国内去库拐点初现，铜价企稳后区间偏强

国内去库拐点初现，铜价企稳后区间偏强研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597美尔雅期货铜周报20220314研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点➢宏观面：宏观层面的影响还是集中在俄乌局势的进展，制裁措施以及通胀风险上，市场还未真正回归经济周期运行的正常交易中来，避险情绪特征依然十分明显。关于俄乌局势的制裁加重对欧洲地区供需紧张的影响，短期来看确实没有什么好的解决办法，无论是来自中国的出口还是来自南半球的精铜，在当前欧洲地区制造业水平仍处于繁荣水平的情况下，很难出现LME铜的交仓行为，但随着货物的到港和欧洲地区制造业水平的回落，这一驱动将很大程度上被弱化，如果这期间俄乌出现明显缓和，欧洲与俄罗斯贸易重启可能会加快价格调整节奏。另一方面，美国2月CPI继续走高，已经达到7.9%，欧元区也调高了年度通胀预测，下调了经济增速预期；但是当前市场仍在美联储3月加息25bp上进行交易，这种加息幅度使得短期内通胀预期进一步上行，我们观察到本周美联储十年期通胀预期创下新高2.9%，无疑短期内释放了价格上方的压力，加息幅度和节奏的变化明显抬高了通胀预期，这是驱动铜价偏强表现的一个重要因素，在当前能源价格大幅飙升的背景下，美国CPI，核心CPI都有可能续创历史新高，美债市场的10-2息差继续下滑，美联储加息的犹豫加重了全球进入滞胀的风险，而当真正的需求开始回落，或将对市场造成较大扰动。➢产业基本面：截止本周五（3月11日）SMM进口铜精矿指数（周）报66.95美元/吨，较上期3月11日指数续涨0.45美元/吨。周内市场成交异常活跃，贸易商和冶炼厂与矿山端口成交价差从10美金以上明显收窄至5美金左右，也表明市场铜矿供应的宽松。2月SMM中国电解铜产量为83.57万吨，环比上升2.1%，同比上升1.7%。总体来看，2月份国内冶炼厂复产节奏较为稳定，冶炼厂高利润下维持较高生产热情。在消费端，欧洲地区库存依然偏低，尽管当前伦铜现货价高下有少量交仓，但低库存环境依然支撑价格；国内下游入市补货，库存拐点初现，现货升水高位企稳，显示消费端恢复不错，关注去库速度和消费的持续性。➢策略：目前美联储加息路径暂时没变，因此通胀预期对铜价有支撑；海外低库存格局，国内消费在恢复，库存拐点下周有望确立，铜价在72000附近支撑较强；但目前市场避险情绪依然较高，全球滞胀风险也在抬升，这会制约价格上涨的幅度和持续性，预计71500-73500的区间略偏强的运行。 234宏观面产业基本面其它要素行情展望1目录ONTENTSCPPT模板：www.1ppt.com/moban/PPT素材：www.1ppt.com/sucai/PPT背景：www.1ppt.com/beijing/PPT图表：www.1ppt.com/tubiao/PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/PPT教程：www.1ppt.com/powerpoint/资料下载：www.1ppt.com/ziliao/范文下载：www.1ppt.com/fanwen/试卷下载：www.1ppt.com/shiti/教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/PPT论坛：www.1ppt.cnPPT课件：www.1ppt.com/kejian/语文课件：www.1ppt.com/kejian/yuwen/数学课件：www.1ppt.com/kejian/shuxue/英语课件：www.1ppt.com/kejian/yingyu/美术课件：www.1ppt.com/kejian/meishu/科学课件：www.1ppt.com/kejian/kexue/物理课件：www.1ppt.com/kejian/wuli/化学课件：www.1ppt.com/kejian/huaxue/生物课件：www.1ppt.com/kejian/shengwu/地理课件：www.1ppt.com/kejian/dili/历史课件：www.1ppt.com/kejian/lishi/ 宏观面➢全球制造业PMI继续呈现高位震荡格局，但震荡回落的概率在增大。2月数据中，欧元区制造业PMI回落0.5个百分点至58.2，英国制造业PMI提升0.7个百分点于58；美国ISM制造业PMI回升1个百分点至58.6，2月欧元区表现下滑，英美略有反弹，当前制造业仍在高位震荡运行，但后期发展或仍以制造业的高位回落提前反应总需求的高位见顶，虽然仍需时间来观察，但长期来看，这种弱预期并不支持铜价持续的大幅上行。➢2月中国制造业PMI环比提升0.1个百分点至50.2%，继续位于荣枯线上方，进一步反映了制造业的企稳态势。从数据来看，需求端得到一定程度改善，但稳增长压力仍然显著。三大经济体PMI三大经济体CPI3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000303540455055606570中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000(2)(1)0123456789中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 宏观面➢中国2月CPI同比与上月持平于0.9%，食品类成主要拖累，非食品类环比上升0.1个百分点；2月PPI同比增长8.8%，环比继续下滑，但下滑速度偏慢。PPI分项看，石油天然气开采与加工分项环比大涨5-10%，黑色、有色、化工、纺织、医药分项环比亦大涨，加之电力市场化改革推进，以上几项几乎贡献了PPI环比涨幅的全部。