策略视角解读4月社零：动能切换期，关注新选股指标

动能切换期，关注新选股指标 策略研究团队 ——策略视角解读4月社零 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 李浩齐（分析师）lihaoqi@kysec.cn证书编号：S0790524040005 事件：4月社会消费品零售总额同比增长2.3%，预期4.6%，前值3.1% 策略视角，我们对于4月社零数据解读如下： 1、4月社零环比超季节性下降符合预期，但同比增速的下行幅度则高于市场预期。4月底发布的数据显示，4月服务业PMI回落幅度明显偏大（环比下降2.1个百分点）；同时，4月汽车销售、航班出行等均有不同程度下滑。因此，4月社零环比超季节性下滑（环比下降8.5个百分点）是符合预期的，只是值得关注的是，在2023年同期低基数的基础上，4月社零增速同比下降幅度确实明显超出市场预期，主要受到了汽车零售额大幅回落的影响（4月同比下降5.6%）。 2、需要为此而担心吗？我们认为大可不必。一方面，五一假期期间地铁客运量相对于清明节有进一步的改善，5月消费数据或将有所修复；另一方面，4月下旬以来各地先后对限购限贷政策进行松绑，在保证经济“旧动能”平滑过渡的目标下，房地产政策着力点已经全面转向需求侧发力；更重要的是，自4月中央政治局会议提出“统筹研究消化存量房产”之后，全国范围内进行地产收储以缓解库存压力的相关措施也有望逐步落地。稳增长发力提效将稳固宏观预期，在楼市库存压力缓释、房价预期企稳、房企信用风险释放后，地产链依旧具备弱复苏的动能，后端竣工改善也有望显著强化居民消费增长潜力。 相关研究报告 《信贷探底，【ROE均值-标准差】优势凸显—策略“星”速递》-2024.5.12《产业大势已至，计算机布局正当时—计算机行业2024年中期投资策略》-2024.5.8 3、阶段性压力难掩结构性亮点，新旧动能转换已初见成效。需要注意的是，4月经济数据中不乏亮眼点，其中制造业投资维持近两位数的高增长（1-4月同比增长9.7%），带动固定资产投资稳步向好，继续扮演了“经济稳定器”的作用。就如我们在近期周报（《信贷探底，“ROE均值-标准差”优势凸显》）中强调的一样，新旧增长动能转换的过程中，经济需要经历增速波动的阵痛期，这是正常现象，无需对此过分悲观——在承认宏观基本面存在阶段性压力的同时，也要看到结构性的亮点，以“新质生产力”为代表的制造业已经开始逐步承接经济的新动能，2024年以来经济实现良好开局，证明这样的过渡已经初见成效。 《AI应用落地生根，内容复兴行而不辍—传媒互联网行业2024中期投资策略》-2024.5.7 4、基本面短期扰动不改A股长牛逻辑，【ROE均值-标准差】在新旧动能切换期优势凸显。中长期趋势的扭转，本就不可能一蹴而就，经济新旧动能切换期，基本面阶段性承压、总量增速上下波动是正常现象，这也符合我们近期持续强调的“宏观新范式”的内容；对于A股，此前单纯追求高业绩增长、高ROE的策略显然难以适应这样的环境，未来市场审美有望转向兼备【高盈利能力】与【高业绩质量】的平衡性策略，【ROE均值-标准差】正是最具代表性的指标之一。 5、自上而下看，国内政策发力提效、美国经济数据降温有望带动中美利差收敛，消费核心资产与科技成长进入“顺风阶段”。（1）国内宽松政策密集落地、经济温和复苏驱动分子端预期向上；（2）美国4月通胀及零售数据降温，美债利率大概率确认顶部，或将带来长久期风格（科技成长+核心资产）的共振行情；（3）中美利差处于历史性低点，低估低配的消费核心资产具备较高的赔率空间。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn