2024年4月经济数据点评：“复苏”号角已响起

事件： 2024年4月，规模以上工业增加值同比6.7%、预期5.4%、前值4.5%；社会消费品零售总额同比2.3%、预期4.5%、前值3.1%；固定资产投资累计同比4.2%、预期4.7%、前值4.5%。 核心观点：“复苏”号角已响起 亮点1：外需强于内需，5月以来高频数据指向外需景气进一步改善，出口“强势”还将延续。4月，出口增速显著回升，表现强于国内需求项；5月CCFI综合指数等高频指标涨幅扩大，指向出口强势表现仍在延续。出口带动下，制造业生产大幅走强；尤其是汽车、运输设备等出口改善较多行业，增加值边际涨幅更高。 亮点2：内需修复斜率向上，“设备更新”带动投资需求升温，政策落地效果还将进一步显现。2月以来，设备工器具投资维持17%以上的高增速，显著高于去年末的6.6%。分行业看，传统行业是本轮政策重点支持的领域之一，其投资需求扩张更加显著；4月采矿业投资增速扩张至21.3%，较去年末大幅提升19.2个百分点。 亮点3：前期地产相关支持政策也有一定见效，4月地产新开工、施工面积增速持续改善。年初以来，为破解房地产融资难题，各地房地产融资协调机制持续落地；截至3月底，商业银行已对首批“白名单”项目完成审查。政策支持下，4月地产新开工、施工面积累计同比分别较上月回升3.2、0.3个百分点至-24.6%、-10.8%。 亮点4：消费表现并不差，去年4月国内消费“积压”需求释放，基数明显较高。4月，社零同比2.3%，两年复合同比10.1%、较上月提升3.3个百分点。两年复合看，今年清明假期天数更多、人流出行升温，带动餐饮收入增速提升 6.3个百分点至22.5%；商品零售增速提升2.9个百分点至8.7%，其中汽车、通讯器材消费表现亮眼。 专项债发行进度过慢对基建投资的拖累已有所体现，这一掣肘未来或伴随发行节奏加快而改善。1-4月，新增专项债发行进度仅18.5%、明显较往年偏慢。受此影响，4月基建投资增速边际下滑1个百分点至7.8%；其中，与专项债发行关联度较高的公共设施投资回落至-4.5%。随着后续发债节奏提升，稳增长项目建设也会加快推进。 重申观点：美国补库是全球制造业景气改善的“源动力”之一，叠加部分产业逻辑支撑，我国出口“强势”还将延续。美国补库需求回升，一方面对我国出口形成直接带动；另一方面提振了新兴市场制造业生产，对我国资源品等出口形成间接支持。与此同时，国内政策也在加快落地，对于经济的支持效果或将进一步显现。 常规跟踪：工业生产大幅走强，制造业涨幅最大 生产：工业生产大幅提升，制造业涨幅最大。4月，工业增加值同比较上月抬升2.2个百分点至6.7%；其中制造业涨幅最大，边际提升2.4个百分点至7.5%。细分行业中，汽车、橡胶塑料、运输设备等行业增加值涨幅扩大较为明显。服务业生产指数同样受到基数扰动，4月当月同比3.5%，两年复合同比8.4%、较上月提升1.3个百分点。 投资：投资增速有所回落，基建、地产降幅较大。4月，固定资产投资当月同比3.6%、较3月回落1.1个百分点。其中，基建投资当月同比较3月大幅回落2.7个百分点至5.9%；制造业投资当月同比边际减少1个百分点至9.3%，但 纺织、运输设备、有色金属等行业改善幅度较大；房地产投资累计同比-9.8%、降幅较上月扩大0.3个百分点。 消费：社零延续回升，餐饮消费涨幅显著。剔除基数因素后，4月，社零同比10.1%、较上月提升3.3个百分点。其中，商品零售、餐饮收入增速分别提升2.9、6.3个百分点至8.7%、22.5%。分品类看，汽车、通讯器材、化妆品等可选消费改善幅度较大，三大行业分别较3月上升10.5、9.5、4.1个百分点至14.1%、13.9%、10%。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、核心观点：“复苏”号角已响起4 2、常规跟踪：工业生产大幅走强，制造业涨幅最大7 风险提示11 图表目录 图表1：4月出口增速显著上行4 图表2：5月以来CCFI综合指数进一步抬升4 图表3：4月出口增速显著上行4 图表4：4月，汽车、运输设备等行业生产涨幅较大4 图表5：年初以来设备工器具投资增速明显上升5 图表6：4月“设备更新”相关工业品产量高增5 图表7：年初以来采矿业投资增速大幅扩张5 图表8：部分银行支持房地产项目融资情况6 图表9：4月，房地产新开工、施工面积增速改善6 图表10：2024年清明假期人流出行热度明显上涨6 图表11：4月乘用车零售销量同比有所回落6 图表12：水利环境投资内部分化明显7 图表13：新增万亿国债项目投向7 图表14：公共设施占基建投资比重较大7 图表15：过去2年，新增专项债投向市政产业园比重最高7 图表16：4月，工业增加值有明显抬升8 图表17：4月，服务业生产指数继续回落8 图表18：4月，固定资产投资增速回落8 图表19：4月，水利环境投资增长转负8 图表20：4月，制造业投资增速小幅回落9 图表21：4月纺织、运输设备等行业投资改善幅度较大9 图表22：4月，房地产投资增速边际下滑9 图表23：4月，新房销售明显减少9 图表24：4月，剔除基数因素后，社零延续回升10 图表25：4月，汽车、通讯器材等行业消费涨幅较大10 图表26：4月，城、乡消费均有明显回升10 图表27：4月，网上消费增速边际好转10 图表28：4月，城镇调查失业率季节性回落10 图表29：4月，本地、外来户籍人口失业率有所改善10 事件：2024年4月，规模以上工业增加值同比6.7%、预期5.4%、前值4.5%；社会消费品零售总额同比2.3%、预期4.5%、前值3.1%；固定资产投资累计同比4.2%、预期4.7%、前值4.5%。 