4月美国通胀数据解读：核心通胀仍趋回落

宏观月报 /2024.05.16 请阅读最后一页的重要声明！ 核心通胀仍趋回落 ——4月美国通胀数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《能源价格推升通胀——3月美国通胀数据解读》 2024-04-11 2. 《能源阻碍通胀下行——2月美国通胀数据解读》 2024-03-13 3. 《通胀仍在回落通道——1月美国通胀数据解读》 2024-02-14 核心观点 ❖ 通胀难降，主因油价和汽车保费上涨。4月美国CPI同比增速录得3.4%，较上月回落0.1个百分点。4月核心CPI同比增速进一步降至3.6%，已连续13个月下行。4月CPI同比增速如期企稳，其中食品和核心商品通胀压力稳步缓解，但能源项仍在抬升，同时核心服务项价格表现出较强的粘性。一方面，能源项对通胀的压力仍在增加。另一方面，核心服务通胀难降，主因汽车保险费用的持续上涨。不过，核心服务项中权重较大的业主等价租金、房租项同比仍在继续放缓，同时，食品及核心商品通胀压力正逐渐减轻。整体来看，核心通胀仍在稳步回落，但受到能源价格波动的影响，预计未来几个月通胀或保持区间震荡。 ❖ 能源项走高，二手车带动核心商品价格回落。4月CPI能源项同比增速升至2.6%，较上月上行0.5个百分点。4月伊朗和以色列态势紧张，原油价格有所上行，不过，随着伊以冲突局势缓解，5月布伦特原油现货均价已回落至83.1美元/桶。综合来看，油价已有回落，不过受去年同期油价走低的影响，未来短期内能源项同比增速或仍有波折。4月核心商品同比增速录得-1.3%，较上月下降0.6个百分点。新车、二手车价格均有下降，环比增速分别录得-0.2%和-1.1%。4月二手车价格领先指标曼海姆价格指数有所回落，且自从2023年9月以来持续下行，预示未来数月二手车价格压力仍将继续缓解。我们认为，未来核心商品项通胀压力或将逐步缓解。 ❖ 服务通胀仍具粘性。4月核心服务同比增长5.3%，较上月下降0.1个百分点，环比增长0.4%，较上月减少0.1个百分点。核心服务价格难降，交通服务价格上涨是重要原因，4月交通服务价格同比增速上行至11.2%，其中汽车保险费用上涨22.6%。一方面，近年来汽车维修成本增加，促使保险公司提涨价格。另一方面，审批程序的拖延导致保险公司成本进一步上涨。不过，4月业主等价租金同比增长5.8%，已连续11个月回落。从房价和市场租金指数等领先指标来看，未来房屋项通胀仍将继续回落。整体来看，在权重最大的住房项稳步下行的带动下，服务项通胀未来有望逐步回落。 ❖ 首次降息或在三季度。4月通胀数据公布后，市场对美联储目标利率路径预期整体下移。同时，美股三大指数开盘上涨，十年期美债收益率下跌，而美元指数有所下行。目前核心通胀仍在持续回落，但在去年同期油价走低的背景下，短期内能源项或仍将震荡，叠加保费上涨对核心服务项的负面影响，或对通胀顺利回落形成阻碍。此前公布的4月非农就业数据显示，就业市场强劲势头有所减弱。偏高的通胀或使得美联储在短期内维持高利率，但考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，首次降息有望在三季度开启。 ❖ 风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图1. CPI同比增速分项贡献（%） .............................................................................................................. 3 图2. 布伦特原油现货价与CPI汽油项 ........................................................................................................ 4 图3. 曼海姆价格指数环比与CPI二手车环比（%） ................................................................................ 4 图4. 汽车维修和汽车保险费用CPI同比（%） ........................................................................................ 5 图5. 房价与租金指数领先于CPI房租项（%） ........................................................................................ 5 图6. 密歇根消费者通胀预期回升（%） ..................................................................................................... 5 图7. 市场预期联邦基金目标利率变化（%） ............................................................................................. 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 通胀难降，主因油价和汽车保费上涨。4月美国CPI同比增速录得3.4%，较上月回落0.1个百分点。4月核心CPI同比增速进一步降至3.6%，已连续13个月下行。4月CPI同比增速如期企稳，其中食品和核心商品通胀压力稳步缓解，但能源项仍在抬升，同时核心服务项价格表现出较强的粘性。一方面，能源项对通胀的压力仍在增加，4月伊朗以色列冲突使得中东紧张局势加剧，油价进一步走高。另一方面，核心服务通胀难降，主因汽车保险费用持续上涨。4月汽车保险费用同比增长22.6%，占CPI权重约为2.9%，近年来汽车维修成本增加，带动汽车保费持续上涨。