银河证券每日晨报

2024年5月20日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 宏 观 ：供 需 矛 盾 加 剧 ， 政 策 转 变 到 来— —2024年4月 经 济 数 据 分 析 。430政治 局 会 议 明 确 未 来 财 政 和 货 币 政 策 的 实 施 措 施 ，并 且 对 经 济 的 关 注 持 续 全 年 。超 长 期 特 别 国 债 发 行 加 速 ，有 助 于 提 升 基 建 投 资 。对 房 地 产 存 量 住 房 化 解 提 上日 程 ，517房 地 产 多 部 门 联 合 会 议 召 开 。现 阶 段 处 于 政 策 转 变 期 ，需 要 观 察 政策 的 变 化 和 财 政 的 支 出 力 度 ， 以 及 货 币 政 策 的 放 松 ， 才 会 在 下 半 年 带 来 名 义GDP的 回 升 。 策 略 ：市 场 迎 接 房 地 产 利 好 政 策 催 化 。由 于 房 地 产 市 场 整 体 规 模 大 、链 条 长 ，在 我 国 经 济 中 占 有 重 要 地 位 ，当 前 国 内 处 于 房 地 产 周 期 去 库 、新 动 能 增 长 的 转型 期 。对 于A股 市 场 而 言 ，房 地 产 市 场 的 运 行 状 态 也 是 一 大 影 响 因 素 。4月 中央 政 治 局 会 议 释 放 了 积 极 的 信 号 ，提 出“ 统 筹 研 究 消 化 存 量 房 产 和 优 化 增 量 住房 的 政 策 措 施 ”。 在 政 策 密 集 出 台 的 利 好 效 应 下 ， 投 资 者 情 绪 有 望 提 振 ， 给A股 市 场 带 来 脉 冲 行 情 。同 时 ，地 方 政 府 购 买 待 售 房 屋 等 举 措 ，有 助 于 房 地 产 去库 存 推 进 ， 房 地 产 去 库 对 于 国 内 经 济 的 压 制 力 量 有 望 缓 解 ， 也 为A股 市 场 基本 面 提 供 一 定 支 撑 作 用 。 银 行 ：房 地 产 政策 再 优 化 ， 利 好 银 行 风 险 预 期 改 善— —国 务 院 政 策 例 行 吹 风会 解 读 。房 地 产 政 策 持 续 优 化 给 银 行 基 本 面 改 善 带 来 有 利 支 撑 ，有 助 优 化 信 贷投 放 和 改 善 资 产 质 量 ，同 时 也 兼 顾 了 对 合 理 住 房 需 求 的 支 持 。结 合 房 地 产 政 策向 好 、风 险 化 解 预 期 以 及 银 行 的 基 本 面 、估 值 和 分 红 水 平 ，我 们 继 续 看 好 银 行板 块 配 置 价 值 。 地 产 ：销 售 单 月 环 比 量 减 价 升 ， 投 资 持 续 承 压 。2024年1-4月 销 售 、 开 工 、竣 工 等 均 承 压 。4月 以 来 针 对 房 地 产 的 政 策 自 上 而 下 频 出 ，政 治 局 会 议 首 提“ 消化 存 量 房 产 ”，部 分 城 市 陆 续 支 持 以 旧 换 新 ，对 楼 市 的 支 持 力 度 逐 渐 加 大 。2024年5月14日 杭 州 临 安 区 出 台 收 购 商 品 住 房 用 作 公 租 房 的 政 策 ，或 有 望 支 持 消化 存 量 住 房。我 们 认 为 在 政 策 大 力 支 持 下 ，去 化 压 力 或 可 缓 解 ；头 部 房 企 展 现优 秀 的 运 营 管 理 能 力 具 有 资 金 优 势 ， 市 占 率 有 望 进 一 步 抬 升 。 建筑 ：首 付 比 例 和 房 贷 利 率 均 下 调 ，促 进 房 地 产 平 稳 健 康 发 展 ，房 建 和 装 修 受益 。