贵金属周报：内需强化全球滞涨，贵金属长牛持续

内需强化全球滞涨，贵金属长牛持续 ——贵金属周报 贵金属 评级：增持 2024.05.18 上次评级：增持 于嘉懿(分析师)刘小华(分析师) 021-38038404021-38038434 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读： 美国4月CPI数据显示通胀有所缓解，且零售销售数据疲软，市场降息预期升温，推动贵金属价格上行。然美联储官员近期接连发表鹰派观点，表示降息还需等待“高利率抑制通胀”的更多证据。但美国经济韧性正在减退，高利率维持过长时间，令经济软着陆难度增大、甚至激化危机暴露，此背景下，金银也将有亮眼表现。 摘要： 周期研判：美国4月CPI同比3.4%，符合预期，略低于前值3.5%，核心CPI同比3.6%，符合预期，低于前值3.8%，通胀压力有所缓 解。同时，美国4月零售销售环比0%，低于预期和前值，消费显露松动迹象。市场降息预期有所升温，据芝商所，截至5月18日联储9月降息的概率较上周提升0.4pct至49%，推动贵金属价格上行。然美联储官员近期接连发表鹰派观点，鲍威尔表示降息还需等待“高利率抑制通胀”的更多证据。但美国经济韧性正在减退，据旧金山联储、3月美国居民超额储蓄已基本耗尽，4月消费数据疲软，就业数据也显示松动。高利率维持时间过长，令经济软着陆难度增大，甚至激化危机暴露，此背景下，金银将有亮眼表现。此外，全球地缘政治格局动荡，5月17日，以色列“罕见”空袭约旦河西岸，黎巴嫩称南部两村镇遭以军袭击，俄乌冲突持续，避险情绪或助推金价上行。 黄金：美经济软着陆难度增大，地缘政治动荡，金价主升延续。价格：本周SHFE金上涨1.96%至564.86元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨1.89%、2.29%至2,419.80美元/盎司、2,414.02美元/盎司。库存：SHFE金库存较上周增加1.19吨至7吨，COMEX金库存较上周减少4.90吨至543吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加0.49万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加21.28万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国4月末黄金储备为7280 万盎司，环比增加6万盎司，已连续十八个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银将偏强运行。价格：本周SHFE银上涨5.05%至7,649元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨11.47%、11.75%至31.78美元/盎司、31.48美元/盎司。库存：SHFE银库存为761吨，较上周减少54.49吨，金交所银库存为1,407吨，COMEX银库存较上周增加4.09吨至9,269吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.58万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少278.72盎司。制造业景气度：4月份，我国制造业PMI为50.40%，环比减少0.40%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度 提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 相关报告 贵金属《软着陆难度加大，金价主升延续》 2024.05.12、 0517收盘价周涨跌 （元/克，元/千克 金属品类 美元/盎司） SHFE黄金 564.86 1.96% COMEX黄金 2,419.80 1.89% 伦敦金现 2,414.02 2.29% SHFE白银 7,649.00 5.05% COMEX白银 31.78 11.47% 伦敦银现 31.48 11.75% 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：软着陆难度加大，黄金延续主升7 6.银：金融属性主导，杠杆银将偏强运行8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：金价、银价上涨4 表2：黄金、白银去库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属跌0.64%4 图2：紫金矿业周度涨幅最大，为2.96%4 图3：美国4月CPI同比+3.40%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.12%5 图5：美国期限利差倒挂持续5 图6：美元指数降至104.505 图7：中国OMO投放100亿，LPR为3.45%5 图8：4月份中国PMI为50.4%、美国制造业PMI为49.205 图9：4月美国新增非农就业人口17.50万人，失业率为3.90%6 图10：美联储总资产缩减，持有美国国债下降6 图11：金银比为846 图12：金铜比为476，金油比为306 图13：COMEX金涨1.89%，SHFE金涨1.96%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-13.207 图15：本周金总库存减少3.71吨7 图16：4月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓增加0.49万张7 图18：SPDR黄金持仓量增加21.28万盎司7 图19：COMEX银涨11.47%，SHFE银涨5.05%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为-1.938 图21：4月国内白银产量为1531.764吨8 图22：本周银总库存减少约50.40吨8 图23：COMEX净多头持仓增加0.58万张8 图24：SLV持仓量约减少278.72万盎司8 1.周期研判： 周期研判：美国4月CPI同比3.4%，符合预期，略低于前值3.5%，核心CPI同比3.6%，符合预期，低于前值3.8%，通胀压力有所缓解。同时，美国4月零售销售环比0%，低于预期和前值，消费显露松动迹象。 市场降息预期有所升温，据芝商所，截至5月18日联储9月降息的概率较上周提升0.4pct至49%，推动贵金属价格上行。然美联储官员近期接连发表鹰派观点，鲍威尔表示降息还需等待“高利率抑制通胀”的更多证据。