LED景气提升盈利向好，23年业绩同比快速增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年05月15日 兆驰股份（002429.SZ） LED景气提升盈利向好，23年业绩同比快速增长 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,028 17,167 20,985 24,221 26,638 增长率yoy（%） -33.3 14.2 22.2 15.4 10.0 归母净利润（百万元） 1,146 1,588 2,123 2,549 2,984 增长率yoy（%） 244.1 38.6 33.7 20.1 17.1 ROE（%） 8.4 10.8 13.3 14.1 14.0 EPS最新摊薄（元） 0.25 0.35 0.47 0.56 0.66 P/E（倍） 20.8 15.0 11.2 9.3 8.0 P/B（倍） 1.7 1.6 1.4 1.3 1.1 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年年度报告和2024年一季报，2023年公司实现营收171.67亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润15.88亿元，同比增长38.61%；实现扣非净利润15.29亿元，同比增长60.09%。24年Q1公司实现营收41.06亿元，同比增长11.14%，环比下降8.34%；实现归母净利润4.15亿元，同比增长8.25%，环比增长30.97%；实现扣非净利润4.08亿元，同比增长21.95%，环比下降0.69%。 受益海外市场+LED景气提升，降本增效助力盈利同比增长：根据洛图科技发布的数据，2023年公司电视全年出货量约1050万台，在全球电视ODM工厂出货量排名第三，同比增长24.7%，增幅主要来源于海外增量订单；受益于LED市场需求企稳回升，公司LED产业链毛利率同比提升4.95pcts至25.81%。2023年公司综合毛利率为18.83%，同比+1.82pcts；净利率为9.61%，同比+1.84pcts。24年Q1公司毛利率为17.78%，同比-0.55pcts，环比-2.80pcts；净利率为11.05%，同比+0.21pcts，环比+3.75pcts。费用方面，2023年 公 司 销 售 、管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 分 别 为2.15%/1.27%/4.10%/0.37%，同比变动分别为-0.06/-0.21/-0.09/-0.23pcts，降本增效成果显著，助力公司净利润实现同比快速增长。 深化垂直产业链协同优势，COB技术应用贡献业绩：2023年，公司LED产业链各环节覆盖照明、背光、直显三大主流应用领域，各环节多链条深度协同，以推动上、中、下游在各应用领域向高附加值转型。产能方面：截至2023年底，公司氮化镓芯片产量为105万片（4寸片）；23年期间，公司砷化镓芯片产量为5万片（4寸片）。LED芯片的扩产为公司提升Mini RGB、Mini BLU、高端照明等高附加值市场份额提供源动力。产品方面：公司Mini RGB芯片出货量已达到10000KK组；Mini LED背光产品布局完整，其中Mini LED电视的背光模组客户覆盖国内外头部电视品牌客户；高毛利大功率照明已量产，全光谱健康照明产品已实现批量出货。此外，公司引领COB显示技术的革新，并在COB显示市场中占有绝对的市场份额；2023年公司COB显示应用实现营业收入5.41亿元，净利润0.35亿元。随着COB技术逐步成熟，产能释放、价格下沉，COB产品有望从G端走向B端/C端，提升在偏向消费级的教育屏、会议一体机等商业显示、家庭影院领域渗透率。 增持（维持评级） 股票信息 行业 家电 2024年5月14日收盘价（元） 5.26 总市值（百万元） 23,811.71 流通市值（百万元） 23,797.99 总股本（百万股） 4,526.94 流通股本（百万股） 4,524.33 近3月日均成交额（百万元） 166.53 股价走势 作者 分析师 邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《Q3业绩持续高增，新增Mini COB产线实现满产—兆驰股份（002429.SZ）公司动态点评》2023-11-01 2、《H1业绩高增长，C OB产能持续爬坡 —兆驰股份（002429）公司动态点评》2023-08-24 -20 %-12 %-4%4%12%20%28%36%2023-052023-092024-012024-05兆驰股份沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 积极开拓新业务增长点，有望受益AI浪潮：2023年，风行在线实现营业收入6.75亿元，净利润0.94亿元；风行在线定位为数字文娱创作与分发平台，目前有视听平台及终端业务、小程序内容分发、短剧制作发行三大业务板块。公司利用AI技术在影视剧、短剧的创作与推广上进行垂直应用的持续开发和创新，旗下产品橙星推已面向达人用户推出多款AI创作工具，是将AI与产业应用进行高效结合并实现商业化的较早的成功实践者。2023年，公司凭借在接入网与通信应用领域的深厚积累以及集团产业链的协同优势，成功收购了广东瑞谷以及光模块团队，完成了光通信领域器件与模块的垂直整合；同时，兆驰瑞谷将紧跟时代步伐，积极拥抱AI、云计算、大数据等前沿技术，不断研发创新，提升产品质量和服务水平，推动光通信技术的创新和应用。 下调盈利预测，维持“增持”评级：2023年，得益于LED行业景气度逐步回暖以及公司积极布局覆盖照明、背光、直显三大主流应用领域的LED产业链，公司产品市场占有率持续提升。