央 行 降 低 购 房 首 付 比 例 和 降 低 公 积 金 贷 款 利 率 等 ，有 助 于 降 低 居 民 刚 性 和改 善 性 购 房 门 槛，有 助 于 降 低 居 民 置 业 成 本 ，从 而 有 望 从 销 售 端 改 善 房 地 产 行业 预 期 ，促 进 房 地 产 市 场 平 稳 健 康 发 展 。建 筑 行 业 的 房 建 、装 修 装 饰 等 细 分 行业 有 望 受 益 。 推 荐 中 国 建 筑 、 中 国 铁 建 、 中 国 中 铁 等 。 总量：以时间换空间，加快探索房地产新发展模式 1、 核 心 观 点 2024年5月17日 全 国 召 开 切 实 做 好 保 交 房 工 作 视 频 会 议 ，随 后 央 行 连 续 发 布 关 于 调 整 首 付 比 例 以 及 个 人 住 房 贷 款 利 率和 公 积 金 贷 款 利 率 的 三 项 通 知 。在 下 午 召 开 例 行 国 务 院 吹 风 会 上 ，包 括 央 行 、住 建 部 、金 融 监 管 总 局 和 自 然 资 源 部 在 内 的 四部 委 负 责 人 具 体 介 绍 如 何 切 实 做 好 保 交 房 工 作 的 各 项 配 套 政 策 。 地 产 政 策 的 拐 点 ：517地 产 新 政 组 合 拳 是 地 产 政 策 的 历 史 性 拐 点 ，这 是 基 于1季 度 政 治 局 会 议 在 对 当 前 以 及 未 来 国 内 外经 济 形 势 综 合 研 判 ，以 应 对 房 地 产 行 业 短 期 内 面 临 的 挑 战 以 及 构 筑 新 发 展 模 式 的 迫 切 要 求 。此 外 ，房 地 产 行 业 的 稳 定 关 系 到人 民 群 众 切 身 利 益 和 经 济 社 会 发 展 大 局 ， 从 人 民 性 、 政 治 性 的 站 位 出 发 也 推 动 了 房 地 产 政 策 的 及 时 调 整 。 综 合 考 量 ，全 面 发 力 ：这 次 房地 产 政 策 组 合 拳 是 中 央 在 综 合 考 量 当 前 房 地 产 行 业 面 临 的 挑 战 的 背 景 下 ，在 供 需 两 端 同 时发 力 来 稳 定 房 地 产 市 场 ：需 求 侧 政 策 ：（1）降 低 全 国 层 面 个 人 住 房 贷 款 最 低 首 付 比 例 ；（2）取 消 全 国 层 面 个 人住 房 贷 款 利 率政 策 下 限 ；（3）下 调 各 期 限 品 种 住 房 公 积 金 贷 款 利 率0.25个 百 分 点 。供 给 侧 政 策 ：（1）分 类 推 进 在 建 已 售 难 交 付 商 品 房 项 目处 置 ，全 力 支 持 应 续 建 项 目 融 资 和 竣 工 交 付 ；（2）酌 情 以 收 回 、收 购 等 方 式 妥 善 处 置 已 出 让 的 闲 置 存 量 住 宅 用 地 ；（3）发挥城 市 房 地 产 融 资 协 调 机 制 作 用 ，满 足 房 地 产 项 目 合 理 融 资 需 求 ；（4）支 持 企 业 优 化 开 发 ，促 进 市 场 流 通 转 让 ，鼓 励 转 让 和 合作 开 发 ； 政 策 焦 点— —“ 收 储 ” 政 策 ： 以 需 定 购 ， 酌 情 以 合 理 价 格 收 购 部 分 商 品 房 用 作 保 障 性 住 房 ， 央 行 设 立3000亿 元 保障 性 住 房 再 贷 款 。 政 策 对 宏 观 经 济 的 影 响:通 过 发 展 新质 生 产 力 来 实 现 高 质 量 发 展 和 中 国 式 现 代 化 已 经 成 为 共 识 ， 但 新 旧 动 能 切 换 过 程中 ，依 然 需 要 宏 观 政 策 托 底 来 避 免 经 济 增 长 的 大 起 大 落 。本 次 房 地 产 政 策 组 合 拳 力 度 超 预 期 ，但 政 策 目 的 更 多 是 通 过 稳 定 地产 行 业 和 加 快 探 索 新 发 展 模 式 ， 以 时 间 换 空 间 来 为 加 快 推 进 结 构 性 改 革 和 发 展 新 质 生 产 力 提 供 良 好 的 经 济 基 础 和 宏 观 环 境 。