货币政策与流动性观察：资金利率持续下行

资金利率持续下行 核心观点 经济研究·宏观周报 资金利率持续下行 证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 海外方面，上周（5月13日-5月19日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含6月FOMC降息25bp的可能性为8.9%，不降息的可能性为91.1%。 基础数据 固定资产投资累计同比4.20社零总额当月同比2.30出口当月同比1.50M27.20 国内流动性方面，上周央行OMO、MLF均维持等额续作，但资金利率持续走低，7天利率回落至政策利率附近，非银-银行流动性分层基本消失。除信贷需求偏弱、政府融资偏缓等因素外，非银加杠杆意愿不强可能是重要原因。国内流动性方面，上周狭义流动性环比边际改善。国信货币政策力度指数较前一周（5月6日-5月12日）上升0.02至101.10。其中价格上升指标贡献330%，数量下降指标贡献-230%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的R001利率、R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）以及同业存单加权利率总体环比下行支撑。数量上，央行上周公开市场等量续作构成支撑，正投放天数构成拖累。本周需关注以下因素的扰动：税期截至22日，同业存单到期超过6000亿元。 央行公开市场操作：上周（5月13日-5月19日），央行净投放流动性0亿元。其中：7天逆回购净投放0亿元（到期100亿元，投放100亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放0亿元（到期1250亿元，投放1250亿元）。本周（5月20日-5月26日），央行逆回购将到期100亿元，其中7天逆回购到期100亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（5月13日）央行7天逆回购净投放0亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为100亿元。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-5月以来国内经济延续平稳增长势头》——2024-05-19《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续寻底》——2024-05-16《货币政策与流动性观察-跨月后首周资金利率回归低位》——2024-05-13《宏观经济宏观周报-国内旧经济增长动能维持稳健态势》——2024-05-12《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续回落》——2024-05-09 银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交5.95万亿，较前一周（5月6日-5月12日）增加0.47万亿。隔夜回购占比为87.8%，较前一周（77.8%）上升10.0pct。 债券发行：上周政府债净融资2207.9亿元，本周计划发行4885.0亿元，净融资额预计为3001.5亿元；上周同业存单净融资1344.1亿元，本周计划发行2883.8亿元，净融资额预计为-3611.2亿元；上周政策银行债净融资1620.0亿元，本周计划发行190.0亿元，净融资额预计为190.0亿元；上周商业银行次级债券净融资150.0亿元，本周计划发行310.0亿元，净融资额预计为310.0亿元；上周企业债券净融资342.1亿元（其中城投债融资贡献约-11.39%），本周计划发行882.2亿元，净融资额预计为-1636.7亿元。 汇率：上周五（5月17日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（5月10日）下行0.67至99.43，同期美元指数下行0.84，位于104.49。5月17日，美元兑人民币在岸汇率较5月10日汇率维持稳定，位于7.22；离岸汇率维持稳定，位于7.23。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 内容目录 周流动性回顾：资金利率持续下行................................................4流动性观察....................................................................6外部环境：美联储6月降息预期较低......................................................6国内利率：短端利率持续下行............................................................7国内流动性：上周央行等额续作..........................................................9债券融资：上周政府债券净融资小幅减少.................................................11汇率：美元兑人民币基本稳定...........................................................12 图表目录 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）..................................4图2：价格指数............................................................................4图3：数量指数............................................................................4图4：美联储关键短端利率..................................................................6图5：欧央行关键短端利率..................................................................6图6：日央行关键短端利率..................................................................6图7：主要央行资产负债表相对变化..........................................................6图8：央行关键利率........................................................................7图9：LPR利率.............................................................................7图10：短端市场利率与政策锚...............................................................8图11：中期利率与政策锚...................................................................8图12：短端流动性分层观察.................................................................8图13：中期流动性分层观察.................................................................8图14：货币市场加权利率...................................................................8图15：SHIBOR报价利率.....................................................................8图16：“三档两优”准备金体系.............................................................9图17：7天逆回购到期与投放................................................................9图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）.................................................9图19：央行逆回购余额跟踪.................................................................9图20：MLF投放跟踪.......................................................................10图21：MLF投放季节性.....................................................................10图22：银行间回购成交量..................................................................10图23：上交所回购成交量..................................................................10图24：银行间回购余额....................................................................10图25：交易所回购余额....................................................................10图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）........................................11图27：政府债券与同业存单净融资..........................................................12图28：企业债券净融资与结构..............................................................12图29：主要货币指数走势..................................................................12图30：人民币汇率........................................................................12 周流动性回顾：资金利率持续下行 海外方面，上周（5月13日-5月19日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含6月FOMC降息25bp的可能性为8.9%，不降息的可能性为91.1%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周狭义流动性环比边际改善。国信货币政策力度指数较前一周（5月6日-5月12日）上升0.02至101.10。其中价格上升指标贡献330%，数量下降指标贡献-230%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的R001利率、R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）以及同业存单加权利率总体环比下行支撑。数量上，央行上周公开市场等量续作构成支撑，正投放天数构成拖累。 央行公开市场操作：上周（5月13日-5月19日），央行净投放流动性0亿元。其中：7天逆回购净投放0亿元（到期100亿元，投放100亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放0亿元（到期1250亿元，投放1250亿元）。本周（5月20日-5月26日），