坚持“自主品牌+ODM”双轮驱动发展

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 可靠股份（301009） 证券研究报告 2024年05月16日 投资评级 行业 美容护理/个护用品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.14元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 271.86 流通A股股本(百万股) 97.60 A股总市值(百万元) 2,484.80 流通A股市值(百万元) 892.04 每股净资产(元) 5.01 资产负债率(%) 27.63 一年内最高/最低(元) 13.48/6.80 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《可靠股份-季报点评:发力自有品牌，23Q1-3收入同增约20%》 2023-11-03 2 《可靠股份-季报点评:成人失禁用品持续增长，国内外ODM业务共同发展》 2022-05-05 3 《可靠股份-半年报点评:消化高基数，产品升级&渠道深耕稳步推进，关注成人失禁市场拐点爆发》 2021-08-22 股价走势 坚持“自主品牌+ODM”双轮驱动发展 公司发布23年年报及24年一季报 24Q1收入2.8亿，同减11%；归母净利0.2亿，同增65%；扣非归母净利0.2亿，同增86%； 23A公司收入11亿，同减9%，归母净利0 .2亿，同增147%；扣非归母净利0.2亿，同增136%；其中23Q4收入2.8亿，同减19%，归母净利-0.07亿，扣非归母净利-0.08亿。 公司2023年拟派发现金红利2014万元（含税），分红率100%； 分产品看，23A婴儿护理产品收入3.9亿，同减26%，毛利率18.3%，同增6pct；成人护理产品5.7亿，同增6%；毛利率16%，同增3pct；宠物护理产品0.9亿，同减8%，毛利率19.5%，同增15.7pct。 分地区，23A外销4.7亿，同减21%，毛利率19.4%，同增8pct；内销6 .1亿，同增4%，毛利率16.3%，同增2pct。 分模式，23A自有品牌收入4.9亿（占45%），同增10%，毛利率16.6%，同增2pct；ODM5.6亿（占52%），同减22%，毛利率17.3%，同增7pct。 公司24Q1毛利率20%，同增约4pct，净利率6%，同增约3pct。 销售渠道优势逐步释放 公司加大国内线上、线下布局，完善电商平台、内容营销、私域等新零售模式。线上加快电商和新兴渠道建设，完善抖快布局；线下加快全国拓展，除经销商、直营零售、KA等传统渠道外，继续开拓医养渠道及各大“机构型”特通渠道，同时积极参与各地长护险项目采购招标。 国际市场方面，与欧洲、韩国等多个国家地区达成战略合作，拓展公司自主品牌的国际化拓展合作业务，开启自主品牌出海新征程。 ODM方面注重与客户的战略性共赢。公司凭借国际标准的产品品质，并通过不断优化产品解决方案，维系了一批稳定的优质O DM客户，在行业内具有较强的客户优势。公司选择具有战略合作意义的OD M业务客户培养，将持续开发新产品、开拓新客户，减少出生率下降带来的市场影响。 生产体系高质保供，经营持续降本增效 公司依托国际先进的专业化生产设备和工艺技术，产品生产线丰富，自动化程度较高。公司供应链降本增效成果显著，有效提升了公司毛利率水平。基于原材料行情趋势，公司适时价格沟通、锁价锁量、按月调整分配供应商采购比例；老材料寻找新供应商开发备选及成本优化、老供应商新材料替代开发、老供应商老材料备选成本优化。 此外，目前常用物料除绒毛浆、包材外，其他通用国产原材料执行创新仓库运行模式，减少公司原材料库存，提高库存周转；同时通过仓库安全库存监管，确保通用物料供应保障。 更新盈利预测，维持“买入”评级 公司主要从事一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售，产品包括成人失禁用品、婴儿护理用品和宠物卫生用品等。公司坚持“自主品牌＋OD M”双轮驱动发展模式，将产品创新和工艺创新作为企业发展的核心驱动力，以产品研发和用户为导向，拓展品牌、抢占市场、突破行业空白点，满足市场需求。考虑到婴儿纸尿裤受出生率下滑影响，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.45/0.56/0.69亿元（24-25年前值为1.06/1.21亿元），EPS分别为0.16/0.21/0.25元/股，对应PE分别为56/44/36x。 -42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%202 3-05202 3-09202 4-01可靠股份创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 风险提示：婴儿出生率下降风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险；客户集中风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,186.29 1,081.48 1,213.75 1,346.41 1,477.28 增长率(%) (0.01) (8.83) 12.23 10.93 9.72 EBITDA(百万元) 159.83 121.32 103.69 112.65 133.23 归属母公司净利润(百万元) (43.13) 20.18 44.76 56.26 68.99 增长率(%) (208.51) (146.80) 121.73 25.69 22.64 EPS(元/股) (0.16) 0.07 0.16 0.21 0.25 市盈率(P/E) (57.61) 123.10 55.52 44.17 36.02 市净率(P/B) 