电子行业深度研究：OLED供需反转，行业或迎来拐点

OLED面板供需迎来反转，行业盈利拐点有望到来。受益OLED面板降价，2023年手机厂商导入AMOLED速度加快，而随着AMOLED价格跌至谷底，面板供需迎来反转。供需反转下，面板价格于2023年底迎来回暖，同时需求端持续景气，OLED面板行业或迎来盈利拐点。 AMOLED在中小尺寸领域优势逐步凸显 与TFT-LCD技术相比，AMOLED在光学性能、电子性能、整合功能以及外观形态等方面具有较强的优势，是半导体显示技术新的发展方向。AMOLED目前已广泛使用在智能手机、智能穿戴等应用中，并在平板笔电中开始使用。 目前AMOLED在智能手机领域呈现两大技术趋势：柔性取代刚性、LTPO渗透加速。AMOLED在中尺寸领域处于发展初期，2024年苹果或发布OLED版本iPad，头部厂商的推广有望加速AMOLED在中尺寸领域的渗透。 智能手机需求：手机市场恢复增长&渗透率稳步提升 受益换机周期&新兴市场（折叠手机、AI手机）需求增加，2024年全球智能手机出货量有望同比增加至12亿台，至28年全球手机市场或将维持低个位数增长；根据Omodia，2023年全球OLED智能手机渗透率为51%，出货量为5.95亿部；预计2024年全球OLED智能手机渗透率为55%，出货量为6.61亿部；预计2028年全球OLED智能手机渗透率有望达到60%，出货量有望达到7.5亿部，23-28年全球OLED智能手机出货量CAGR为4.74%。 平板/笔电需求：苹果入局加速中尺寸渗透 目前，Samsung Galaxy、联想、惠普、戴尔、华硕、华为、步步高、小米和LGElectronics都在其PC产品中采用了OLED显示面板，苹果公司将于2024年加入其中。根据Omdia，苹果将逐步在iPad和Mac系列使用OLED面板去替代LCD面板，而苹果产品2023年在平板及电脑的市场份额分别达到40%和9%，苹果的布局或有望带动OLED面板在中尺寸显示领域的快速渗透。 供给：中韩主导市场，LTPO供给偏紧 全球AMOLED供给市场主要以韩国、中国大陆为主。根据CINNO Research数据，2023年全球智能手机AMOLED面板出货韩国地区占比70.7%，国内占比29.3%。LTPO出现结构性供给偏紧。LTPO技术兴起于2020年之后，而国内主流OLED面板厂建设、点亮较早，对于LTPO产线的布局较晚。随着LTPO需求快速增长，而LTPO产能释放缓慢，供需出现偏紧状态。我们认为，国内LTPO产能爬坡、良率提升需要时间，供需偏紧有望持续至2025年。 投资建议：关注OLED供需反转受益标的 国产柔性OLED行业在供需两端均有改善，面板价格有望回暖，行业拐点有望到来。OLED面板供给转向国内，国产OLED产线稼动率逐步提升，盈利拐点有望来临，建议关注：京东方A、TCL科技、维信诺、和辉光电等。 风险提示：下游需求不及预期，OLED渗透率提升不及预期，OLED产能爬坡不及预期。 投资聚焦 OLED面板供需迎来反转，行业盈利拐点有望到来。受益OLED面板降价，2023年手机厂商导入AMOLED速度加快，而随着AMOLED价格跌至谷底，面板供需迎来反转。 供需反转下，面板价格于2023年底迎来回暖，同时需求端持续景气，OLED面板行业或迎来盈利拐点。 核心逻辑 OLED面板渗透率快速提升，价格逐步回暖。根据Omodia，2023年全球OLED智能手机渗透率为51%，出货量为5.95亿部；预计2024年全球OLED智能手机渗透率为55%，出货量为6.61亿部；预计2028年全球OLED智能手机渗透率有望达到60%，出货量有望达到7.5亿部。根据群智咨询，2024年2月柔性OLED价格为20美元，预计3月价格为21美元，柔性OLED价格持续上涨。手机终端品牌对柔性OLED面板的备货需求积极性不减，同时面板厂商部分项目产品交付面临挑战，个别柔性面板价格有望进一步上涨。 