改革持续推进，中药旗舰再出发

国药旗下A股中药旗舰，战略重组开启新篇章。太极集团主要从事中、西成药的生产和销售，致力于传承创新中医药和发展现代医药，是全产业链布局的大型企业集团。2021年4月，公司完成战略重组，实控人变更为国药集团。 在国药集团的带领下，公司发布“十四五”战略规划，明确了“一主两辅”的发展路径，由此开启新篇章。 医药工业为主，医药商业、中药材、服务业全面发展。2023年，公司医药工业收入103.88亿元，2021-2023年三年复合增长率20.73%；医药商业收入77.26亿元，2021-2023年三年复合增长率14.48%；中药材资源收入10.17亿元，同比增长118.60%；服务业收入0.52亿元，同比增长15.84%。目前公司已在各业务板块形成了良好的竞争力：1）医药工业方面，产品梯队分明，品牌影响力强劲，拥有中国首批驰名商标“太极”及2个中华老字号； 2）商业零售方面，“太极大药房”和“桐君阁大药房”竞争力在川渝地区稳居第一；3）商业流通方面，网络覆盖广泛，产业链优势显著，业务覆盖川渝100多个市、区、县；4）中药材种植方面，成效喜人，成本质量优势突出，已覆盖全国20个省区，涉及品种达50多个。 重点布局“6+1”治疗领域，产品种类丰富。2023年，公司围绕“6+1”重点治疗领域，以消化系统及代谢用药、呼吸系统用药、心脑血管用药、抗感染药物、神经系统用药、抗肿瘤及免疫调节用药、大健康产品为重点治疗领域，以治疗性大众中西普药（尤其是基药品种和医保品种）为基础性产品线，组成了治疗领域广泛的产品群。 改革持续推进，运营管理水平稳步提升。公司紧紧围绕“十四五”战略规划，纵深推进改革发展，全面启动数字化转型。2024年是公司数字化转型攻坚之年，公司紧紧围绕数字化转型部署，着力打造各业务板块应用场景，加速建设“一个数字化太极”，有望打造中药行业和数字重庆的数字化转型标杆。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司是目前国内医药产业链最为完整的大型企业集团之一，随着公司改革的持续推进及数字化转型的全面启动 ， 业务有望持续优化 ， 预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.73/13.01/15.61亿元，同比增长30.51%/21.24%/20.03%。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理市值区间为231.35—266.24亿元，合理股价为41.54—47.81元，较当前股价有2%—17%的溢价空间。 风险提示：集采降价风险；研发风险；竞争加剧风险；中药材价格波动风险。 盈利预测和财务指标 公司概况：国药旗下A股中药旗舰 五十余年厚积薄发，战略重组开启新篇章 公司是全产业链布局的大型企业集团。太极集团主要从事中、西成药的生产和销售，以现代中药智能制造为主、麻精特色化药为辅，致力于传承创新中医药和发展现代医药，有13家制药厂、20多家医药商业公司，另有以川渝为主阵地的3000多家连锁药房，业务涵盖医药研发、药品生产、医药商业、中药材资源等领域，拥有医药工业、医药商业、药材种植、医药研发等完整的产业链，是目前国内医药产业链最为完整的大型企业集团之一。 五十余年厚积薄发，国药入主开启新篇章。太极集团始建于1972年，原名为“四川省涪陵中药厂”，1993年改组成立“四川太极实业股份有限公司”，1997年11月18日成功在上海证券交易所上市，公司名称变更为“重庆太极实业（集团）股份有限公司”。自1997年开始，公司先后收购了重庆中药二厂、重庆中药（桐君阁）、四川南充制药厂、四川天诚制药、西南药业等多家优质企业，业务不断壮大，逐步形成药材种植、中成药、饮片等中药全产业链布局。2019年9月，公司启动混合所有制改革，引入中国医药集团有限公司；2021年4月完成战略重组，正式成为“世界500强”中国医药集团有限公司的控股企业。 