2023年业绩符合预期，并购整合高效

＃06078.HK＃dyCompany＃海吉亚医疗 ＃title＃2023年业绩符合预期，并购整合高效 增持(维持） 2024年05月17日 投资要点 海吉亚医疗发布2023年年报。公司2023年实现营业总收入40.77亿元，同比增长27.4%；实现净利润6.85亿元，同比增长42.1%；实现经调整净利润7.13亿元，同比增长17.5%。公司2023年下半年实现营收23.17亿元，同比增长38.8%；实现净利润3.50亿元，同比增长38.0%；实现经调整净利润3.67亿元，同比增长19.8%。2023年公司ROE为12.24%，同比提升2.0pp。 2023年医院业务持续良性增长，肿瘤特色进一步增强。2023年，公司医院业务收入38.90亿元，同比增长28.5%，其中住院服务收入25.39亿元，同比增长31.6%，门诊服务收入13.51亿元，同比增长23.1%。2023年，公司肿瘤业务实现收入17.78亿元，同比增长23.6%；共完成手术83770例，同比增长34.6%，其中三、四级手术及介入手术占比均进一步提升。 ＃relatedReport＃相关报告 外延扩张持续，并购整合高效，2024年业绩有望增厚。2023年公司先后并购3家医院且均实现高效整合。宜兴海吉亚医院并表6个月收入增长30.8%；西安长安医院并表3个月收入增长28.9%；曲阜城东肿瘤医院待迁址后床位将达300张。并表医院有望增厚公司2024年业绩，2024年1-2月，公司收入同比增长超40%。 【兴证海外医药】海吉亚医疗（06078.HK）：并购长安医院填补西北空白，高效整合有望增厚利润2023-07-08 医疗服务网络不断扩大，2025年底可开放床位数有望超1.4万张。截至2023年末，公司可开放床位数达9600张，随着新建医院无锡、常熟海吉亚预计先后于2025年年初及2025年年底交付使用，开远解化、贺州广济等医院二期投入运营，并购持续推进，公司预计2025年底总床位数有望超1.4万张。 ＃emailAuthor＃海外研究 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.83亿元、11.05亿元、13.78亿元，分别同比增长29.2%、25.2%、24.7%，2024年5月16日收盘价对应PE分别为25.9X、20.7X、16.6X，维持“增持”评级。 分析师：张忆东zhangyd@xyzq.com.cnSFC：BIS749SAC：S0190510110012 风险提示：扩张整合不及预期，重大医疗事故风险，行业政策变动超预期。 王佳慧wangjiahui20@xyzq.com.cnS0190522080007 请注意：王佳慧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 报告正文 事件 海吉亚医疗发布2023年年报。公司2023年实现营收40.77亿元，同比增长27.6%，剔除核酸检测后同比增长34.0%；实现净利润6.85亿元，同比增长42.1%，剔除核酸检测后同比增长63.6%；实现经调整净利润7.13亿元，同比增长17.5%，剔除核酸检测后同比增长31.1%。2023年公司ROE为12.24%，同比提升2.0pp；公司经营性现金流净额7.83亿元，同比增长14.2%。 公司2023年下半年实现营收23.17亿元，同比增长38.8%；实现净利润3.50亿元，同比增长38.0%；实现经调整净利润3.67亿元，同比增长19.8%。公司经营性现金流净额4.33亿元，同比增长9.8%。 点评 2023年医院业务持续良性增长，肿瘤特色进一步增强。分业务看，2023年，公司医院业务收入38.90亿元，同比增长28.5%，剔除核酸检测后同比增长35.4%，其中住院服务收入25.39亿元，同比增长31.6%，门诊服务收入13.51亿元，同比增长23.1%，剔除核酸检测后同比增长43.2%。分肿瘤/非肿瘤看，2023年，公司肿瘤业务收入17.78亿元，同比增长23.6%；非肿瘤业务22.98亿元，同比增长30.8%。2023年公司共完成手术83770例，同比增长34.6%，其中三、四级手术及介入手术占比均进一步提升。 外延扩张持续，并购整合高效，2024年业绩有望增厚。截至2024年3月，公司管理或经营16家医院（4家三级、12家二级），遍布中国八个省的十三个城市。2023年公司先后并购宜兴海吉亚、长安医院、曲阜城东肿瘤医院，且均实现高效整合。2023年5月公司公告收购宜兴海吉亚医院（可开放床位500张，具备容纳800张以上床位的充足空间和升级三甲的潜力），6月起并表，并表当月扭亏，6-12月并表6个月收入同比增长30.8%；2023年7月公司公告收购西安长安医院（三甲综合医院，可开放床位1100张，具备可供扩张的充足土地资源），9-12月并表3个月收入同比增长28.9%；2023年11月公司公告收购曲阜城东肿瘤医院，医院待迁址后（2025年）床位将达300张。并表医院有望增厚公司2024年业绩，2024年1-2月，公司收入同比增长超40%。 医疗服务网络不断扩大，2025年底可开放床位数有望超1.4万张。医院Ⅱ期方面，重庆海吉亚医院Ⅱ期项目于2023年2月交付使用，医院已于2023年3月升级为三级综合医院，目前可开放床位达到1500张；单县海吉亚Ⅱ期已于2023年7月陆续投用，目前可开放床位达到1500张；成武海吉亚Ⅱ期已于2024年1月投入运营，目前可开放床位达到500张；新建医院方面，德州海 吉亚于2024年3月通过三级医院验收。截至2023年末，公司可开放床位数达9600张，随着新建医院无锡（计划设置床位800-1000张）、常熟海吉亚（计划设置床位800-1200张）预计先后于2025年年初及2025年年底交付使用，开远解化、贺州广济等医院二期投入运营，医院并购持续推进，公司预计2025年底总床位数有望超1.4万张。 2023年公司盈利能力与期间费用保持相对稳定。2023年，公司销售净利率为16.80%，同比提升1.77pp；毛利率为31.55%，同比下降0.63pp，剔除核酸检测后同比提升0.5pp；销售费用率为1.24%，同比增加0.43pp；管理费用率为10.11%，同比增加0.82pp，主要是由于新并购医院带来的管理费用的增加；财务费用率为0.81%，同比增加0.08pp。 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.83亿元、11.05亿元、13.78亿元，分别同比增长29.2%、25.2%、24.7%，2024年5月16日收盘价对应PE分别为25.9X、20.7X、16.6X，维持“增持”评级。 风险提示：扩张整合不及预期，重大医疗事故风险，行业政策变动超预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、HigherKeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、ZhejiangBoxinBVICoLtd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、YiBrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、YunnanEnergyInvestmentOverseasFinanceCompanyLimited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司、CMSInternationalGemstoneLimited、招商证券国际有限公司、中国光大银行、台州市城市建设投资发展集团有限公司、合肥市产业投资控股（集团）有限公司、XianJinIndustryInvestmentCompanyLimited、SDOEDevelopmentICompanyLimited、山东海洋集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、武汉葛化集团有限公司、杭州上城区城市建设综合开发有限公司、ZhejiangBaronBVICoLtd、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融投资集团有限公司、广西投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、青岛国信发展（集团）有限责任公司、常德市城市发展集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、济南天桥产业发展集团有限公司、成都东进淮州新城投资集团有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司、澳门国际银行股份有限公司、大丰银行股份有限公司、升辉清洁集