不同于市场的观点 市场认为LTPO OLED产能供需偏紧、LTPS OLED供需偏松。我们认为LTPS及LTPO供需或持续偏紧，主要原因：（1）LTPS及LTPO OLED手机价格带有望逐步下沉，且折叠屏、中尺寸OLED产品快速渗透下，需求端持续提升。（2）LTPS产线改造成LTPO产线对LTPS及LTPO产能均有消耗，总产能供给或变少。 投资看点 国产柔性OLED行业在供需两端均有改善，面板价格有望回暖，行业拐点有望到来。OLED面板供给转向国内，国产OLED产线稼动率逐步提升，行业拐点有望来临。 建议关注国产OLED面板厂商：维信诺、京东方A、TCL科技、和辉光电。 1.AMOLED中小尺寸领域优势显著 1.1AMOLED是主流显示平板技术之一 显示技术是将电信号转换为视觉信息的技术，主要包括阴极射线显示技术（CRT）和平板显示技术。平板显示技术主要包括液晶显示（LCD）、等离子显示（PDP）、LED、有机发光二级管显示（OLED）等技术路线。根据器件的发光类型划分，LCD属于非自发光、需要利用背光源达到显示目的，PDP、LED、OLED属于自发光、可直接进行显示。由于材料与结构性限制、成本较高等原因，PDP的使用范围受到较大限制并逐步退出市场，当前主流的显示技术为LCD和OLED，其中TFT-LCD和AMOLED应用场景更广。 图表1：平板显示技术类别 TFT-LCD是目前中大尺寸显示设备的主流显示技术。LCD是利用电场改变液晶分子排列状态而调制外界背光源的一种非自发光型显示技术。根据液晶驱动方式划分，LCD可分为被动矩阵式和主动矩阵式，主动矩阵式主要是采用TFT（薄膜晶体管）技术形成TFT-LCD。TFT-LCD在亮度、视角以及响应速度等性能上均较大幅度的优于被动矩阵式LCD，成为LCD的主流显示技术。目前LCD显示技术主要用于中大尺寸显示设备，2022年全球LCD面板出货面积下游应用占比中，电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑占据大部分比重，分别占比72%、12%、6%、5%。 图表2：TFT-LCD结构示意图 图表3：2022年全球LCD面板出货面积下游应用占比 AMOLED多应用于中小尺寸显示设备中。有机发光二极管（OLED）是在电场驱动下通过电子和空穴注入和复合而发光并实现显示的一种自发光型显示技术。根据驱动方式划分，OLED可以分为被动矩阵式（PMOLED）和主动矩阵式（AMOLED）两种类型，PMOLED因耗电量大和寿命低等缺点，不适用于大尺寸与高分辨率面板；AMOLED易于实现显示屏幕的高亮度和高分辨率，目前已广泛使用在智能手机、智能穿戴等应用中，并逐渐在平板笔电中开始使用。2019年，全球AMOLED面板出货量中，智能手机占比最大，达到80%；其次是智能穿戴和平板笔电，分别占比17%和1%。 图表4：AMOLED结构示意图 图表5：2019全球AMOLED面板出货量下游应用占比 AMOLED逐步替代部分LCD市场。与TFT-LCD技术相比，AMOLED在光学性能、电子性能、整合功能以及外观形态等方面具有较强的优势，代表了半导体显示技术新的发展方向。由于AMOLED面板每个像素都可以连续切独立的驱动发光，相较于需要背光模组的TFT-LCD面板具有更薄更轻、可弯曲、色彩对比度高、响应速度快等优点。 随着AMOLED产品工艺技术的持续改进、产品性能的提升以及成本的下降，AMOLED在更多显示产品型号上逐步替代LCD产品，市占比持续提升。 图表6：AMOLED与TFT-LCD相关技术指标对比 1.2柔性取代刚性、LTPO渗透趋势明显 AMOLED是基于电致发光的第三代显示技术，其基本结构是在半导体薄膜晶体管驱动电路控制的阳极上蒸镀有机发光材料，依次形成空穴层、发光层、电子层，并在电子层上方蒸镀有金属电极阴极。AMOLED显示面板的制造包括阵列工程、有机蒸镀工程、模组工程环节。