随着公司LED芯片产能顺利释放、COB新产线陆续投产，公司有望进一步打开市场盈利空间。考虑到2023年公司业绩不及预期，同时LED行业处于缓慢复苏阶段，我们下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.23亿元、25.49亿元、29.84亿元，EPS分别为0.47元、0.56元、0.66元，PE分别为11X、9X、8X。 风险提示：汇率波动风险、存货跌价风险、产能释放不及预期、市场需求不及预期。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14657 15484 20174 20909 23341 营业收入 15028 17167 20985 24221 26638 现金 4196 4092 5002 5773 6349 营业成本 12473 13935 16545 18696 20498 应收票据及应收账款 4469 4893 8050 7031 8601 营业税金及附加 29 50 67 68 72 其他应收款 1742 2580 2703 3395 3312 销售费用 333 370 399 473 548 预付账款 82 94 121 128 146 管理费用 222 219 259 305 350 存货 2233 2678 3152 3437 3788 研发费用 630 704 687 849 1003 其他流动资产 1935 1145 1145 1145 1145 财务费用 90 64 148 115 -17 非流动资产 10951 11240 12105 12653 12812 资产和信用减值损失 -307 -363 -726 -966 -1127 长期股权投资 2 2 2 2 2 其他收益 234 243 309 294 270 固定资产 5785 7229 7989 8581 8873 公允价值变动收益 25 6 20 16 17 无形资产 505 419 400 348 252 投资净收益 2 4 21 19 11 其他非流动资产 4660 3589 3714 3722 3685 资产处置收益 0 -2 0 -1 -1 资产总计 25608 26724 32279 33561 36153 营业利润 1205 1714 2504 3076 3354 流动负债 9289 7689 11399 9994 9588 营业外收入 3 3 3 3 3 短期借款 3439 1080 4666 1905 1840 营业外支出 14 7 12 13 11 应付票据及应付账款 4301 4943 5596 6914 6507 利润总额 1194 1710 2496 3067 3345 其他流动负债 1549 1667 1137 1175 1241 所得税 27 60 242 319 216 非流动负债 2426 3807 3537 3241 2910 净利润 1167 1649 2253 2748 3129 长期借款 1201 1611 1340 1045 713 少数股东损益 21 61 130 198 145 其他非流动负债 1225 2196 2196 2196 2196 归属母公司净利润 1146 1588 2123 2549 2984 负债合计 11715 11497 14936 13235 12498 EBITDA 1988 2491 3266 3920 4165 少数股东权益 281 425 556 754 899 EPS（元/股） 0.25 0.35 0.47 0.56 0.66 股本 4527 4527 4527 4527 4527 资本公积 910 910 910 910 910 主要财务比率 留存收益 8329 9574 11488 13718 16111 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 13613 14802 16787 19572 22757 成长能力 负债和股东权益 25608 26724 32279 33561 36153 营业收入（%） -33.3 14.2 22.2 15.4 10.0 营业利润（%） 115.2 42.2 46.1 22.8 9.0 归属母公司净利润（%） 244.1 38.6 33.7 20.1 17.1 获利能力 毛利率（%） 17.0 18.8 21.2 22.8 23.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） 7.8 9.6 10.7 11.3 11.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.4 10.8 13.3 14.1 14.0 经营活动现金流 4941 2351 279 5368 2139 ROIC（%） 6.6 8.5 9.7 12.0 12.0 净利润 1167 1649 2253 2748 3129 偿债能力 折旧摊销 643 704 622 715 797 资产负债率（%） 45.7 43.0 46.3 39.4 34.6 财务费用 90 64 148 115 -17 净负债比率（%） 16.3 9.1 18.7 -3.3 -7.2 投资损失 -2 -4 -21 -19 -11 流动比率 1.6 2.0 1.8 2.1 2.4 营运资金变动 2694 -719 -3430 859 -2871 速动比率 1.3 1.6 1.4 1.7 2.0 其他经营现金流 349 655 706 951 1111 营运能力 投资活动现金流 -3367 173 -1447 -1228 -929 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 1949 782 1488 1263 957 应收账款周转