但美国经济韧性正在减退，据旧金山联储、3月美国居民超额储蓄已基本耗尽，4月消费数据疲软，就业数据也显示松动。高利率维持时间过长，令经济软着陆难度增大，甚至激化危机暴露，此背景下，金银将有亮眼表现。此外，全球地缘政治格局动荡，5月17日，以色列“罕见”空袭约旦河西岸，黎巴嫩称南部两村镇遭以军袭击，俄乌冲突持续，避险情绪或助推金价上行。 黄金：美经济软着陆难度增大，地缘政治动荡，金价主升延续。价格：本周SHFE金上涨1.96%至564.86元/克、COMEX金、伦敦金现分别上涨1.89%、2.29%至2,419.80美元/盎司、2,414.02美元/盎司。库存：SHFE金库存较上周增加1.19吨至7吨，COMEX金库存较上周减少4.90吨至 543吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加0.49万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加21.28万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国4月末黄金储备为7280万盎司，环比增加6万盎司，已 连续十八个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银将偏强运行。价格：本周SHFE银上涨5.05%至7,649元/千克；COMEX银、伦敦银现分别上涨11.47%、11.75%至31.78美元/盎司、31.48美元/盎司。库存：SHFE银库存为761吨，较上周减少54.49吨，金交所银库存为1,407吨，COMEX银库存较上周增 加4.09吨至9,269吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.58万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少278.72盎司。制造业景气度：4月份，我国制造业PMI为50.40%，环比减少0.40%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需 求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属跌0.64%图2：紫金矿业周度涨幅最大，为2.96% .数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：金价、银价上涨 金价 单位 2024/5/17 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 564.86 1.96% 2.18% 17.33% COMEX黄金 美元/盎司 2,419.80 1.89% 5.08% 16.80% 伦敦金现 美元/盎司 2,414.02 2.29% 5.36% 17.03% 银价 单位 2024/5/17 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 7,649.00 5.05% 8.45% 27.23% COMEX银 美元/盎司 31.78 11.47% 19.21% 31.92% 伦敦银现 美元/盎司 31.48 11.75% 19.46% 32.33% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年5月17日 表2：黄金、白银去库 黄金 单位 2024/5/17 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 7 1.19 4.23 4.23 COMEX黄金 吨 543 -4.90 -6.02 -80.29 银 单位 2024/5/17 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 761 -54.49 -95.11 -427.64 金交所银 吨 1,407 0.00 -29.95 -38.34 COMEX银 吨 9,269 4.09 105.48 626.14 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年5月17日 4.宏观数据跟踪 图3：美国4月CPI同比+3.40%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.12% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周五，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周五） 图5：美国期限利差倒挂持续图6：美元指数降至104.50 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放100亿，LPR为3.45%图8：4月份中国PMI为50.4%、美国制造业PMI 为49.20 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：4月美国新增非农就业人口17.50万人，失业率为3.90% 图10：美联储总资产缩减，持有美国国债下降 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为84图12：金铜比为476，金油比为30 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：软着陆难度加大，黄金延续主升 图13：COMEX金涨1.89%，SHFE金涨1.96%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-13.20 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存减少3.71吨图16：4月我国央行黄金储备增加 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓增加0.49万张图18：SPDR黄金持仓量增加21.28万盎司 6.银：金融属性主导，杠杆银将偏强运行 图19：COMEX银涨11.47%，SHFE银涨 5.05% 图20：伦敦银现与COMEX银价差为-1.93 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图21：4月国内白银产量为1531.764吨图22：本周银总库存减少约50.40吨 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图23：COMEX净多头持仓增加0.58万张图24：SLV持仓量约减少