不过，核心服务项中权重较大的业主等价租金、房租项同比仍在继续放缓，同时，食品及核心商品通胀压力正逐渐减轻。整体来看，核心通胀仍在稳步回落，但受到能源价格波动的影响，预计未来几个月通胀或保持区间震荡。 图1.CPI同比增速分项贡献（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 能源项走高。4月CPI能源项同比增速升至2.6%，较上月上行0.5个百分点。4月汽油项同比增速较上月下降0.1个百分点至1.2%，环比增速上行至2.8%。4月伊朗和以色列态势紧张，地缘风险导致市场对原油供给担忧加剧，原油价格有所上行。不过，随着伊以冲突局势缓解，5月布伦特原油现货均价已回落至83.1美元/桶。综合来看，油价已有回落，不过受去年同期油价走低的影响，未来短期内能源项同比增速或仍有波折。 -4-2024681020/420/1021/421/1022/422/1023/423/1024/4核心服务核心商品食品能源CPI同比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 图2.布伦特原油现货价与CPI汽油项 数据来源：WIND，财通证券研究所 二手车带动核心商品价格回落。4月核心商品同比增速录得-1.3%，较上月下降0.6个百分点，环比增速录得-0.1%。其中，服装项价格有所走高，同比增速续升至1.3%，环比增速走高至1.2%。不过，新车、二手车价格均有下降，环比增速分别录得-0.4%和-1.4%。4月二手车价格领先指标曼海姆价格指数有所回落，且自从2023年9月以来持续下行，预示未来数月二手车价格压力仍将继续缓解。我们认为，未来核心商品项通胀压力或将逐步缓解。 图3.曼海姆价格指数环比与CPI二手车环比（%） 数据来源：WIND，Manheim，财通证券研究所 服务通胀仍具粘性。4月核心服务同比增长5.3%，较上月下降0.1个百分点，环比增长0.4%，较上月减少0.1个百分点。核心服务价格难降，交通服务价格上涨是重要原因，4月交通服务价格同比增速上行至11.2%，其中汽车保险费用上涨22.6%。一方面，近年来汽车维修成本增加，促使保险公司提涨价格。另一方面，美国保费提价需要保险公司向监管机构提交申请许可，但疫情期间出行活动减少，保险公司难以测算合适的费率，大量涨价申请积压推迟至2021年下半年提交，审103050709011013010015020025030035040045020/520/1121/521/1122/522/1123/523/1124/5CPI汽油布伦特原油现价（美元/桶，右轴）-15-10-50510152020/420/1021/421/1022/422/1023/423/1024/4曼海姆价格指数环比CPI二手车环比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 宏观月报/证券研究报告 批程序的拖延导致保险公司成本进一步上涨。不过，4月业主等价租金同比增长5.8%，较上月下降0.1个百分点，已连续11个月回落。由于市场租金的放缓需要一定时间才能反映到通胀数据中，从房价和市场租金指数等领先指标来看，未来房屋项通胀仍将继续回落。整体来看，在权重最大的住房项稳步下行的带动下，服务项通胀未来有望逐步回落。 图4.汽车维修和汽车保险费用CPI同比（%） 图5.房价与租金指数领先于CPI房租项（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 数据来源：WIND，Zillow，财通证券研究所 通胀预期再度上升。5月密歇根消费者1年通胀预期升至3.5%，较前值上升0.3个百分点，同时，5年通胀预期由3%升至3.1%。5月密歇根消费者信心报告显示，目前多数消费者认为经济状况朝着不利方向发展，对于通货膨胀的预期再度上升。 图6.密歇根消费者通胀预期回升（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 首次降息或在三季度。4月通胀数据公布后，市场对美联储目标利率路径预期整体下移，9月降息概率升至52%。同时，美股三大指数开盘上涨，十年期美债收益率下跌，而美元指数有所下行。4月CPI同比增速保持稳定，食品和核心商品价格压力仍在逐月缓解，但能源项对通胀压力增加，核心服务价格仍具粘性。一方面，核心通胀仍在持续回落。本月汽车价格继续回落，同时曼海姆二手车价格指数等领先指标处于下行趋势，带动核心商品价格未来稳步下降。另一方面，房-10-5051015202510/412/414/416/418/420/422/424/4汽车保险CPI同比汽车维修CPI同比-50510152025024681020/421/422/423/424/425/4CPI租金同比Zillow指数同比（滞后8M，右）标准普尔/CS房价指数同比（滞后14M，右）2.02.53.03.54.012345620/520/1121/521/1122/522/1123/523/1124/51年通胀预期5年通胀预期（右） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 宏观月报/证券研究报告 价和市场租金等领先指标仍在下行，未来有望带动核心服务通胀压力逐步缓解。但在去年同期油价走低的背景下，短期内能源项或仍将震荡，叠加保费上涨对核心服务项的负面影响，或对通胀顺利回落形成阻碍。此前公布的4月非农就业数据显示，新增非农就业人数低于预期，失业率有所反弹，平均时薪增速持续下降，反映就业市场强劲势头有所减弱。偏高的通胀或使美联储在短期内维持高利率，但考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，首次降息有望在三季度开启。 图7.市场预期联邦基金目标利率变化（%） 数据来源：CME GROUP，财通证券研究所 风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。