图1：太极集团发展历程 国药集团通过中国中药有限公司控股公司。混改完成后，公司实控人变更为中国医药集团有限公司。截至2023年12月31日，公司前五大股东分别为太极集团有限公司（持股27.62%）、重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司（持股7.92%）、中欧医疗健康混合型证券投资基金（持股2.43%）、重庆市涪陵区希兰生物科技有限公司（持股2.14%）、香港中央结算有限公司（持股1.61%）。 图2：太极集团股权架构 “一主两辅”定位明确，管理团队高效引领 十四五战略明确“一主两辅”发展路径。在国药集团的带领下，2022年1月1日，公司发布《“十四五”战略规划概要（2021年-2025年）》，明确了公司“一主两辅”的发展路径，即“打造具有科技创新、智能制造等多优势的现代中药为主，打造以麻精药为特色的化药、生物药生产基地及川渝地区医药商业领军企业为辅”，由此开启新篇章。 管理团队经验丰富，高效引领公司发展。公司管理团队较为成熟，绝大部分管理人员均拥有多年的销售、管理经验，且有多位高管已在公司任职多年，有望持续引领公司稳健发展。 表1：太极集团管理层情况 公司业务：“6+1”治疗领域布局成绩斐然 工业、商业、中药材、服务业全面发展 医药工业为主，医药商业、中药材、服务业全面布局。公司业务集“工、商、科、贸”一体，主要可分为医药工业、医药商业、中药材资源和服务业，是目前国内医药产业链最为完整的大型医药集团之一，其中，医药工业业务是公司的核心业务板块，主要生产中成药和西药；医药商业业务主要包括医药分销及零售。在国务院国资委和国药集团的带领下，公司各板块业务收入均实现了快速增长： 1）医药工业收入从2021年的76.91亿元快速增长至2023年的103.88亿元，三年复合增长率达20.73%； 2）医药商业收入从2021年的72.96亿元增长至2023年的77.26亿元，三年复合增长率达14.48%； 3）中药材资源业务2023年收入10.17亿元，较2022年同比增长了118.60%； 4）服务业2023年收入0.52亿元，同比增长15.84%。 图3：太极集团2021-2023年收入情况（亿元） 重点布局“6+1”治疗领域，产品种类丰富。2023年，公司围绕“6+1”重点治疗领域，对产品重新进行科学筛选、分析和规划，以消化系统及代谢用药、呼吸系统用药、心脑血管用药、抗感染药物、神经系统用药、抗肿瘤及免疫调节用药、大健康产品为重点治疗领域，以治疗性大众中西普药（尤其是基药品种和医保品种）为基础性产品线，组成了治疗领域广泛的产品群。 图4：太极集团“6+1”产品群及代表产品 2023年消化、呼吸、大健康、心脑血管业务双位数增长。公司2023年全年消化及代谢用药收入28.81亿元，同比增长36.99%；呼吸系统用药收入26.42亿元，同比增长42.21%；抗感染药物收入18.69亿元，同比下降0.21%；神经系统用药收入8.98亿元，同比下降2.36%；大健康产品收入8.50亿元，同比增长22.67%； 心脑血管用药收入7.66亿元，同比增长10.94%；抗肿瘤及免疫调节药收入2.46亿元，同比下降27.26%。 表2：太极集团2023年按治疗领域划分的经营数据情况（万元） 医药工业：梯队分明，影响力强劲 品牌影响力强劲。公司拥有中国首批驰名商标“太极”（TAIJI）及2个中华老字号“桐君阁”和“剑门”，且桐君阁传统丸剂制作技艺已进入国家“非物质文化遗产”保护名录；零售药房两大品牌“太极大药房”和“桐君阁大药房”的综合竞争力在川渝地区稳居第一，并且双双荣获全国工商联医药业商会发布的“2022—2023年度中国连锁药店50强”称号。 批文数量众多，其中全国独家生产批文86个。截至2023年12月31日，公司共拥有中西药批文1240个，其中化药批文550个，中药批文690个，全国独家生产批文86个。2023版国家医保目录中，公司纳入品种共411个（739个批准文号），其中甲类药品224个品种（450个批文），乙类药品187个品种（289个批文），独家产品批文24个。