橡胶：上量偏慢、去库加速，或助关口企稳

请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 1 分析师 王来富 Tel：025-52278391 Email: Wanglaifu@ftol.com.cn 从业资格号: F3023634 投资咨询从业证书号：Z0013705 研究报告-热点报告 金融研究院 （报告期：2024年5月） 橡胶：上量偏慢&去库加速，或助关口企稳  今年一季度以来，胶市总体表现先强后稳态势，2月启动的胶价强势延续至3月中旬，之后转入回调，目前正处构建......  对于后期，新胶季开割上量炒作依然是市场炒作重点，但产区反馈来看，今年上量...... 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 2 摘要：一季度以来胶市总体先强后稳，目前正处构建回调运行区间过程，现货端表现相对更强，胶种统计基差持续处于收敛零轴过程。基本面来看，目前供给压力依旧不大，今年转入供给小年概率逐步增加，需求面依然强势，国内统计库存持续处于去库状态，近期有所加速。对于后期，新胶季开割上量炒作依然会是市场炒作重点，但上量延后或为大概率事件，而前期抛储的国储或将转入收储节奏，也给国产胶需求增添不确定因素，国内总体去库节奏延续有望继续对胶市产生支持，技术上涨后二度回调的期价，目前正处构建中期涨后运行中枢阶段，产业或逐步接受胶价中期性中枢抬升，胶市短期或将继续考验关口支撑，后期能否顺利区间性回升还要看产区上量进程及国内库存探低表现。 一、产区逐步开割，但上量步伐偏慢 产胶国供给方面，根据ANRPC数据，开年前三月产量同比低潮，连续三个月产量同比下降，3月当月产量同比下降明显，仅仅达到56万吨，同比降幅超25%，一季度累计产量达到238万吨，同比下降近12%，今年低产季低产效应尤其明显。目前主产区自北向南逐步开割，但恢复速度仍然偏慢，国内产区主要是前期干旱影响延续，越南产区目前中南部开割比例不足三成，降雨较多影响了割胶进程的推进，泰国产区延续前期高温，东北部虽陆续开割，但新胶产出不及预期，南部降水增多，也影响了开割，今年产胶总体上量速度目前维持负面预期。 图1：ANRPC国家产量 数据来源：Wind 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 3 国内供给方面，目前海南产区降雨天气增加，进一步缓和当地干旱，有利于产量回升，在供应季节性放量趋势下，市场看空情绪不减，但降雨过程短期抑制原料生产，为放量带来不利影响；云南产区目前进入正常雨季，前期供应问题得到缓解，后期逐步进入正常季节性增量，短期开割或达7成。进口方面，一季度国内总体维持缩量，据海关统计，2024年3月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口量49.25万吨，环比增加41.77%，但同比下降17.68%，1-3月累计同比下降18.36%，预计4-5月进口仍处偏弱态势。 二、节后下游恢复有分歧，终端车业环比转淡 下游轮胎开工方面，今年前四个月国内表现持续偏强，持续好于过去两年同期水平，五一假期期间低潮开工率也高于过去两年，但节后回来恢复情况出现分歧，全钢胎恢复较为迟缓，目前低于过去两年同期，半钢胎节间没有出现明显低潮，但节后开工转弱，目前全钢态及半钢胎表现均弱于去年同期。 图2：全钢胎开工状况 数据来源：Wind 图3：半钢胎开工状况 数据来源：Wind 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 4 轮胎产量方面，一季度，国内累计产量2.54亿条，同比去年的2.2亿条，大幅增加15.5%，其中一季度出口达到1.55亿条，同比去年的1.39亿条，增加11.5%，出口规模继续扩大，但出口占产量比例小幅下降。 图4：国内轮胎产量 数据来源：Wind 图5：国内轮胎出口 数据来源：Wind 终端汽车方面，中汽协最新数据，4月，国内汽车产销分别完成240.6万辆和235.9万辆，环比分别下降10.5%和12.5%，同比分别增长12.8%和9.3%，1-4月，汽车产销分别完成901.2万辆和907.9万辆，同比分别增长7.9%和10.2%，产量增速较1-3月提升1.5个百分点，销量增速较1-3月下降0.3个百分点。其中，4月乘用车产销分别完成204.8万辆和200.1万辆，环比分别下降9%和10.5%，同比分别增长15.2%和10.5%，前4个月，乘用车产销分别完成765.8万辆和768.9 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 5 万辆，同比分别增长8.6%和10.6%；4月商用车产销分别完成35.8万辆和35.7万辆，环比分别下降18.3%和22%，同比分别增长0.8% 和2.8%，前4个月，商用车产销分别完成135.4万辆和139万辆，同比分别增长3.9%和8.1%。 三、青岛库存继续探低，期货仓单压力缓涨 从机构统计的国内库存保守数据来看，青岛地区库存自2023年8月中旬展开新一轮去库以来，今年一季度一度去库趋缓，由67.13万吨左右降至45-47万吨一带徘徊，但4月之后去库加速，目前已经降至40万吨左右，其中，一般贸易库存目前降至35万吨以下的33.41万吨，保税区库存目前降至7.5万吨以下的7.34万吨，预计短期去库或仍将有所延续，国内库存谷底时段仍有时间距离。 图6：青岛库存状况 数据来源：隆众资讯 国内期货库存方面，过去四个产胶周期仓单表现基本趋于一致，但今年表现或更橡于2022割胶季，就今年停割季仓单仍处缓慢增加态势而言，今年期市仓单压力或强于去年，目前仓单量已经来到21.66万吨，同比去年的18.32万吨，增幅超18%，随着后期国内割胶趋于恢复，仓单预计或将继续回升。 图7：期货库存状况 数据来源：Wind 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 6 四、总结及展望 今年一季度以来，胶市总体表现先强后稳态势，2月启动的胶价强势延续至3月中旬，之后转入回调，目前正处构建回调后企稳区间过程，胶市期价涨跌幅度较大，文华橡胶指数目前来到14200点附近，相比3月中旬高点15850左右，下跌超10%；期间现货端表现相对更加偏强，胶种统计基差近一个半月均处收敛零轴过程。基本面来看，目前供给面压力依旧不大，今年转入供给小年概率逐步增加，需求面依然强势，国内轮胎下游开工持续偏强，国内统计库存持续处于去库状态，近期有所加速，但期货仓单同比增加较强，终端车业经过一季度的偏强震荡运行，目前或逐步转入季节性淡季。 对于后期，新胶季开割上量炒作依然是市场炒作重点，但产区反馈来看，今年上量延后或仍为大概率事件，产量恢复或不及预期，但下游也有随终端车业转弱可能，而前期抛储的国储或将转入收储节奏又给国产胶需求增添不确定因素，但国内总体的去库节奏或将延续，有望对胶市产生支持。技术上，涨后二度回调的期价，目前仍处万四关口支撑有效性检验期，行情正处涨后构建中期运行中枢阶段，关口震荡或在所难免，但总体运行水平不高，在国内及国际轮胎需求仍然走强背景下，产业或将逐步接受胶价中期性中枢抬升，已经构造出涨后运行区间的胶市，短期或将继续考验关口支撑，后期能否顺利区间性回升还要看产区上量进程及国内库存探低表现。 请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 7 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 公司免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。