1.84 1.81 1.70 1.58 1.47 市销率(P/S) 2.09 2.30 2.05 1.85 1.68 EV/EBITDA 16.35 17.08 17.16 13.72 13.50 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 689.46 863.06 744.38 987.47 740.66 营业收入 1,186.29 1,081.48 1,213.75 1,346.41 1,477.28 应收票据及应收账款 264.29 196.30 264.08 264.22 325.49 营业成本 1,030.90 890.56 991.63 1,102.71 1,203.99 预付账款 4.86 6.22 7.66 8.40 7.22 营业税金及附加 3.13 7.66 3.03 3.23 3.55 存货 182.42 114.82 199.81 159.42 232.60 销售费用 95.18 99.47 103.17 113.10 122.61 其他 17.51 24.33 29.80 26.84 26.62 管理费用 30.33 35.97 32.77 35.01 36.93 流动资产合计 1,158.53 1,204.73 1,245.72 1,446.35 1,332.59 研发费用 50.98 44.11 46.12 48.47 50.23 长期股权投资 0.00 9.45 9.45 9.45 9.45 财务费用 (38.75) (28.48) (24.51) (30.58) (27.86) 固定资产 571.89 542.20 572.93 604.16 645.14 资产/信用减值损失 (78.68) (20.56) (11.30) (10.12) (8.41) 在建工程 93.89 107.12 162.12 222.12 296.12 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 84.86 82.51 80.21 77.90 75.60 投资净收益 0.24 (3.34) 0.65 (0.82) (1.17) 其他 39.46 46.01 41.76 34.33 31.32 其他 148.43 35.87 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 790.10 787.29 866.47 947.97 1,057.63 营业利润 (55.47) 20.23 50.87 63.53 78.26 资产总计 1,948.63 1,992.02 2,112.19 2,394.32 2,390.22 营业外收入 0.70 0.42 0.33 0.39 0.46 短期借款 0.00 2.78 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.61 1.20 1.47 1.54 1.45 应付票据及应付账款 429.92 439.02 474.09 642.53 512.93 利润总额 (56.37) 19.45 49.74 62.38 77.27 其他 37.57 37.49 47.51 49.49 49.98 所得税 (0.13) 1.69 3.48 4.37 5.41 流动负债合计 467.49 479.29 521.60 692.02 562.91 净利润 (56.25) 17.76 46.26 58.02 71.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (13.12) (2.42) 1.50 1.76 2.87 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (43.13) 20.18 44.76 56.26 68.99 其他 42.34 57.10 49.72 53.41 51.57 每股收益（元） (0.16) 0.07 0.16 0.21 0.25 非流动负债合计 42.34 57.10 49.72 53.41 51.57 负债合计 516.88 542.40 571.32 745.43 614.47 少数股东权益 79.20 76.88 78.38 80.14 83.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 271.86 271.86 271.86 271.86 271.86 成长能力 资本公积 723.24 723.24 768.24 818.24 873.24 营业收入 -0.01% -8.83% 12.23% 10.93% 9.72% 留存收益 357.46 377.64 422.40 478.65 547.64 营业利润 -222.44% -136.48% 151.45% 24.88% 23.18% 其他 (0.00) (0.01) (0.00) (0.00) (0.00) 归属于母公司净利润 -208.51% -146.80% 121.73% 25.69% 22.64% 股东权益合计 1,431.75 1,449.61 1,540.88 1,648.89 1,775.75 获利能力 负债和股东权益总计 1,948.63 1,992.02 2,112.19 2,394.32 2,390.22 毛利率 13.10% 17.65% 18.30% 18.10% 18.50% 净利率 -3.64% 1.87% 3.69% 4.18% 4.67% ROE -3.19% 1.47% 3.06% 3.59% 4.08% ROIC -16.58% -1.07% 4.48% 4.05% 7.44% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (56.25) 17.76 44.76 56.26 68.99