信用债“刚需”收益率2.6%240513

评级及分析师信息 5月6-11日，节后流动性平稳，信用债供需矛盾凸显，信用债净融资为负，其中城投债为-539亿元，产业债仅29亿元；而理财规模继续增长1757亿元，推动信用债强势行情，收益率下行且信用利差全线收窄。截至5月11日，各品种信用利差均处于2018年以来0%-4%分位数，其中城投债中高评级5Y和AA-各期限信用利差创下历史新低。 分析师：黄佳苗邮箱：huangjm1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524040001联系电话： ►信用债挖掘2.6%左右个券 研究助理：钱青静邮箱：qianqj@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 市场对信用债的“刚需”收益率可能在2.6%左右。可以从两个数据观察，一是存量债收益率分布，截至5月11日，71%的产业债收益率在2.5%以下，59%的城投债收益率在2.5%以下，从追求相对排名角度，持有2.6%左右个券便处于市场中上游排名。二是3年以上个券成交收益率的集中度也反映了市场对票息的期望值。其中，城投债3-5年成交收益率集中在2.5%-2.8%区间，产业债3-5年成交收益率集中在2.3%-2.6%区间。 在信用债供需矛盾没有改变的背景下，我们需要适应信用利差中枢下移以及“票息为王”的绝对收益择券策略。目前，市场对信用债所期望的绝对收益可能在2.6%左右，这一区间的个券成交活跃度或上升。挖掘2.6%左右的个券，有两个思路，一是2-3年发达省份AA(2)城投债，二是公用事业、综合行业央国企拉久期3年以上，以及煤炭钢铁行业布局2-3年个券。 ►银行资本债短久期表现占优，成交在拉久期 一级市场方面，新发2只城农商行二级资本债，其中东莞银行新发二级资本债票面利率创城农商行历史新低，比其2023年9月发行的同品种债下降近120bp，甚至低于4月中旬渤海银行发行的同期限二级资本债（2.77%）。二级市场方面，5月6-11日，银行资本债表现分化，大行中长久期二级和银行永续债收益率上行，其余品种收益率普遍下行，信 用利差也普遍收窄，短久期表现继续占优。此外，银行资本 债成交活跃度较高，国、股大行资本债成交继续拉久期，城 农商行资本债低估值成交占比逆势上升，且城农商行二级资 本债也在被拉久期。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化； 信用风险超预期。 正文目录 1.城投债：净融资为负，中低评级成交活跃度较高.....................................................31.1.一级市场：城投债净融资缺口扩大，发行情绪回升................................................31.2.二级市场：城投债中低评级活跃度较高.........................................................82.产业债：5年以上发行额占比继续上升，发行情绪高涨.............................................142.1.一级市场：产业债5年以上发行额占比达27%...................................................142.2.二级市场：产业债中长久期表现优于短久期.....................................................183.银行资本债：短久期表现继续占优，成交在拉久期.................................................233.1.一级市场：东莞银行新发二级资本债票面利率创城农商行历史新低..................................233.2.二级市场：银行资本债表现分化，短久期表现继续占优............................................254.风险提示...................................................................................30 图表目录 图1：5月1-12日，城投债净融资为负.............................................................4图2：5月以来，城投债1-3年、3-5年加权平均发行利率上升（%）.....................................7图3：12个重点省份城投债成交笔数占比回落（%）..................................................10图4：5月1-12日，产业债净融资仅29亿元........................................................14图5：5月以来，产业债3-5年加权平均发行利率上升，其余期限发行利率下降（%）......................17 表1：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元）.............................................................................................................................5表2：城投债5年以上发行额占比上升...................................................................................................................................................6表3：城投债发行情绪回升.........................................................................................................................................................................8表4：城投债周度成交情况.........................................................................................................................................................................9表5：城投债收益率和信用利差变动（bp，%）................................................................................................................................10表6：各省公募城投债收益率变动.........................................................................................................................................................11表7：89%城投债收益率在3%以下，59%的部分收益率在2.5%以下.............................................................................................12表8：各省公募城投债收益率分布.........................................................................................................................................................13表9：5月1-12日，采掘、钢铁、化工、煤炭等9个行业净融资为正（亿元）...................................................................15表10：产业债5年以上发行额占比继续上升.....................................................................................................................................16表11：产业债发行情绪上升....................................................................................................................................................................18表12：产业债周度成交情况....................................................................................................................................................................19表13：成交活跃前50名产业主体成交情况.......................................................................................................................................20表14：产业债收益率和信用利差变动（bp，%）..............................................................................................................................20表15：各行业公募产业债收益率变动..................................................................................................................................................21表16：各行业公募产业债收益率分布..................................................................................................................................................22表17：71%产业债收益率在2.5%以下，票息挖掘空间整体小于城投债.....................................................................................23表18：2024年5月6日-12日，新发2只银行资本债...................................................................................................................24表19：2024年以来银行资本债净供给略超去年同期...........