4月经济数据点评生产向左，需求向右

2024年5月17日 证券研究报告/固定收益点评 投资要点 ◼国家统计局于5月17日公布2024年4月份经济数据：4月份规上工业增加值增速6.7%，1-4月固定资产投资累计同比增速为4.2%，4月份同比增速3.6%；4月社零增速2.3%。4月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月回落0.2个百分点。 ◼工增：超预期回升，多数行业正增长。4月工业增加值同比增加6.7%，比上月高2.2个百分点，三大门类同比增速均相比前值有所回升。多数行业实现正增长，且增速相比上月回升。4月份汽车（16.3%）、计算机通信（15.6%）、运输设备（13.2%）、化学制品（12.3%）、有色（11.4%）、橡胶塑料（10.5%）工业增加值增速排名靠前，增速均在10%以上；非金属矿物（-1.5%）增速为负，但降幅相比上月收窄。 ◼消费：商品零售拖累较明显。4月餐饮消费已见修复，但商品零售拖累仍较明显。地产相关消费中，家具、家电、建筑装潢消费增速分别为1.2%、4.5%、-4.5%，消费品以旧换新行动对家具和家电的消费增速起到一定支撑作用，但地产相关消费的明显回升可能还需等待地产销售及交付的拐点。 ◼固投：地产投资单月降幅收窄，销售端有望改善。2024年4月固定资产投资同比增长3.6%，较上月回落1.1个百分点。前4个月累计增速4.2%，低于市场预期。 制造业投资修复动能回落。2024年4月，制造业固投同比增长9.3%，相比前值回落1.0个百分点。剔除基数影响，可以看出制造业投资环比季节性回落7.6%，但低于2021-2023年同期均值（-4.6%）。后续，制造业投资可能面临以下因素，一方面，企业信贷需求不足，可能反映内生投资动力不足。另一方面，外需出现缓慢修复迹象，有望对制造业起到一定的支撑作用。 基建投资增速回落。2024年4月，基建固投同比增长5.9%，相比3月份同比增速回落2.7个百分点，可能与基建投资项目不足、地方专项债发行较慢等因素有关。但建筑业PMI仍在枯荣线之上，后续，随着超长期特别国债开始发行以及专项债加速发行，基建投资有望在政府债发行加速的情况下有所支撑。 地产投资单月降幅收窄。2024年4月，房地产开发投资同比下降7.3%，相比3月份增速（-16.8%）降幅收窄。剔除基数效应，考虑环比增速，可以看出地产投资环比增速（-13.6%）逆季节性回升，高于2021-2023年4月份环比增速均值（-16.7%）。商品房总体销售走弱，但部分地区商品房销售回暖。从高频数据来看，深圳楼市有所回暖，政策边际放松后二手房成交套数有所回升，高于2022-2023年同期，但全国30大中城市商品房成交面积仍然偏低。5月17日，央行出台多项地产支持政策，住建部再次强调“保交付”，后续地产销售的回暖有待观察，同时销售端到投资端的传导可能存在不确定性。 ◼就业：形势总体稳定。今年1-4月份城镇调查失业率分别为5.2%、5.3%、5.2%和5.0%，符合季节性规律（剔除2020年、2022年特殊年份），且低于去年同期水平。按照季节性规律及当前走势，全年5.5%的实现难度不大。 ◼利率观点：综合投资、消费等分项指标以及此前公布的金融数据看，需求端特别是内需方面“有效需求不足、社会预期偏弱”等挑战仍然存在，基本面对于债市的支撑作用不变，利率下行趋势预计仍未结束。短期受货币宽松节奏调整、供给增加、地产放松等政策扰动影响，利率走势特别是长债波动可能加大，可以积极关注调整带来的交易机会。 ◼风险提示：稳增长政策刺激力度超预期，货币宽松不及预期，数据更新不及时等。 内容目录 一、工增：超预期回升，多数行业正增长...........................................................-3-二、消费：商品零售拖累明显.............................................................................-4-三、固投：地产投资单月降幅收窄，销售端有望改善........................................-6-四、就业：就业形势总体稳定...........................................................................-11-五、利率观点....................................................................................................-12- 图表目录 图表1：2024年4月主要经济指标变化（%）..................................................-3-图表2：规上工业增加值同比增速回升（%）....................................................-3-图表3：工增三大类4月同比增速均高于前值（%）.........................................-3-图表4：主要行业工业增加值同比增速（%）....................................................-4-图表5：社零总体、商品零售、餐饮增速均相比上月回落（%）.......................-5-图表6：商品零售恢复速度较慢（%）...............................................................-5-图表7：各类商品零售额同比增速（%）............................................................-5-图表8：4月固定资产投资分项增速（%）.........................................................