阵列工程以形成半导体薄膜晶体管驱动电路，有机蒸镀工程通过蒸镀不同材料在TFT基板上形成发光器件，模组工程为后道封装形成模组产品。 图表7：AMOLED基本结构及主要制造环节 根据基板材料的不同，AMOLED可以分为刚性AMOLED和柔性AMOLED。刚性AMOLED的基板材料一般使用玻璃等硬性材料作，而柔性AMOLED一般使用PI等柔性材料作为基板材料。柔性AMOLED制造工艺方面，先在玻璃基板上制作PI膜，接着在PI膜上制作OLED各功能层，然后将玻璃与PI膜剥离，之后的主体制程与刚性OLED一致。 柔性AMOLED仅增加了两道工序，PI层制作和玻璃基板剥离，既保证了柔性基板上的成膜质量，也大幅降低投资成本。 图表8：刚性AMOLED制作工艺 图表9：柔性AMOLED制作工艺 柔性OLED显示面板在具有超薄、可折叠/弯曲、质量轻等优势，应用的可拓展性强。刚性和柔性AMOLED半导体显示面板在光学性能、电子性能、可靠性等方面不存在本质差异，但柔性AMOLED半导体显示面板更为轻薄、可弯曲可折叠，在产品形态上更具可塑性。 图表10：刚性与柔性AMOLED显示面板的产品规格对比 TFT背板驱动主要有LTPS、氧化物和LTPO，LTPO是LTPS和氧化物的结合，是中高端手机的首选。OLED的TFT背板驱动主要有Switching TFT（S-TFT）和Driving TFT（D-TFT）两种，S-TFT主要负责控制OLED开关，D-TFT主要负责调整发光亮度。 过去，在显示背板中只单独使用LTPS或氧化物来作为S-TFT和D-TFT的制作材料，但都具有部分局限性。LTPO将两者结合，用氧化物晶体管来作为S-TFT、LTPS晶体管来作为D-TFT，能够消除使用LTPS晶体管潜在的闪烁问题，同时也能够弥补氧化物晶体管驱动带来的亮度和效率问题。LTPO技术的推出，使得高刷新率和低功耗的结合成为可能，目前也成为中高端手机的首选。 图表11：LTPO结构及工作原理 1.3上游设备材料长期受限于美日韩 OLED显示面板产业可以分为上游设备与基础材料、中游面板制造以及下游终端产品三个部分。其中，上游主要包括设备制造（显影、检查、镀膜、测试、封装等）、材料制造（OLED蒸镀材料、基板材料等）和组装零件（驱动IC、电路板和被动元件）； 中游是OLED面板的制造及模组加工；下游是OLED的终端应用，包括手机、可穿戴设备、平板、笔记本电脑等显示领域。 图表12：AMOLED的产业链情况 AMOLED显示面板行业上游主要包括制程设备、原材料等。由于国内企业在关键设备和关键材料领域布局较晚，产业化规模相对较低，目前日韩、欧美企业在产业链上游仍占据主导地位，国内替代空间较大。从国产替代进度来看，设备领域模组贴合、邦定、测试工艺段国产率较高，部分有机发光材料实现国产替代。从OLED面板成本构成来看，设备、有机材料成本占比最高、达到35%和23%；其次是人工、PCB、驱动IC、玻璃基板，分别占比9%、7%、7%、6%。 图表13：OLED面板成本构成 设备受海外长期垄断，模组测试段率先突破。AMOLED制程设备方面，阵列工程段的关键设备主要包括清洗机、离子注入机、镀膜机（等离子增强型化学气相沉积设备、溅射机）、涂布机、曝光机、显影机以及刻蚀机等；有机蒸镀工程段的关键设备主要包括蒸镀设备以及各类封装设备等；模组工程段的关键设备主要包括激光剥离设备、切割设备、贴合设备、邦定设备以及检测设备等。阵列工程段和有机蒸镀工程段包含众多复杂工艺，主要关键设备由日本、韩国和中国台湾等国家和地区的公司生产提供；模组测试工程段工艺复杂度相对较低，国产厂商已实现国产替代。 图表14：OLED制程设备及供应商情况 AMOLED原材料主要包括前段材料和模组材料，有机材料是OLED的核心材料。其中，前段材料主要是阵列及蒸镀加工环节所需的相关材料，主要包括玻璃基板、特殊气体、靶材、光刻胶、蚀刻液、蒸镀材等；模组材料主要是模组加工环节所需的相关材料，主要包括驱动芯片、FPC