跟踪报告：亏损持续收窄，看好AI赋能下公司业务的高质发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年5月15日 公司研究 亏损持续收窄，看好AI赋能下公司业务的高质发展 ——三六零（601360.SH）跟踪报告 增持（维持） 事件：1）AIwatch.ai发布全球AI产品4月榜单，360多款AI产品表现抢眼，360AI搜索位居AI产品国内总榜第三，2024年4月访问量环比增加1300%。2）公司发布2023年年报及2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入90.55亿元，同比下降4.89%；归母净利润-4.92亿元，亏损同比收窄77.65%（上年同期为-22.04亿元），公司经营性活动现金流量净额为9.24亿元，同比增长65.84%。2024年Q1，公司实现营业收入17.19亿元，同比下降12.53%；实现归母净利润-1.10亿元，亏损同比收窄40.86%（上年同期为-1.86亿元）。 互联网全系产品收入大幅提升，AI促互联网及安全业务高质发展。 1）2023年，公司互联网业务收入56.20亿元，同比下降2.95%。其中，互联网全系产品收入1.38亿元，较2022年提升65.58%，会员基础逐步夯实。截至2023年底，公司PC安全产品的平均MAU达4.7亿，安全市场持续排名第一；PC浏览器及导航MAU达4.11亿，市场占有率86.85%，浏览器市场持续排名第一。2024年，随着以“360AI搜索”、“360AI浏览器”为代表的AI应用逐渐成熟，公司整体产品市占率及PC端流量有望进一步提升。2）2023年，数字安全业务收入17.65亿元，同比下降1.48%。2023年，公司发布行业首个安全大模型——“360安全大模型”。3）2023年，智能硬件业务实现相关收入15.70亿元，同比下降16.80%，业务毛利率28.81%，较上年提升6.39个百分点。 AI产品矩阵不断更新，大模型为公司带来第二增长曲线。公司作为国内第二大搜索引擎厂商，在技术、数据、搜索增强、算力/资金储备上均具备天然领先优势。截至2023年底，公司货币资金为261.05亿元，具有充足的资金储备可用于算力中心的建设与效率提升。2023年，公司将“360智脑4.0”大模型能力接入360全系互联网产品，陆续推出增值AI服务，将原来以广告主付费为主的收入模式向增值服务收入转移，优化收入结构。2024年，公司在巩固原有优势产品基础上，将以办公场景为切口，持续扩展新产品。根据AIwatch.ai发布的“全球AI产品4月榜单”，360AI搜索位居AI产品国内总榜第三、全球增速榜第一、国内增速榜第一、全球搜索引擎总榜第四，4月访问量环比增加1300%。同期上榜的360苏打办公和快剪辑分别位居AI产品国内总榜47和49位。 盈利预测：考虑公司布局大模型领域的前期持续投入，下调24-25年归母净利润预测至0.49/2.03亿元（调整幅度-96%/-86%）；新增2026年归母净利润预测值5.43亿元。看好公司大模型在AI产业发展中的核心地位，维持“增持”评级。 风险提示：大模型技术发展不及预期，互联网业务恢复不及预期，市场竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,521 9,055 9,566 10,430 11,573 营业收入增长率 -12.54% -4.89% 5.64% 9.03% 10.96% 归母净利润（百万元） -2,204 -492 49 203 543 归母净利润增长率 NA NA NA 311.35% 166.97% EPS（元） -0.31 -0.07 0.01 0.03 0.08 ROE（归属母公司)（摊薄） -6.94% -1.54% 0.16% 0.65% 1.70% P/E NA NA 1,258 306 115 P/B 2.0 1.9 2.0 2.0 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-05-14 当前价：8.70元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：颜燕妮 执业证书编号：S0930524030004 021-52523656 yanyanni@ebscn.com 联系人：白玥 021-52523683 baiyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 71.45 总市值(亿元)： 621.65 一年最低/最高(元)： 6.19/16.16 近3月换手率： 127.15% 股价相对走势 -58%-41%-24%-7%10%05/2308/2311/2302/2405/24三六零沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.08 4.39 -33.87 绝对 2.96 11.83 -42.42 资料来源：Wind 相关研报 Q2业绩环比改善显著，看好公司AI大模型赋能下的持续成长——三六零（601360.SH）2023年半年报点评（2023-09-07） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 三六零（601360.