-6-图表9：4月制造业投资环比季节性回落（%）.................................................-6-图表10：企业中长期贷款季节性变化（亿元）..................................................-7-图表11：美国、日本制造业PMI中枢回升（%）..............................................-7-图表12：分行业基建投资累计增速变化（%）..................................................-8-图表13：4月基建投资环比季节性回落（%）...................................................-8-图表14：建筑业PMI持续位于枯荣线以上（%）..............................................-9-图表15：基建投资当月同比增速（%）.............................................................-9-图表16：4月地产投资环比增速逆季节性回升（%）......................................-10-图表17：深圳二手房成交套数（当周平均）....................................................-10-图表18：30大中城市商品房成交面积（万平方米）.......................................-11-图表19：4月商品房销售面积降幅走阔（%）.................................................-11-图表20：4月城镇调查失业率下行（%）........................................................-12-图表21：原口径16-24岁人口失业率（%）....................................................-12- 国家统计局于5月17日公布2024年4月份经济数据：4月份规上工业增加值增速6.7%，1-4月固定资产投资累计同比增速为4.2%，4月份同比增速3.6%；4月社零增速2.3%。4月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月和上年同月均下降0.2个百分点。 一、工增：超预期回升，多数行业正增长 4月工业增加值同比增加6.7%，比上月高2.2个百分点。分三大门类看，采矿业增加值同比增长2.0%，制造业增长7.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.8%。三大门类同比增速均相比于前值有所回升。 多数行业实现正增长，且增速相比上月回升。4月份汽车（16.3%）、计算机通信（15.6%）、运输设备（13.2%）、化学制品（12.3%）、有色（11.4%）、橡胶塑料（10.5%）工业增加值增速排名靠前，增速均在10%以上；非金属矿物（-1.5%）增速为负，但降幅相比上月收窄。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 二、消费：商品零售拖累明显 4月社会消费品零售总额同比增长2.3%，低于3月份同比增速3.1%，不及市场预期。分商品零售和餐饮收入两类来看，商品零售走势与社零总体基本一致，当月增速为2.0%（3月份为2.7%）；餐饮收入当月增速为4.4%（3月份为6.9%）。 餐饮已见修复，但商品零售拖累仍较明显。2020年、2022年社零受疫情影响较大，低基数可能会对同比增速造成影响。为剔除基数效应影响，2021、2023年考虑两年复合同比增速，则当前社零总体（2.3%）在商品零售的拖累下低于2023年4月份的两年复合增速（2.6%），也大幅低于疫情前水平（2019年4月）4.9个百分点。餐饮修复情况相对较好，4月份同比增速（4.4%）虽不及疫情前（8.5%），但已高于2023年4月份两年复合增速（2.5%）。 分商品类别来看，1）通讯器材、体育娱乐、粮油食品、烟酒、中西药品增速排名靠前，分别为13.3%、12.7%、8.5%、8.4%、7.8%；2）地产相关的消费中，家具、家电、建筑装潢消费增速分别为1.2%、4.5%、-4.5%，消费品以旧换新行动提出开展家电产品以旧换新以及推动家装消费品换新，对家具和家电的消费增速起到一定支撑作用，但地产相关消费的明显回升可能还需等待地产销售及交付的拐点。 来源：WIND，中泰证券研究所注：2021年、2023年增速为两年复合增速。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 三、固投：地产投资单月降幅收窄，销售端有望改善 2024年4月固定资产投资同比增长3.6%，较今年3月份同比增速回落1.1个百分点。前4个月累计增速4.2%，低于市场预期。从三大投资分项来看，4月地产、制造业、基建投资同比增速分别为-7.3%、9.3%、5.9%，分别相比前值上行9.5个百分点、下行1.0个百分点、下行2.7个百分点。 来源：WIND，中泰证券研究所 制造业投资修复动能回落。2024年4月，制造业固投同比增长9.3%，相比前值回落1.0个百分点。剔除基数影响，可以看出制造业投资环比季节性回落7.6%，但低于2021-2023年同期均值（-4.6%）。 来源：WIND，中泰证券研究所 之后，制造业投资面临以下因素： 第一，企业信贷需求不足，可能反映内生投资动力不足。从金融数据来看，4月份信贷走弱，企业中长贷新增4100亿元，少增2569亿元，M1增速转负，反映企业经营活力不足。 第二，外需出现缓慢修复迹