因 此 ，政 策 基 调 还 是 托 底 为 主 ，不 会 对 房 地 产 行 业 和 市 场 造 成 太 大 扰 动 。我 们 预 计 房 地 产 投 资 在3季 度 末 止 跌 ，同 时 对 地 产上 下 游 行 业 会 有 一 定 程 度 提 振 。虽 然 未 来 地 产 止 跌 会 带 来 经 济 下 行 风 险 明 显 收 敛 ，但 我 们 测 算 对 今 年GDP改 善 的 贡 献 有 限 ，因 此 依 然维 持5.2%的 全 年 预 测 。 我 们 认 为 可 以 拉 动 明 年GDP增 长0.3个 百 分 点 ， 因 此 上 调2025年GDP增 速 预 测 至5.0%。 对 资 本 市 场 的 影 响 ：（1）A股 市 场 迎 来 利 好 。当 前 国 内 处 于 房 地 产 周 期 去 库 、新 动 能 增 长 的 转 型 期 ，房 地 产 市 场 的运行状 态 是A股 市 场 最 关 键 的 影 响 因 素 之 一 。 房 地 产 利 好 政 策 密 集 出 台 ， 加 快 探 索 房 地 产 新 发 展 模 式 ， 有 助 于 房 地 产 去 库 存 推进 ，投 资 者 情 绪 有 望 提 振 ，A股 市 场 或 迎 来 持 续 反 弹 。（2）行 业 层 面 ，首 先 ，房 地 产 行 业 行 情 或 将 提 振 。其 次 ，地 产 政 策 密集 出 台 对 于 房 企 经 营 环 境 的 改 善 ，有 助 于 提 升 银 行 资 产 质 量 ，利 好 银 行 业 行 情 发 酵 。再 者 ，房 地 产 产 业 链 业 绩 预 期 改 善 ，或给 相 关 行 业 行 情 提 供 支 撑 。 结 合PB估 值 与 业 绩 ， 建 议 关 注 地 产 产 业 链 中 业 绩 表 现 相 对 较 好 的 板 块 ，如 钢 铁 、建 筑 材 料 、建筑 装 饰 、 轻 工 制 造 、 家 用 电 器 等 ， 在 房 地 产 去 库 存 政 策 导 向 下 ， 后 续 行 情 有 望 得 到 基 本 面 支 撑 。 风 险 提 示 ： 1.对 政 策 理 解 不 到 位 的 风 险 。 2.政 策 推 动 不 及 预 期 的 风 险 。 （分析师：章俊，许冬石，杨超，胡孝宇，詹璐） 宏观：供需矛盾加剧，政策转变到来——2024年4月经济数据分析 1、 核 心 观 点 4月 经 济 增 长 回 落 ，供 需 矛 盾 加 剧 。与1季 度 经 济 运 行 不 同 ，消 费 端 走 弱 。社 会 零 售 消 费 低 于 市 场 预 期 ，居 民 对 于 价 格敏感 ，规 模 以 上 餐 饮 零 增 长 。投 资 端 出 现 下 行 ，房 地 产 投 资 继 续 回 落 ，制 造 业 高 位 走 低 ，基 建 下 行 。表 现 完 全 不 同 的 是 生 产 ，4月 份 生 产 大 幅 上 行 ，出 口 相 关 产 业 生 产 继 续 走 高 ，出 口 交 货 值 快 速 增 加 。与1季 度 相 似 ，制 造 业 的 上 行 并 未 带 动 消 费 上 行 ，在 需 求 侧 弱 势 的 情 况 下 ， 供 给 侧 的 强 势 会 加 剧 产 需 之 间 矛 盾 ， 价 格 就 可 能 继 续 承 压 。 居 民 消 费 模 式 继 续 变 化 。4月消 费 表 现 弱 于 预 期 ，实 体 消 费 继 续 受 制 于 收 入 。居 民 资 金 主 要 用 于 生 活 和 个 性 化 消 费 ，食品 增 速 较 高 ，非 必 需 品 消 费 负 增 长 ，规 模 以 上 餐 饮 零 增 长 ，但 娱 乐 消 费 增 速 达 到11.2%。汽 车 消 费 对 非 必 需 品 影 响 较 大 ，去年3月~5月 的 汽 车 高 增 长 会 压 制 本 年 度2季 度 的