137(@gtjus.cum 汤态字(研究助理) 市场策略周报 过去一周（2024.4.30-2024.5.11，下同）各品种信用债收益率整tangzhiyu028695@igtjas.com 证书8号 体下行，长久期金融债调整幅度较大，低评级城投债表现较好。过S0880123070149 相关报专 去一周信用品种估值整体下行，其中全融债方面短久期表现较好， 收益率鲁造下行5-10bP，而长久期金装货跟随利率询线详整，收益 率上行3-6bp。城投黄收置率普遵下行5-8bp，其中AA（2）评级短 中划维成看美情利车难以明差下行 久期城投债收益率下行漏度较大，集中在10bp左右：2024.05.08 具体未看，银行次级债方面，过去一周银行次级债中货估值与信用 2024.05.06 利差涨跌不一，其中1年期以内银行次级债表现较好，估值下行5bp相比总悦供给冲击，更需关注高求受化 左右，信用利差下行8bD左右。对比表希3年期以上银行次级借多2024.05.05 现一般，信值下行1bp左右， 相较银行次级债，域投债表现更佳。具体来希，低能级区域域投债2024.05.02 相较高能级区效信用利差下行幅度较大，其中隐含评级位于AA”就着法”富口收择，美情利率高任建续 证券研究报告 (2）的成投债信用利差下行偿度集中在10bp以上，从期限角度 看，高能级区城城投债中短久期表现较好，而低能级区域不同期限减投资并来出现量著分化。 一短发行方面，过击一周加权行权到期期限延续波动上行趋势。过 去一周周度加权行权到期期限为4.63年，位于阶投性高点，加权票息为2.66%，北外，过去一周加权“票面利率-投标下限”为 0.34%，信用债一级市场情绪较好。 风险提示：化债致策力度与效果不及预期：理对赎回节奏加速：信用债突发负面典情，打压债市风险偏好。 请务必阅读正文之后的免责意款部分 2024.04.30 国泰君安证券 目录 1.估用周度行清总结， 2..信用周度数据.... 市场策味周报 2.1．估值概览：信用利差整体下行，域投债表现较好 2.2.一级融资：一级市场净融资这际上行 3.风险提示 请务必阅读正文之后的免责意款部分2of11 国泰君安证券 GUOTAIJUNANSECURITIE市场策味周报 1.信用周度行情总结 过去一周（2024.4.30-2024.5.11，下同）品种信用债收益率整体下行， 长久期金融债调整幅度较大，低评级减投债表现较好。过云一周信用 品种估值签体下行，其中全融黄方面短久期表践较好，收差率鲁下 行5-10bp，而长久期全整货跟随利率典线调整，益率上行3-6bp。域投债收益率普运下行5-8bp，其中AA（2）评级短久期城投债收益率下 行临度较大，桌中在10bp左右。表1：过去一一周各品种信用债收益单整体下行 ESRRA 99 28 WT9 R2: tha 26 88300510521227 数据来原：Wind，金业销警递，国泰君安证券研究 运：①期限1Y指行权到期期限在0.5Y-1.5Y之间，其余期限以此推：截据制除中情收益率高于8%的债券群本：评统采同 总含评线建行划分：（2上区为2024.4.30-2024.5.11对息品种情券估值实化，中区秀2024.5.11对点品种信用情估值，下区为 2024.5.11对应品种信用情存量规模， 其体来看，银行次级债方面，过去一周银行次级债中债信直与信用利 差涨跌不一，其中1年期以内银行次级债表现较好，估值下行5bp左右，信用利差下行8bp左右。对比未看3年期以上渠行次级债表现-一般，估值下行1bp左右， 请务必阅读正文之后的免责意款部分3of11 国泰君安证券 GUOTAIJUNANSECURITIES市场策略周报 表2：剩余期限2Y以内银行二级资本债表现较好 中馈估评值国有大型商股份制商业城市商业银农村商业银国有大型商股份制商业主城市商业银农村商业销 股份行 - 城商行 农商行 国有大行 -6 股份行 城商行 农商行 2.25 2.19 . -5 -5 - - 2.29 2.46 - -4 -6 - 2.83 2.62 . - -6 -5 2.35 2.37 -3 . -1 -3 - 2.47 2.38 2.37 -5 -5 -4 - 2,75 2.72 时间国有大行 AAA-2.20 . AA+ 1Y AA AA- AAA.2.30 2YAA+ AA AA- AAA- 2.38 . -1 -1. AAt 2.40 2.47 2.44 -1 0 AA A.A- -- 2.51 2.91 2.44 2.84 - -3 1 -3-1 AAA- 2.48 - AA+ 2.54 AA 2.65 2.68 AA-AAA- 2.52 - 3.45 3.16 - AA+ . 2.61 AA 2.85 2.66 2.84 1-- .1 4Y -2.1 --2-10 3-- 6- 5Y --1-1 AA-- 3.27 3.20--1-1 AA+ 31 33 . .-6-8 - AA - 41 54 -9 -7 AA- 93 71 - -8 -7 AAA- 26 .- .-3 - . - AA+ 28 31 -4 -2 - AA 48 35 33 - -5 -4 -3 AA- 74 71 -3 -4 AAA- 25 -1 - AAt 29 33 32-1 0 0 AA - 41 34. -2 -2 AA- - 79 71- 1 -1 AAA- 28 - . - AA+ 33 .