电动车行业2024年5月策略：政策落地需求有望提速，中游盈利底部明确

政策落地需求有望提速，中游盈利底部明确--电动车行业2024年5月策略电新首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn电动车首席证券分析师 ：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932024年5月16日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 摘要：政策落地需求提速，中游盈利底部明确◆政策落地或刺激需求超预期，4-5月行业排产维持高景气，看好需求持续向好。4月汽车“以旧换新”落地，5月起对销量拉动开始体现，比亚迪、理想、蔚来等车企订单恢复明显，乐观情境下，以旧换新对电动车销量拉动100万辆+，对应电池需求拉动60gwh，全年销量增速有望超25%。排产端看，4月因汽车需求低于预期，略有下修，5月环比持平，但由于政策落地后车企订单恢复+储能需求向好，预计6月环比微增，预计Q2排产环比增30%+，全年需求增长25-30% ，行业仍处于低库存状态。◆产能利用率拐点明确，部分龙头已满产，供需拐点前置，25年确定性盈利拐点。融资受限及盈利底部，行业实际扩产低于预期，4月电池龙头产能利用率提升到80%，裕能、尚太、中科基本满产，二三线产能利用率恢复至60-70%，而景气度向上且24年电动车销量同比仍20%增长，供需拐点或前置。盈利端，Q1绝大部分材料环节盈利触底，Q2价格稳定且部分低价单价格有所恢复，叠加产能利用率提升，预计Q2盈利环比微增，25年确定性反转。◆美国IRA考核放宽，海外需求支撑25年及以后增长，中国供应链受益。IRA放宽对锂电材料本土化考核，中国供应链性价比优势凸显，可帮助北美电动车降本，提升电动化率。海外车企新平台在25-26年将推出，欧洲碳排考核趋严，25-26年销量增速重回20-30%增长，支撑锂电需求长期复合20%+增长。◆投资建议：4-5月高景气维持，Q2排产环比增30%+，全年需求增长25-30%，“以旧换新”政策或刺激需求超预期，产能利用率持续提升，25年预计行业产能利用率提升至80%+。盈利Q1触底，Q2价格稳定且部分低价单价格有所恢复，盈利环比微增，25年确定性反转。当前为电动车大底，边际变化显著，继续强推锂电池龙头，首推宁德时代、科达利、湖南裕能、尚太科技，同时推荐亿纬锂能、中伟股份、天赐材料、天奈科技、璞泰来、威迈斯、华友钴业、容百科技、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、恩捷股份、星源材质等。◆风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。2 销量：4月销量符合预期，政策落地车企订单恢复3 ◆中汽协数据，4月新能源汽车销量85万辆，同环比+36%/-4%，渗透率36%，同环比+6.5/+3.2pct，复合预期。24年1-4月累计电动车销294万辆，同比增32%。◆乘用车零售端渗透率4月同比提升11pct。乘联会口径，4月国内新能源汽车批发78.5万辆，同环比30%/-4%，渗透率39.9%，同环比+6/+3pct；4月乘用车零售渗透率43.7%，同环比+11.4pct/+2.1pct。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所4国内：4月销85万辆，同环比+36%/-4%，电动化率36%图：国内电动乘用车月度批发销量（万辆，乘联会口径）图：国内电动车总销量（辆，中汽协口径）850,000 36.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40% - 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000电动车销量（辆）电动化率785,000 40%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000新能源乘用车批发（万辆）渗透率 ◆4月周度单周渗透率维持44%+，政策落地后预计需求逐步恢复。春假后市场需求恢复，新能源车企降价策略初显成效，叠加低价格带的新车型密集发布，近一个月国内上险电动化率均维持44%+，4月8日-4月14日渗透率达峰值47%，4月受政策影响消费者观望情绪较重，预计5月需求逐步恢复。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所5国内：4月国内上险渗透率维持44%+，单周需求逐步恢复图：国内周度上险量（万辆）0%10%20%30%40%50%60%0102030405060乘用车新能源车渗透率 数据来源：各公司公告，东吴证券研究所6国内：4月比亚迪销量环比提升，新势力表现亮眼表：国内重点车企电动乘用车月度销量跟踪（万辆，乘联会口径）◆比亚迪4月销量创新高，其余自主品牌4月销量低于1月。4月比亚迪销售31万辆，同环比49%/4%；吉利、长安基本上4月销量都低于1月，同比来看，4月广汽负增长，吉利、长安同比增长50%以上。◆蔚来、极氪、零跑同比增速亮眼，问界、理想较上月下滑，小米、智界开始起量。4月蔚来销量1.6万辆，同环比135%/32%，极氪1.6万辆，同环比99%/24%，零跑1.5万辆，同环比72%/3%，问界2.5万辆，同环比750%/-21%；理想、小鹏、哪吒、阿维塔、岚图均表现一般。小米4月销量7000辆，智界5000辆。