如何看待政策预期下的地产表现？

信用业务周报 证券研究报告 如何看待政策预期下的地产表现？ 2024年5月20日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003分析师：张⽂宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正⽂之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所 •A股自四月底政治局会议以来整体表现强势。本周A股宽基指数涨跌不一，上证指数站稳3100点，周�收于3154.03点。近期社融数据低于预期，地产政策的力度与效果，军工领涨所蕴含的趋势是市场关注的焦点。 •社融方面，在一季度天量社融数据发布之时，我们明确指出其高点性质。2018年以后，社融的主体逐步由市场化的地产、民企、外资转变为国央企、地方政府，乘数效应和持续性相对以往有所弱化 。4月社融数据低于预期，体现了政策诉求下的“透支效应”，表外数据和政府债券成为4月的主要拖累项。尽管如此，考虑到当前政策主线旨在为三中全会召开创造良好条件，预计未来1-2个月社融环比改善力度或超市场预期，特别是二季度经济政策的“靠前发力”将促进表外和政府债券相关分项的集中释放。 •就经济内生动能而言，我们反复强调：居民收入预期是影响楼市与消费的关键变量，今年要关注一二线城市金融行业与三四线城市公务员薪酬改革的影响。基建方面，今年要重点关注化债对于19个重点省份的影响。此外，金融监管强化对于金融监管整体信贷派生能力的影响也值得关注。上述影响在4月金融数据企业、个人短期、中长期信贷等结构数据中也有明显体现。 •楼市方面，二季度，地产股市场预期与楼市基本面可能持续背离。一方面，在为召开三中全会创造良好条件的主线下，伴随各个城市限购放松以及地产去库存政策的研究制定均将不断落地，这使得市场对于地产“转向”的预期将在三中全会前持续较强。另一方面，当前战术性政策调整，依然在“房住不炒”框架之下，因此，北京、上海等市场焦点城市的放松与地产去库存的资金总额及落地方式（主要以城投项目为主）或均将呈现定力显著超预期的特点。叠加上文所说的收入效应对于房价的负面影响，故我们认为地产股的市场预期与楼市基本面或在二季度呈现持续背离的趋势。 •在全球地缘动荡加剧的背景下，军工板块领涨市场，反映出制造业扩展周期的中期趋势。军工需求的增长基于制造业，而欧美制造业的“空心化”导致其军品产能扩张面临基础设施和产业链配套的挑战。这不仅暴露了欧美军备的弱点，也加剧了全球地缘动荡，成为黄金等避险资产价格上涨的重要因素。预计从今年起，欧美各国将大力扩张本国制造业，这一趋势将推动中游产能扩张 ，增加上游资源品需求，同时机械设备、挖掘机、重卡等出口细分将保持强势。然而，下游需求有限，中游制造业产能扩张可能加剧供大于求的格局，加大下游企业压力。此外，为扶持本国制造业，全球贸易保护主义和科技限制可能激增，进一步影响下游企业。政府财政压力增加，公用事业市场化定价和央企股权财政等改革将加速推进。 •国内军工股将面临结构分化。核心军品放量和军品定价机制改革下，主机厂为代表的核心军工股或呈现收入和净利润率持续上升的趋势，是央企科技龙头的重要方向。然而，技术稀缺性不高的军工零部件企业可能受定价机制改革影响，净利润率面临压力。我们认为，上述逻辑将是未来5年的中长期趋势，相关机会和风险将在下半年三中全会和年底美国大选后更加明显。 市场表现： •上周主要市场指数大多上涨，上证50数涨幅较大，周度涨跌幅为0.62%； •大类行业表现来看，房地产和金融表现相对较好，周度涨跌幅分别为12.42%和2.03%，医疗保健和电信服务表现较弱，周度涨跌幅分别为-1.97%和-1.84%。 •30个申万一级行业中有15个行业上涨，涨幅较大的行业有房地产、建筑材料、建筑装饰，分别上涨12.65%、5.03%和3.00%；跌幅较大的行业有家用电器、医药生物、煤炭，分别下跌2.36%、2.12%和2.10%。 交易热度： •上周万得全A日均成交额为8489.57亿元（前值为9540.61亿元），处于历史中间偏下位置（三年历史分位数31.30%水平）。 •北上资金：上周净流入87.62亿元，净流入扩大。 估值跟踪： •截至2024/05/17，万得全A估值（PE_TTM）为17.35，较上周值下降0.02，处于历史分位数（近5年）的38.5%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有16个行业估值（PE_TTM）出现修复。 图表：市场主要指数表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240517 •上周主要市场指数大多上涨，上证50数涨幅较大，周度涨跌幅为0.62%； •大类行业表现来看，房地产和金融表现相对较好，周度涨跌幅分别为12.42%和2.03%，医疗保健和电信服务表现较弱，周度涨跌幅分别为-1.97%和-1.84%。 