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 9,521 9,055 9,566 10,430 11,573 营业成本 3,922 3,553 3,731 4,297 4,700 折旧和摊销 353 381 378 486 572 税金及附加 79 80 78 86 74 销售费用 2,115 2,029 2,144 2,174 2,364 管理费用 720 701 741 808 896 研发费用 3,314 3,104 3,348 3,468 3,810 财务费用 -573 -624 -414 -401 -391 投资收益 -1,293 -708 -300 -300 0 营业利润 -1,906 -438 -193 -43 312 利润总额 -1,911 -192 39 211 593 所得税 323 307 4 32 89 净利润 -2,234 -499 35 179 504 少数股东损益 -31 -7 -14 -24 -39 归属母公司净利润 -2,204 -492 49 203 543 EPS(元) -0.31 -0.07 0.01 0.03 0.08 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 557 924 -747 635 690 净利润 -2,204 -492 49 203 543 折旧摊销 353 381 378 486 572 净营运资金增加 -2,338 -1,600 1,731 1,100 1,676 其他 4,747 2,635 -2,906 -1,154 -2,101 投资活动产生现金流 3,746 3,163 -1,741 -1,400 -940 净资本支出 -453 -468 -1,300 -1,100 -940 长期投资变化 3,428 3,190 0 0 0 其他资产变化 771 441 -441 -300 0 融资活动现金流 -1,240 1,040 -911 796 808 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -4 1,210 -616 386 405 无息负债变化 -137 169 -788 504 388 净现金流 3,073 5,097 -3,399 30 558 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 38,616 40,168 38,085 39,154 40,451 货币资金 22,782 26,105 22,706 22,736 23,294 交易性金融资产 504 734 734 734 734 应收账款 1,757 1,481 1,539 1,680 1,866 应收票据 11 23 25 27 30 其他应收款（合计） 150 212 250 272 302 存货 538 364 549 648 732 其他流动资产 445 375 386 403 426 流动资产合计 26,380 29,473 26,380 26,712 27,611 其他权益工具 1,946 579 579 579 579 长期股权投资 3,428 3,190 3,224 3,344 3,374 固定资产 1,418 1,502 2,103 2,472 2,647 在建工程 5 5 116 177 205 无形资产 636 595 864 1,063 1,241 商誉 2,313 2,313 2,313 2,313 2,313 其他非流动资产 220 289 300 300 300 非流动资产合计 12,236 10,695 11,705 12,442 12,840 总负债 6,938 8,318 6,914 7,803 8,596 短期借款 1 831 0 0 0 应付账款 2,180 2,106 2,212 2,547 2,786 应付票据 25 60 63 73 80 预收账款 0 1 0 0 0 其他流动负债 232 210 205 196 184 流动负债合计 5,659 6,950 5,304 5,799 6,175 长期借款 0 350 718 1,103 1,509 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 954 765 770 779 790 非流动负债合计 1,279 1,368 1,610 2,004 2,421 股东权益 31,678 31,851 31,171 31,351 31,855 股本 7,145 7,145 7,145 7,145 7,145 公积金 11,850 12,405 12,410 12,430 12,485 未分配利润 13,279 14,089 13,419 13,602 14,091 归属母公司权益 31,733 31,908 31,243 31,447 31,989 少数股东权益 -56 -58 -72 -96 -135 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 58.8% 60.8% 61.0% 58.8% 59.4% EBITDA率 5.8% 1.7% -1.5% 0.5% 3.4% EBIT率 1.4% -3.2% -5.5% -4.1% -1.5% 税前净利润率 -20.1% -2.1% 0.4% 2.0% 5.1% 归母净利润率 -23.1% -5.4% 0.5% 1.9% 4.7% ROA -5.8% -1.2% 0.1% 0.5% 1.2% ROE（摊薄） -6.9% -1.5% 0.2% 0.6% 1.7% 经营性ROIC -0.4% -1.3% -2.3% -2.4% -0.8% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 18% 21% 18% 20% 21% 流动比率 4.66 4.24 4.97 4.61 4.47 速动比率 4.57 4.19 4.87 4.49 4.35 归母权益/有息债务 257.60 23.93 43.54 28.50 21.21 有形资产/有息债务 288.28 27.84 48.47 32.31 24.37 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 22.21% 22.41% 22.41% 20.84% 20.42% 管理费用率 7.56% 7.74% 7