血管介入领军企业，创新驱动，前景广阔

主要观点： 报告日期：2024-05-17 介入治疗与传统内科、外科并列为临床三大支柱性学科，具有创伤小、恢复快等临床优势。根据弗若斯特沙利文，2021年我国心血管介入器械市场规模为372亿元，预计到2030年市场规模将达到1402亿元，CAGR约为15.9%。公司在主动脉介入、外周介入和肿瘤介入等领域均有产品布局，其中主动脉支架类产品为公司主要收入来源，2016-2023年公司主动脉支架销售收入由0.95亿元增长至9.40亿元，复合增速达39%；外周介入类产品近年来收入高速增长，2023年增速达47%。 ⚫公司自主创新能力强，拥有多款海内外独家产品 公司自主研发的Castor分支型主动脉覆膜支架于2017年获批上市，首次将TEVAR手术适应症拓展到主动脉弓部病变，是全球首款获批上市的治疗主动脉弓部病变的分支型主动脉支架，该产品奠定了公司在主动脉介入领域的领先地位。截至2023年底，公司先后有八款产品获批进入国家医疗器械创新“绿色通道”，其中5款已经获批上市。2024年，公司自主研发的肿瘤介入产品TIPS覆膜支架系统获批进入国家创新“绿色通道”，为公司第八款进入绿色通道的产品，有望成为TIPS覆膜支架领域的首个国产获批产品。 ⚫国产替代优势明显，海外市场持续发力 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com联系人：钱琨 2021年国内胸主动脉腔内介入支架市场中，公司产品占比32%，超过美敦力，跃居首位。腹主动脉腔内介入手术中，公司产品占比23%，居国产首位。同时，公司产品持续向海外扩张，公司的13款已上市产品中5款产品拥有CE认证。截至2023年底，公司Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统在海外16个国家进入临床应用，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统海外进入19个国家，Hercules Low Profile直管型覆膜支架及输送系统海外进入21个国家，为公司进一步拓展国际市场奠定坚实基础。 执业证书号：S0010122110012邮箱：qiankun@hazq.com ⚫投资建议 综上，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为15.37亿元、19.79亿元和25.25亿元，同比增长分别为29.5%、28.7%、27.6%，归母净利润分别为6.50亿元、8.32亿元、10.59亿元,同比增长32.0%、27.9%、27.3%，2024-2026年对应的EPS分别为5.27、6.75、8.59元，当前股价对应PE分别为23、18、14倍。公司为国内血管介入器械的领军企业，自主创新能力强，后续多款在研项目梯队丰富，而且公司海外市 场拓展有望加速，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 新品研发进度不及预期，集采影响超预期，行业竞争加剧。 正文目录 1心脉医疗：心血管介入优秀企业，主动脉和外周业务持续高速增长........................................................................51.1深耕心血管介入行业，产品矩阵不断丰富........................................................................................................51.2公司业绩快速增长，主动脉和外周业务不断放量..............................................................................................72行业分析：介入行业前景广阔，国产品牌大有可为................................................................................................82.1心血管介入行业：创伤小、恢复快，发展潜力大..............................................................................................82.2主动脉介入：主动脉疾病发病率高，介入市场空间大.......................................................................................92.3外周介入：患病人数持续增加，国产品牌期待破局........................................................................................132.4肿瘤介入：肿瘤患者众多，肿瘤介入市场广阔前景........................................................................................153公司分析：产品市场竞争力强，推动介入行业国产替代........................................................................................163.1主动脉介入：产品海内外市场份额攀升，国产替代优势明显..........................................................................163.2外周介入：产品线逐步完善，具备一定先发优势............................................................................................213.3肿瘤介入：多款肿瘤介入产品在研，有望打破进口产品垄断..........................................................................244盈利预测与估值...................................................................................................................................................254.1公司盈利预测与估值......................................................................................................................................254.2公司投资建议................................................................................................................................................26风险提示：..............................................................................................................................................................27财务报表与盈利预测................................................................................................................................................28 图表目录 图表1公司发展历程................................................................................................................................................5图表2股权结构图（截至2023年12月31日）......................................................................................................6图表3公司主要管理人员.........................................................................................................................................6图表42016-2023年公司营业收入及增速.................................................................................................................7图表52016-2023年公司归母净利润及增速..............................................................................................................7图表62019-2023年公司分业务营业收入（亿元）....................................................................................................8图表72019-2023年公司国内外营业收入（亿元）....................................................................................................8图表82016-2023公司毛利率及净利率.....................................................................................................................8图表92016-2023公司期间费用率............................................................................................................................8图表10心血管介入器械治疗领域分类......................................................................................................................9图表11中国心血管介入器械市场规模（按出厂价计算，亿元）................................................................................9图表12主动脉结构示意图.....................................................................................................................................10图表13主动脉夹层发病机制................