单位：万辆23042401240224032404环比同比24年累计同比比亚迪21.020.112.230.231.34%49%94.0 -12%吉利汽车3.06.63.54.55.115%72%19.7 84%广汽埃安4.12.51.73.32.8-14%-31%10.2 -31%理想汽车2.63.12.02.92.6-11%0%10.6 -12%问界0.33.32.13.22.5-21%750%11.1 19%极氪0.81.30.81.31.624%99%4.9 15%蔚来汽车0.71.00.81.21.632%135%4.6 -39%零跑汽车0.91.20.71.51.53%72%4.8 -15%深蓝0.81.71.01.31.3-2%64%5.3 6%小鹏汽车0.70.80.50.90.94%33%3.1 2%哪吒汽车1.11.00.60.80.98%-19%3.3 -47%小米0.7----阿维塔0.70.20.50.55%-2.0 119%智界0.5----岚图0.30.70.30.60.4-35%20%2.0 -98%主流车企合计35.442.825.650.852.64%48%171.9 37%主流车企占比59%63%57%63%65%----新能源乘用车60.468.244.781.081.00%34% 国内：以旧换新政策如期落地，推动订单逐步恢复◆以旧换新政策落地，预计新增100-200万辆置换需求。至24年底，对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册的电动乘用车给予一次性定额补贴，其中电动车最高补贴1万，总盘未设限，力度超预期，对报废燃油车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴0.7万。截至23年底，国三及以下排放标准燃油乘用车保有量约1400万辆，车龄超6年以上的电动乘用车保有量约85万辆，合计保有量1500万辆。23年汽车报废量约600万辆，其中国三及以下约400万辆。我们测算24年国三及以下报废率提升至40%，对应报废560万辆，新增160万辆需求，电动旧车报废率50%，对应新增40万辆，合计此轮补贴可覆盖200万辆置换需求。图：电动车中性销量预测（国内25%增速，本土渗透率44%）2023202420252026国内：新能源乘用车销量（万辆）793.0970.91076.01214.9国内：纯电动销量（万辆）526.5579.1625.4719.2国内：插电式销量（万辆）266.6391.8450.6495.7-占比34%40%42%41%国内：商用车销量（万辆）36.246.058.867.2国内：新能源车合计销量（万辆，本土销量）8291,0171,1351,282YoY34%23%12%13.0%国内汽车销量（万辆，本土）2,5182,5692,6202,699-国内电动化率32.9%39.6%43.3%47.5%国内乘用车销量（万辆，本土）2,1932,2152,2372,259-国内乘用车电动化率36%44%48%54%国内新能源车出口销量（万辆）120168227296YoY77.2%40.0%35.0%30.0%国内新能源车销量合计（含出口，万辆）9501,1851,3621,578YoY38%25%15%16%国内：动力电池装机需求（Gwh）389476547633-国内平均单车带电量（kwh）41.040.240.140.1全球新能源车销量（万辆）1,3391,6161,9402,303YoY33%21%20%18.7%2023202420252026国内：新能源乘用车销量（万辆）788.91105.41296.31425.9国内：纯电动销量（万辆）524.7603.4693.9763.3国内：插电式销量（万辆）264.2501.9602.3662.6-占比33.49%45%46%46%国内：商用车销量（万辆）41.152.366.876.2国内：新能源车合计销量（万辆，本土销量）8301,1581,3631,502YoY34%39%18%10.2%国内汽车销量（万辆，本土）2,6012,6532,7062,787-国内电动化率31.9%43.6%50.4%53.9%国内乘用车销量（万辆，本土）2,1932,2152,2372,259-国内乘用车电动化率36.0%49.9%57.9%63.1%国内新能源车出口销量（万辆）120168218284YoY76.7%40.0%30.0%30.0%国内新能源车销量合计（含出口，万辆）9501,3261,5811,786YoY38.3%39.5%19.3%12.9%国内汽车销量（万辆，含出口）3,0093,0703,1313,225-国内电动化率31.6%43.2%50.5%55.4%全球新能源车销量（万辆）1,3401,7562,1682,523YoY33%31%23%16.4%全球汽车销量（万辆）8,0648,2808,5028,757-全球电动化率16.6%21.2%25.5%28.8%图：电动车乐观销量预测（国内40%增速，本土渗透率50%）7数据来源：中汽协、marklines、东吴证券研究所 国内：以旧换新政策如期落地，推动订单逐步恢复表：4.29-5.5车企周度订单情况◆“以旧换新”政策对销量拉动预计在5-6月开始体现。4月29日至5月5日单周订单来看，比亚迪、理想、蔚来等增长明显：◆1）比亚迪：受益以旧换新政策，且5月1日起追加置换补贴0.25-1万元，订单环增3.1万辆至9.5万辆，环增33%。◆2）理想：理想环增50%至3.4万辆，其中L6订单2.2万辆，4月18日至5月5日累积大定4.1万量。◆3）蔚来：蔚来环增52%至0.8万辆，增幅较明显。◆4）小米：5月起取消SU7大定的音响、冰箱、尾翼、20寸轮毂免费升级权益，环比微增。表：4-5月车企价格调整情况车企订单（万辆）环增（万辆）环增（%）比亚迪9.53.133%特斯拉1.50.17%理想3.41.750%问界1.30.3527%小米1.30.022%蔚来0.830.4352%小鹏0.330.026%车企日期车型调价幅度特斯拉4月21日Model 3降价1.4万元Model Y比亚迪5月5日秦Plus置换补贴0.5万元5月5日驱逐舰05置换补贴0.4万元5月5日护卫舰07置换补贴1万元5月5日汉置换补贴0.8万元5月5日唐置换补贴0.8万元5月5日宋Plus置换补贴0.5万元5月5日宋L置换补贴0.6-0.8万元5月5日海豹置换补贴0.6-0.8万元5月5日海豚置换补贴0.4万元5月5日元Plus置换补贴0.4万元5月5日元UP置换补贴0.4万元8数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所 国内：电动车4月出口