荣盛石化更新报告：炼化业绩逐步修复，一季度业绩高增长

维持“增持”评级，下调盈利预测及目标价：因炼化板块仍处于底部复苏期，我们下调公司2024-2025年EPS0.47/0.74元（原为0.75/1.19元），新增2026年EPS为0.83元。参考可比公司采用PB估值法估值，可比公司平均PB为2.84，下调目标价为14.17元（原为15元），维持“增持”评级。 2024年一季度业绩修复明显：2023年公司实现营收3251亿元，同比+ 12.46%，实现归母净利11.58亿元，同比- 65.33%。2024 Q1公司实现营收811亿元，同比+ 16.30%，归母净利润5.52亿元，同比+137.63%。2024一季度业绩略低于预期，但改善明显。 炼化盈利逐步修复，中高油价提振补库意愿：2023年布油均价约83美元/桶，同比下滑17%，受益成本端原油价格下降，以及下游成品油回暖，2023年公司炼油板块营收1219亿元，毛利率为20.26%，同比+2.1%。根据钢联数据，国内主营炼厂2024Q1炼油毛利680元/吨，环比+256%。2024Q1PXN/PTA-PX价差分别为341美元/吨以及354元/吨，环比为-4.5%/-2%。当前中高油价背景提振化工品补库意愿，有望支撑化工品进一步回暖。 逆周期调节有望推动化工品价格温和回暖：多地房地产加速放松原有限制性措施，设备更新/以旧换新等政策成为逆周期调节新抓手，。 此背景下化工品价格有望温和回暖，化工品盈利有望继续修复。 风险提示：原油价格大幅波动，下游需求不及预期。 1.主要板块经营情况 表1:截至2024Q1,主要产品市场价格价差 图1公司营收整体增长趋势 图2公司净利润24年一季度业绩回暖明显 图3公司期间费用率保持稳定 图4公司24年利润率保持增长 2.可比公司估值 表2：可比公司估值情况 3.风险提示 原油价格大幅波动风险：浙石化主要原料为原油，原油价格大幅下跌会造成库存损失，且原油价格大幅波动对产业链景气度造成影响。 需求持续下行风险：终端需求受宏观经济影响，疫情冲击对国内及海外需求造成影响，需求有一定压力；公司主要产品化纤、聚酯以及石化下游材料与宏观经济关联度高。且长丝、PTA等产品处于供过于求局面，若后期需求无法恢复，则对公司盈利造成显著影响。