当前CPI与PPI剪刀差呈继续收敛趋势，国内尚未形成明显的通胀的环境，利于政策发力。➢美国2月CPI继续走高，已经达到7.9%，欧元区也调高了年度通胀预测，下调了经济增速预期；但是当前市场仍在美联储3月加息25bp上进行交易，这种加息幅度使得短期内通胀预期进一步上行，我们观察到本周美联储十年期通胀预期创下新高2.9%。三大经济体GDP美元指数3,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.09,000.010,000.0(40)(30)(20)(10)0102030402006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-09中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜8590951001054,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0002020-02-272020-03-272020-04-272020-05-272020-06-272020-07-272020-08-272020-09-272020-10-272020-11-272020-12-272021-01-272021-02-272021-03-272021-04-272021-05-272021-06-272021-07-272021-08-272021-09-272021-10-272021-11-272021-12-272022-01-272022-02-27LME3个月铜（左轴）美元指数（右轴） 产业基本面➢2021年11月全球铜矿产量为181.4万吨，同比增加0.61%；1-11月累计铜矿产量为1926.3万吨，同比增长3.07%。原料端的供应正在逐步恢复。➢国际铜研究组织（ICSG）周一公布的月度报告显示，2021年11月全球精炼铜市场供应短缺7.9万吨，10月为供应短缺3.4万吨。2021年1-11月全球铜市场短缺33.9万吨，而2020年同期短缺48.7万吨。11月全球精炼铜产量为207.3万吨，消费量为215.2万吨。全球矿山产量矿山产能利用率◆铜精矿供给(6)(4)(2)024681351401451501551601651701751801851902020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比%7274767880828486889005001,0001,5002,0002,5002019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11全球矿山产量千吨全球矿山产能千吨矿山产能利用率 产业基本面➢2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿进口量创近几年来新高。➢2022年1-2月累计进口铜精矿417.49万吨，同比增长10.2%。铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值◆铜精矿供给 产业基本面➢截止本周五（3月11日）SMM进口铜精矿指数（周）报66.95美元/吨，较上期3月11日指数续涨0.45美元/吨。周内市场成交异常活跃，成交船期已逐渐向5-6月份靠拢，整体成交重心已明显越过65，甚至听闻部分干净矿成交与60高位数字，表明冶炼厂当下库存充裕，且对近月船期要价较高，与此同时贸易商和冶炼厂与矿山端口成交价差从10美金以上明显收窄至5美金左右，也表明市场铜矿供应的宽松。➢据SMM调研显示，2021年底中国各港口、口岸铜精矿库存较2020年底增加近45万矿吨。铜精矿加工费TC地板价◆TC9985103105908086958778909092735566675358535570700204060801001202016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q1CSPT TC Floor Price253035404550556065702020-072020-112021-032021-072021-112022-03国内铜冶炼厂月度TC（美元/干吨） 产业基本面➢统计局数据截至12月，国内当月精炼铜产量91万吨，同比下滑7.7%，1-12月累计生产精炼铜1048.7万吨，同比增长4.6%。➢2月SMM中国电解铜产量为83.57万吨，环比上升2.1%，同比上升1.7%。总体来看，2月份国内冶炼厂复产节奏较为稳定，铜精矿现货TC已然突破65美元/吨；粗铜方面，去年下半年堆积在海外的粗铜长单陆续到港国内，部分冶炼厂粗铜库存偏多的情况下产量持续提升；与此同时硫酸价格在内需提升，冶炼厂高利润下维持较高生产热情。精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值◆精炼铜产量(10)(5)0510152025303540020406080100120精炼铜产量万吨当月同比%02468101214161802004006008001,0001,200精炼铜产量累计同比 产业基本面➢中国12月精炼铜进口量为39.98万吨，环比增加22.84%，同比增加30.08%。其中，智利仍为最大供应国，当月从该国进口精炼铜9.29吨，同比增加20.24%，环比增加57.4%。全年进口精炼铜360万吨，同比下滑22.7%。精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值◆精炼铜进口量 产业