进入一个干净的增长基地

进入一个干净的增长基地 目标价51.90美元(先前TP为52.00美元)涨/跌54.4%现价33.62美元中国互联网Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 JD.com（JD）报告（5月16日）好于预期的第1季度业绩：收入为2600亿元人民币，同比增长7％，比彭博社的共识高1％；非GAAP净收入为89亿元人民币，高于预期的74亿元人民币，这要归功于规模效应的毛利率好于预期。管理层指出，自1Q24以来，一般商品类别已进入清洁基础，自2Q24以来，佣金收入增长也已进入清洁基础，因为增强商家支持的影响已达到全年里程碑。京东在行业竞争中保持警惕，尽管行业竞争似乎比市场预期更良性，因为所有行业同行都专注于通过更多针对核心用户群运营来以有效的方式推动增长。我们认为，股东回报的提高应该为京东的估值提供支持，高利润率平台业务收入贡献的增加应该为当前竞争格局下的盈利能力提供支持。我们基于DCF的TP基本保持在51.9美元（52.0美元）。维持买入。 Ye TAO GMR在第1季度触底。京东在第1季度的产品净收入为2085亿元人民币（占总收入的80.2%），同比增长6.6%（第1季度：- 4.3%），其中电子和家电（E & HA）收入同比增长5.3%（第1季度：- 1.2%），一般商品收入（GMR）同比增长8.6%（第3季度/第4季度：- 2.3 / + 0.2%）。管理层强调，随着业务调整影响的减弱，GMR的增长已经触底，并预计GMR将成为2024E收入增长的重要驱动力。 卢文涛，CFA 从24年第二季度开始，佣金收入增长也面临着一个干净的基础。1Q24,净服务收入为515亿元人民币(占总收入的19.8%),同比增长8.8%,其中市场和广告收入同比增长1.2%,主要受广告收入增长推动,物流和其他服务收入同比增长13.8%。管理层强调，从第二季度开始，佣金收入将面临一个干净的基础，因为加强商家支持的影响已经达到了全年的里程碑。 JDR：在规模效应的帮助下，营业利润创造好于预期。京东零售（JDR）在第1季度的收入为2, 268亿元人民币，同比增长7％，符合共识，而JDR的OPM在第1季度为4.1％，比共识高0.4个百分点，我们认为这可以归因于在增长的规模效应的帮助下，各类别的毛利率增长好于预期。尽管京东可能会在行业竞争中保持警惕，但我们认为，第三方业务收入贡献的潜在增长以及扩大规模效应可能为整体盈利能力提供支持。我们估计京东在2024E年的非GAAP净利润为3660亿元人民币，换算为3.2%的非GAAP NPM，同比持平。 股东回报的提高应为估值提供支持。在2024年1月1日至5月15日期间，京东共回购了4920万ADS，总额为13亿美元，占截至2023年底已发行普通股的3.1%。京东当前股票回购计划的剩余金额为23亿美元，将在2027年3月之前生效。 主要催化剂:1）在全国范围内推出家电以旧换新计划；2）由于行业竞争比预期的良性增长和第三方业务收入贡献的增加，利润率扩张好于预期。 来源：FactSet 业务预测更新和估值 基于DCF的目标价格为51.9美元 根据DCF估值方法（WACC为11.8%，终端增长率为1.5%；两者不变），我们的目标价格为51.9美元。我们的目标价格换算为16.2倍2024E PE（非GAAP）。 风险 1）消费复苏需要比我们预期更长的时间；2）比预期更激烈的业务竞争。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。