在2023年度中国非处方药统计排名中，太极藿香正气口服液、急支糖浆/颗粒入选“2023年度中国非处方药黄金大单品”，太极藿香正气口服液还荣获“中成药·感冒暑湿类”第一名，急支糖浆/颗粒获“中成药·咳嗽化痰平喘类”第一名，鼻窦炎口服液获“中成药·耳鼻科类”第一名。 表3：太极集团按细分行业划分的主要药（产）品基本情况 产品，申报生产时间较早，无法确定产品注册分类。 产品矩阵丰富，梯队分明。公司医药工业板块产品种类丰富，核心大品种包括藿香正气口服液、益保世灵（注射用头孢唑肟钠）、急支糖浆、通天口服液、思为普（洛芬待因缓释片）、鼻窦炎口服液等，目前年销售收入均已过亿元。根据各产品的销售情况，可将公司产品划分为三个梯队： 1）第一梯队品种包括藿香正气口服液和益保世灵，藿香正气口服液是公司销量最大的单品，预计峰值销售收入有望超过30亿元，预计益保世灵峰值销售收入有望达到20亿-30亿元之间； 2）急支糖浆、通天口服液、思为普、鼻窦炎口服液位列第二梯队，预计急支糖浆、通天口服液峰值销售收入有望分别达到10亿-20亿元之间，预计思为普、鼻窦炎口服液峰值销售收入有望分别达到5亿-10亿元之间； 3）软袋输液、小金片、美菲康（盐酸吗啡缓释片）、贝贝莎（丙酸交沙霉素颗粒）、苏合香丸和沉香化气片位列第三梯队，预计峰值销售收入有望分别达到3亿-5亿元之间。 图5：太极集团产品矩阵及潜在峰值销售收入情况 主品品牌战略持续发力，工业核心产品销售连创新高。2023年，公司通过不断深挖产品价值、功能拓展宣传、媒体矩阵宣传精准投放、跨界推出“藿香小雪糕”以及持续提升学术营销专业度、推进营销数字化演进等方式，成功助推OTC产品快速增长，核心产品太极藿香正气口服液实现销售收入22.71亿元，同比增长45%； 急支糖浆实现销售收入8.81亿元，同比增长67%；通天口服液实现销售收入3.16亿元，同比增长10%；鼻窦炎口服液实现销售收入2.61亿元，同比增长22%；复方对乙酰氨基酚片（Ⅱ）（散列通）实现销售收入1.63亿元，同比增长55%。 表4：太极集团2023年主要产品产销量情况 医药商业：网络覆盖广泛，产业链优势显著 商业网络覆盖广泛。公司拥有太极集团重庆涪陵制药厂有限公司、西南药业股份有限公司、太极集团重庆桐君阁药厂有限公司、太极集团四川绵阳制药有限公司等13家制药厂；拥有重庆桐君阁股份有限公司等20多家医药商业公司，是目前国内医药产业链最为完整的大型企业集团之一。桐君阁股份有限公司是重庆市医药物资战略储备单位，其合作配送单位桐君阁物流配送有限公司是重庆市首家拥有医药、器械三方物流双资质的企业，设计仓容100万件，年吞吐能力达2000万件。目前公司已建立立足川渝、辐射全国重点城市的强大市场网络，拥有中国西部地区最完善的医药商业网络和最成熟的医药物流配送体系，包含2万多个直接配送终端，经营品规达5万余个，业务覆盖川渝100多个市、区、县。 医药商业产业链优势显著。受益于完整的医药产业链，公司成功打造了集医药零售、医院销售、零售终端配送、商业分销、医药进出口、医药电商、中药经营、医药三方物流等多业态为一体的大型医药商业体系，在重庆、涪陵、永川、成都、绵阳、德阳等地共有配送中心17个，总仓储面积约15万平方米，具备自有冷链配送、箱式配送车辆近200辆，配送能力可辐射西南片区终端10万家以上，实现配送半径200公里12小时内送达，200至400公里24小时内送达。 图6：太极集团桐君阁物流配送有限公司部分设施展示 中药材：道地种植，全程追溯 中药材资源成本质量优势突出。公司以优质中药材为导向，坚持“道地种植、全程追溯”理念，遵循“三无一全”“六统一”要求开展中药材规范化种植；以“中药材产地趁鲜加工”政策为契机，扎实推进“1+3+N”战略快速推进中药材加工中心建设，开展中药材分级加工，有效保障中药材品质。重点包材、辅料等选择与行业龙头企业开展战略合作，共同促进产品品质提升。在保证质量的同时，公司中药