聚焦于电网各环节，业绩有望持续增长

主要观点： 报告日期：2024-05-19 2023年公司实现总营收64.78亿元，同比增长18.64%；归母净利润5.41亿元，同比增长23.46%；净利润6.05亿元，同比增长22.47%；毛利率33.70%，同比增加1.57pct；净利率9.35%，同比增加0.3pct；2023年公司经营活动现金流净额12.59亿元，同比增长205.17%，经营活动现金流持续改善。2024Q1：归母净利1.01亿元，同比增长32.04%，净利率6.98%，同比增加0.1pct。 ⚫业务结构合理，供应链布局完善 公司主营业务包括调度及云化、输变电自动化、智能配用电、综合能源及虚拟电厂、新能源及储能、工业互联网及智能制造等，构成完整的产业链。2023年智能配用电占比57.02%、调度及云化业务占比17.01%、输变电自动化业务占比9.62%，三大业务营业收入分别为36.94/11.02/6.23亿元，分别同比增加20.99%/-2.99%/45.22%。 ⚫创新业务不断探索，海外市场持续突破 2023年公司建设国内首个城市级虚拟电厂，中标了山东华能、济南能投两个虚拟电厂试点项目，并通过山东省调可调能力测试；自主研发生产出目前国内单机最大容量2000kW液冷构网型储能PCS，并已成功并网运行。公司持续加大海外市场开拓力度，2023年海外营业收入3.74亿元，毛利率30.68%，同比增长31.09%。 ⚫投资建议 我们预计2024年-2026年归母净利润分别为6.92/8.48/10.21亿元，对应PE分别为21.85/17.82/14.81，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 电网投资力度不及预期；市场竞争风险；境外业务经营风险： 《华安证券_公司研究_公司覆盖报告_电力自动化全链覆盖，新能源消纳构筑新空间》2022-8-29 正文目录 1业绩增长稳定，盈利能力强劲..........................................................................................................................................................42传统业务构筑基本盘，创新业务不断探索，海外市场持续突破...............................................................................................53投资建议................................................................................................................................................................................................74风险提示................................................................................................................................................................................................7财务报表与盈利预测..............................................................................................................................................................................9 图表目录 图表12018-2023年公司营业收入情况..................................................................4图表22018-2023年公司归母净利润情况................................................................4图表32018-2023年公司毛利率、净利率情况（%）.......................................................5图表42023年公司各项业务占比（%）..................................................................5图表52024年国网电能表(含用电信息采集)第一次招标中标金额前十企业....................................5图表62023年公司各业务营业收入（亿元）.............................................................7图表72023年公司各业务营业收入同比（%）............................................................7 1业绩增长稳定，盈利能力强劲 公司经营管理完善，作为深耕电力电网领域数十年的资深供应商，产品丰富，通过不断持续创新保持行业中的竞争力。2023年公司营业收入64.78亿元，同比增长18.64%，归母净利润5.41亿元，同比增长23.46%；净利润6.05亿元，同比增长22.47%；毛利率0.34%，同比增加2pct。其中截至2024年第一季度，公司归母净利润1.01亿元，同比增加32.04，自2018年以来，公司一直保持归母净利润的持续增长，盈利能力较强。 