-2 AAA-28-7--- 1Y 2Y 3Y AA. 4549. -5-3 AA--12495---5-13 AAA- 30-0-- AA+35 --- 5YAA6044-44 AA-113-4 数据来源：Wind，国系名安证参研究 送：上平区为银行二践资本债中债告值与变化，下平区为蒙行求联债信用利差与变化 请务必阅读正文之后的免责意款部分4of11 国泰君安证券 表3：剩余期限2Y以内银行永续债表现较好 市场策峰周报 时间评级国有大行股份行城商行农商行国有大行股份行城商行农商行 AAA-2.19--4 AA--2.222.22-+-4- IY AA-2.41 2.33-6 AA- - 2.92 - AAA- 2.33 - -2 AA+ - 2.36 2.45 -3 AA 2.56 2.56 2.55 AA- 3.01 2.81 - -5 0- -5 0-1 AAA- 2.43 0 - - AA- 2.45 2.51 -1 0 AA 2,75 2.57 -5 -5 -5 3Y - 3 - -5 - -4-- -1 2 . 5 4 -3 - - 3 3 - 4 - -6 - - AA-3.193.00 -- AAA-2.56. AtAA+ - 2.67 AA2.862.79 AA-3.29- - AAA-2.58 SYAA+- 2.59 AA--2.91 AA-3.47 2.82 AAA- 31 AA- 34 38 -6 -8 AA - . 52 -43 . -7 -7 AA- 102 - : - 1Y AAA-31 --1-- AA+-3638--21- 2Y AA575553 -3-3-5 32 - 1 - - - 36 38 - - 1 0 - 60 t9 45 - -5 -5 -4 108 86 -5 -4 AA-6679-0 AAA- AAA: AA AA- AAA-34:- --- AA45- At AA- 6558-3-1 AA---109- AAA-36- --6- 1 -- 5YAA+ AA 3.6 6919 -1-- -1-1 AA-130..3 数据未源：Wind，国票君安证参研究 注；上平区为级行永续债中债信值与变化，下车区为级行永续债信同利差与变化 相较银行次级货，城投债表现更佳。具体来看，低能级区减城投债相 较高能线区域信用利差下行格较大，其中隐含评级位于AA（2）的 成投黄信用利差下行幅度集中在10bp以上。从期限角度，高能级区域城投债中短久期表现较好，而贷施级区监不同期限减投绩并承出现 显著分化， 请务必阅读正文之后的免贵意款部分 5of11 国泰君安证券 一级市场情蜡较好 市场筑电周银 图1：信用债一级发行行权到期期限波动上升 发货规模行权到期期限（右，年）要西利率（右%） (亿元) 6000 5000 100 30002.5 2.0 200 1.5 100 1.0 0.5 2023-72023-86-67072023-9IT-EZOTOI-ETO72023-122024-12024-22024-32024-4 数操来速：Wind，国系君安证券研究 注：山于部分载器府在 图2：信用债行权发行期限中3年以上占比波动上升 =[0.1)=[1.2)=[2.3)=[3.5)=[5,10)=(10.) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2023-92023-102023-112023-122024-12024-22024-32024-42024-5 数据来源：wind，案高安证参研究 2.信用周度数据回顾 2.1.估值概览：信用利差整体下行，城投债表现校好 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of11 国泰君安证券 图3：过去一周信用债估值整体下行图4：过去一周信用债信用利差整体下行 市场策味用银 59o) 4- 0人AA 2- 0 -10 8 一中票城投债二级资本债-12-二级 数据来源：Wind，国豪君安证券研究数娱来源：Wind，国泰君安证券所究 表6：中票收益率与信用利差情况 当变化 表7：城投债收益率与信用州利化差情况 (%) 自购实化信用利装 (%) 中统估值 (bp)(%) 分位款 (bp)(%) 你位效 (bp) 2.117%0.213%2.159%泌-50.255%-7 AAA32.3525%+R 0.23 3%-3AAA32.38%1物-20.254%物-2 2.491%0.260%-852.51%1物-50.28物-10 -2.216%0.3115%2.21T%物-50.312%#-7 AA-2.4515%a-60.331%物-5AA-2.441%-20.311%物-2 2.61 15%-4 86"0 0%-82.581%-60.350%物-10 2.26351物-30.361%物-42.274%物-7LE'0%1M-8 AA32.5315%0.4105-5AA32.49LE'0%-3 52.73%1-50.500%轴-952.691%01.470%-8 数据来源：Wind，国享君安证券研究数娱来源：Wind，国泰君安证券研究 表8：银行二级资本债收益率与信用利差情况表9：银行永续资本债收益率与信用利差情况 当变化中微信值 (%)(bo (%) (bn)(%)(bo (%) 2,167%油-60.263%a-72.206%物-40.301% AAA-31%-10.252%-1AAA-32.443%0.325%1 2.53%10.312%12.593%5L05%32 2.186%拉60.283%3.214%物-40,311%-5 AA- 2.411% 0.29 2%80AA+3%0,334% 2.45 2.571%物50.3525#12.603%40.383%1 2.2315%物-60.330%勃-72.282%-50.3851-6 AA32.47%10.3515%勃-1AA2.572%-50.453% 52.