铅：短期高位运行，关注下游开工

期货研究 二〇 二2024年05月19日 四年度 铅：短期高位运行，关注下游开工 国莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期单边：短期高位，锚定下游开工，同时关注进口窗口。 货逻辑：供应方面，原料价格高位，冶炼端开工率处于历史同期中偏低位。随着终端消费迈入淡季，替换研需求走弱的背景下废电池供应逐步趋紧，传导至废电池价格抬升、炼厂原料库存不足，再生铅冶炼厂被迫进究入检修减产阶段。矿端TC逐阶下调，印证含铅精矿紧张状况，原生铅炼厂开工率亦相对承压。 所 需求方面，终端迈入消费淡季，下游蓄企开工率偏高位，补库空间暂未出现显著收缩。在下游企业拓宽经销商渠道、拓展市场份额的背景下，淡季阶段整体补库空间仍构成支撑，传导至铅锭供需偏紧。不过值得关注的风险点是，元素以电池库存的形式累积在产业链中，电池环节库存总量偏高，淡季程度走深后不排除消费端负反馈引致的风险，关注下游蓄企开工率变化。 供需平衡方面，期现价差促进持货商持续交仓，周内社库大幅累积1.94万吨。当下供应端原料短缺掣肘铅锭产量，而下游开工率高企、仍存补库需求，短期内对价格构成支撑。后续值得锚定下游开工的变化情况，以及在内盘偏强表现下进口窗口打开的可能性，海外显性库存高位，进口窗口打开后或将带来铅锭进口货源对价格上方的压制。 （正文） 1.行情数据 表1：铅行情数据 【行情回顾】 上周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪铅主力 18695 3.46% 18770 0.40% LmeS-铅3 2173 -2.36% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手上周五成交较前周变动上周持仓 沪铅主力 101469 32253 86010 LmeS-铅3 4208 -383 149048 【库存变化】 沪铅仓单库存 64277 10094 沪铅总库存 72871 10660 社会库存 78500 19400 LME铅库存 212900 -21675 上周库存较前周变动注销仓单占 - 【期现价差变化】LME铅升贴水 上周五 -48.91 再生铅-原生铅价差 55 上海1#铅现货升贴水 130 保税区铅溢价 -125 【月间价差变化】 上周五价 近月对连一合约的价差 15 近月对连一跨期套利成本 6 【内外价差变化】 铅现货进口盈亏 沪铅3M进口盈亏 【基本面数据和信息 进口铅矿加工费（进口铅矿冶炼 国产铅矿加国产铅矿废白壳 废黑再 资料来源：同花顺，SMM，上海金属网，国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：LME铅升贴水走势图2：国内现货升贴水走势 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：1#铅锭价格图4：各地premium 资料来源SMM，国泰君安期货研究资料来源：Fastmarkets，国泰君安期货研究 图5：SHFE仓单库存图6：国内铅锭社会库存 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图7：LME库存图8：LME铅注销仓单库存 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图9：LME持仓量图10：国内铅锭厂库+社库 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图11：原生铅开工率图12：再生铅开工率 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：原生铅-再生铅价差图14：废电池价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：铅蓄电池周度开工率图16：铅蓄电池企业成品库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分