资料来源：ifind，华安证券研究所 公司是全国最早进入配电自动化领域的厂商之一，拥有配电领域齐全的产业链，毛利率、净利率常年保持稳定。公司营业收入的主要来源于三大业务：智能配用电业务占总业务的57.02%，2023年实现营收36.94亿元，同比增长20.99%，毛利率37.93%，同比增加1.46pct，收入增长主要得益于电网配网的升级改造；调度及云化业务实现营收11.02亿元，毛利率39.73%，同比增加3.71pct；输变电业务实现营收6.23亿元，同比增长45.28%，毛利率37.93%，同比增加5.06pct。公司一直紧跟国网、南网的发展战略，持续创新，支撑配电网基础建设、管理提升、智慧化转型，未来有望运用数字信息技术，实现源网荷储融合互动，助力新型电力系统建设，从而带动收入增加。 资料来源：ifind，华安证券研究所 2传统业务构筑基本盘，创新业务不断探索，海外市场持续突破 公司三大基础业务分别为智能配用电业务、调度及云化业务、输变电自动化业务，业务占比总计为83.65%。公司旗下子公司威思顿是国内目前配网自动化领域智能电表制造商和数字智能开关的开创者及领跑者。威斯顿在2023年国网集招全年中标额7.43亿元，南网统招中标1.42亿元，实现连续中标，在2024年国网电能表(含用电信息采集)第一次招标采购中以4.04亿元的中标金额位列第二。 公司在国家电网2023年物资类招标项目中标437包，中标包数和金额名列同行业前列。国网新一代集控系统总部集招三个批次全部中标，金额1.1亿元；自主可控保护监控、智能巡视及数字化项目合计中标2亿元；取得江西、江苏两个高可靠保护监控试点，取得台区侧储能国网试点，取得国网总部首个220kV区域智能巡 视系统；中标保测一体化DTU两个标包；中标山东华能、济南能投两个虚拟电厂试点项目，并通过山东省调可调能力测试；中标全国首个跨电压柔性直流互联项目；中标1000kV鄂尔多斯站全面监视系统，填补了公司在数字特高压变电站领域的空白。 此外，公司在南网方面中标南网云端系统，中标广州、佛山、东莞、茂名等边缘集群项目，奠定公司在南网区域新一代新型电力系统的基础；新增玉林地级配网主站，连续七年中标广州DTU框架项目；中标南网首套贵安智能巡视项目，为公司开拓南网智能巡视业务奠定基础。 传统三大业务方向上，公司不断研发新技术，具体来看，调度及云化业务重点从各电压等级负荷预测及新能源预测、电网有功无功优化调度决策、海量柔性可调资源优化调度及交易三个方向进行了人工智能技术的攻关研究，目前三个方向均已进入了结合具体现场的示范落地阶段。公司输变电业务中标国网新一代集控系统20套并启动实施交付，在国网甘肃陇南打造了“集控+巡视+一键顺控”整体方案，体现了公司变电产业的整体优势，打造了1000kV鄂尔多斯特高压全景数字化平台样板工程，使公司在新型电力系统数字化转型升级新业务方面保持竞争优势。公司配用电业务深度融合电容取电型FTU实现市场突破，在江西、安徽等地供货超5000套，海外电能表方面，完成马来西亚智能单相表、澳门电力变电站用三相表和160A大电流三相表等开发，为海外业务的拓展奠定了坚实的基础。 创新业务方面，公司持续发力综合能源及虚拟电厂业务、新能源及储能业务、工业互联网及智能制造业务。在综合能源及虚拟电厂方向，实施了多个国家级省部级综合能源和虚拟电厂项目，实施了国内规模最大的南方电网虚拟电厂，承建国内首个城市级虚拟电厂项目，促进综合能源和虚拟电厂进一步发展；在新能源及储能方向，储能产品形成系列化，其中1500V/2000kW集中式构网型储能PCS为国内单机液冷容量最大，已应用在2023年山东省内容量最大分布式光伏及配储项目东营区域屋顶分布式光伏发电项目中，基于人工智能技术的负荷预测获得2023年度南网新能源发电预测比赛三等奖，并在雄安、邯郸落地项目；在工业互联网及智能制造方向，开拓了电力监控、综合监控和运维三大产品在城市轨道交通方面的应用，已在上海轨道17号线实现软件交付，并中标天津地铁多个项目，为公司后续业绩提供有力支撑。 资料来源：ifind，华安证券研究所 海外业务方面，公司主要的营收来源智能配用电业务自2022年以来不断拓展海外市场，中标沙特国家电力数字化配电重点产品项目，以配电网SCADA/DMS/OMS一体化运营综合解决方案成功中标赞比亚配网自动化改造等项目，配网业务增速不断加快。公司持续加大海外市场开拓力度，2023年海外营业收入3.74亿元，毛利率30.68%，同比增长31.09%。公司持续聚焦东南亚、中东、中亚、非洲等市场，推进本地化运营。在中东，取得了沙特META-5000套FRTU项目、中电装备2000套环网柜项目，与沙特SEP公司签署了战略合作协议；在中亚取得乌兹别克斯坦500MW光伏安装调试项目、东方电气光伏综自项目；在非洲，取得赞比亚医院强电总包项目等。随着海外电网投资强度增加，公司海外业务或将出现较快增长。 3投资建议 公司发展历经数十年，已成为头部智能电网设备及系统解决方案供应商，产品体系覆盖智能电网发、输、配、用全环节，各项经营指标稳步向好，未来预计持续增长。我们预计2024年-2026年归母净利润分别为6.92/8.48/10.21亿元，对应PE分别为21.85/17.82/14.81，首次覆盖，给予“买入”评级。 4风险提示 电网投资力度不及预期：国家电网和南方电网在“十四五”期间的电网总投资额显著高于“十三五”投资额，如果该项投资力度不及预期，将进一步影响配网自动化等项目的推进。 市场竞争风险：公司主业所处的电网自动化领域，主要按国家电网和南方电网施行的集中招标采购模式，由于市场竞争的激烈，影响竞争的因素较多，公司在该领域的市场营销仍将面临挑战。 境外业务经营风险：各国政治、经济、法律、贸易保护及政府投资计划等因素复杂、具有不确定性，公司存在海外业务，若海外市场环境发生不利变化，可能对公司的海外业务产生负面影响。 财务报表与盈利预测 分析