主要指数市场表现大类行业指数市场表现 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 上证50 沪深300 中小综指 中证100 万得全A 上证指数 中证1000 深证成指 创业板指 中证500 创业板50 科创50 房地产指数 信息技术指数 日常消费指数 可选消费指数 公用事业指数 电信服务指数 医疗保健指数 -2.00 周涨跌幅（%）前一周涨跌幅（%） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 金融指数 工业指数 能源指数 材料指数 -4.00 周涨跌幅前一周涨跌幅 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240517 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240517 图表：申万一级行业指数表现回顾 •30个申万一级行业中有15个行业上涨，涨幅较大的行业有房地产、建筑材料 、建筑装饰，分别上涨12.65%、5.03%和3.00%；跌幅较大的行业有家用电器 、医药生物、煤炭，分别下跌2.36%、2.12%和2.10%。 申万一级行业指数市场表现 周涨跌幅（%）前一周涨跌幅（%） 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 房地产 建筑材料 建筑装饰 银行 轻工制造 纺织服饰 农林牧渔 非银金融 交通运输 商贸零售 通信 电子 钢铁 社会服务 环保 计算机 食品饮料 基础化工 传媒 美容护理 石油石化 有色金属 公用事业 机械设备 国防军工 电力设备 汽车 煤炭 医药生物 家用电器 -6.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240517 •上周万得全A日均成交额为8489.57亿元（前值为9540.61亿元），处于历史中间偏下位置（三年历史分位数31.30%水平）。 近三年万得全A周度日均成交额 周日均成交额（亿元）近三年历史分位数(右轴) 18000100.00% 16000 14000 90.00% 80.00% 12000 10000 8000 6000 4000 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 2000 10.00% 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 00.00% 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240517 •北上资金：上周净流入87.62亿元，净流入扩大。 近一年陆股通净流入情况陆股通周度净流入情况 当日净流入（亿元,右）累计净流入（亿元）陆股通周度净流入（亿元） 20000 19500 19000 18500 18000 250 200 150 100 400 300 200 100 17500 17000 16500 16000 15500 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 15000 50 0 -50 -100 24/03 24/04 24/05 -150 23/05 23/07 23/08 23/10 23/12 24/01 24/03 0 -100 -200 -300 -40024/05 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240517数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240517 【估值跟踪】 •截至2024/05/17，万得全A估值（PE_TTM）为17.35，较上周值下降0.02，处于历史分位数（近5年）的38.5%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有16个行业估值（PE_TTM）出现修复。 主要指数估值（PE_TTM）走势 万得全A沪深300中证500万得全A-近5年分位数 28100% 2690% 2480% 70% 22 60% 20 50% 18 40% 16 30% 1420% 1210% 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 100% 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240517 图表：申万一级行业指数估值跟踪 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240517 图表：本周全球经济日历 数据来源：Wind，中泰证券研究所 国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济复苏不及预期。 财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。 全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。 股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。 引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据之后导致对分析结论的准确性产生影响。 历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及