1、核心观点：“复苏”号角已响起 亮点1：外需强于内需，5月以来高频数据指向外需景气进一步改善，出口“强势”还将延续。4月，出口金额当月同比较上月大幅回升9个百分点至1.5%，表现强于国内需求项。5月以来，CCFI综合指数进一步抬升、同比涨幅扩大至29.5%，港口货物吞吐量也明显高于去年同期水平，指向出口强势表现仍在延续。出口带动下，制造业生产大幅走强、4月增加值同比边际提升2.4个百分点至7.5%；行业中，尤其是汽车、橡胶塑料、运输设备、金属制品等出口改善较多行业，增加值边际涨幅更高（详情参见《出口“强势”仍将延续》）。 % 出口金额当月同比(2021、2024年两年复合) 图表1：4月出口增速显著上行图表2：5月以来CCFI综合指数进一步抬升 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 CCFI综合指数 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 201920202021 美元计价人民币计价202220232024 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：4月出口增速显著上行图表4：4月，汽车、运输设备等行业生产涨幅较大 28000 26000 24000 22000 20000 (万吨) 监测港口完成货物吞吐量 18000 18(%) (%) 15 12 9 6 3 0 -3 -6 分行业工业增加值当月同比8 6 4 2 0 -2 -4 -6 汽橡计运金纺通化煤医非专电电有食酒油黑农车胶算输属织用学炭药金用气热色品饮气色副 16000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 塑机设制 料通备品 信 设原采备料选 属设机产金制料开金食矿备械供属造茶采属品物 202220232024 3月4月较上月变化(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 亮点2：内需修复斜率向上，年初以来“设备更新”落地效果不断显现。今年2月以来，设备工器具投资维持17%以上的高增速，显著高于去年末的6.6%，指向设备更新需求已有所释放。分行业看，传统行业是本轮政策重点支持的领域之一，其投资需求扩张更加显著；4月采矿业投资增速扩张至21.3%，较去年末大幅提升19.2个百分点。此外，工业机器人、集成电路等“智能、数字化转型”相关设备产量也有明显增长，4月，工业机器人、集成电路、金属切削机床等重点工业品产量同比分别较上月19.3、3.5、17.4个百分点至25.9%、31.9%、11.1%（详情参见《“设备更新”落地，如何跟踪？》）。 % 固定资产投资累计同比(2021年两年复合) 图表5：年初以来设备工器具投资增速明显上升图表6：4月“设备更新”相关工业品产量高增 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 %“设备更新”相关工业品产量当月同比(3MMA)% 100 80 60 40 20 0 -20 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 -40 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 固定资产投资设备工器具购置金属切削机床集成电路工业机器人(右) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表7：年初以来采矿业投资增速大幅扩张 % 采矿业、制造业投资累计同比(2021年两年平均) 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2011-04 2011-10 2012-04 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 -40 采矿业制造业 来源：Wind、国金证券研究所 亮点3：前期地产相关支持政策也有一定见效，4月地产新开工、施工面积增速持续改善。年初以来，为破解房地产融资难题，各地房地产融资协调机制持续落地；截至3月底，全国均已建立省级房地产融资协调机制，商业银行对协调机制推送的全部第一批“白名单”项目完成审查。政策支持下，4月地产新开工、施工面积累计同比分别较上月回升3.2、0.3个百分点至-24.6%、-10.8%。 银行 支持房地产融资项目进展 工商银行 截至3月7日，工商银行已对接全国200多个城市推送的“白名单”项目，已批复及正审批项目超150个，金额近700亿元。 兴业银行 截至3月22日，兴业银行纳入协调机制的项目授信金额达500亿元，累计投放超250亿元。特别是1月5日协调机制建立以来，该行累计新批协调机制项目授信近百亿元，在全国14个城市陆续实现贷款投放近50亿元。 中国银行 截至3月底，中行云南省分行对6个项目完成审批，共计为房企提供融资13.4亿元，中行贵州省分行已累计完成“白名单”内授信7个，授信金