磁电新品驱动下2023年业绩快速增长，医美等有望逐渐成熟

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（维持） 市场价格：45.09元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 69 流通股本(百万股) 69 市价(元) 45.09 市值(百万元) 3,094 流通市值(百万元) 3,094 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1伟思医疗(688580.SH)-深度报告：盆底康复龙头，横向布局巩固先发优势-20210107 2伟思医疗(688580.SH)-2 022年报&2023Q1点评：疫情短期影响，关注产品结构升级以及新产品销售-20230425 3伟思医疗(688580.SH)-2 022三季报点评：疫情短期影响，磁刺激以及新产品销售有望持续驱动增长-20221030 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 322 462 560 702 860 增长率yoy% -25% 44% 21% 25% 22% 净利润（百万元） 94 136 164 221 272 增长率yoy% -47% 45% 21% 34% 23% 每股收益（元） 1.37 1.99 2.40 3.22 3.96 每股现金流量 1.26 1.96 1.81 3.34 5.00 净资产收益率 6% 8% 9% 11% 12% P/E 33 23 19 14 11 P/B 2 2 2 2 1 备注：数据截至2024.05.13 投资要点  事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营业收入4.62亿元，同比增长43.72%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长45.22%，实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长58.93%；还原股份支付和所得税影响后，公司归母净利润1.53亿元，同比增长63.88%。2024年一季度，公司实现营业收入0.88亿元，同比下降8.24%，实现归母净利润0.22亿元，同比下降27.69%，实现扣非归母净利润0.19亿元，同比下降27.42%。  分季度来看， 2023年单四 季度公司实现营业收入1.30亿元，同比增长24.19%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长9.23%，实现扣非归母净利润0.31亿元，同比增长7.91%。公司单季度收入保持快速增长，预计下游终端需求日益恢复，磁、电刺激以及电生理等系列产品的持续放量。单季度利润增速有所波动，预计主要受到股权激励费摊销影响。2024年一季度，公司实现营业收入0.88亿元，同比下降8.24%，实现归母净利润0.22亿元，同比下降27.69%，实现扣非归母净利润0.19亿元，同比下降27.42%；还原股份支付影响后，2024Q1公司归母净利润0.28亿元，同比下降8.76%，公司单季度业绩下降，主要受到反腐等政策影响。  传统优势项目持续迭代，新兴管线进展顺利。分产品来看，2023年公司 磁刺激产品收入2.00亿元，同比增长46.59%，电刺激产品0.63亿元，同比增长6.80%，电生理产品收入0.65亿元，同比增长30.67%，耗材及配件收入0.76亿元，同比增长30.68%，激光射频业务收入0.37亿元，同比增长476.50%。整体来看，公司在磁刺激、电生理等传统优势领域，依靠第二代经颅磁刺激仪、第二代团体生物反馈仪等多款高性能升级产品持续保持良好增长，随着MagNeuro ONE等高端 产品上市，公司传统优势业务有望持续维持良好增速；同时伴随着通过高频电灼仪、半导体激光治疗仪等产品上市，公司激光射频等新业务板块日益成熟，取得业绩高增。  医美多系列新品有望上市，核心矩阵有望成型。公司充分发挥磁刺激产品的核心技术优势，持续打造“盆底康复”+“轻医美”综合解决方案，塑性磁产品已经顺利获批，开始在妇产科、盆底中心、医美机构等场景推广，皮秒激光治疗仪临床实验全部完成，产品效果反馈良好，公司正积极推进相关注册流程预计有望年内上市，打开医美领域皮肤管理市场，此外射频抗衰、溶脂等多个研发项目也均如期进行，未来有望陆续上市，补强公司在医美市场的竞争力。  盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，考虑疫后复苏、磁刺激持续快速增长以及新产品上市节奏等，我们预计公司2024-2026年收入5.60、7.02、8.60亿元，同比增长21%、25%和22%（调整前24-25年5.81、7.14亿元） ；预计归母净利润1.64、2.21、2.72亿元，同比增长21%、34%和23%（调整前24-25年1.80、2.35亿元）。公司 当前股价对应2024-2026年PE约为19/14/11倍。考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。  风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 磁电新品驱动下2023年业绩快速增长，医美等有望逐渐成熟 伟思医疗（688580.SH）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024年5月14日 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-092023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-012024-022024-032024-032024-04伟思医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：主要财务数据变化（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：伟思医疗营业收入（百万元，%） 图表3：伟思医疗归母净利润（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表4：分季度财务数据（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2022A321.6288.5291.5438.1743.73-18.9012.0193.8376.5986.172023A462.22130.51123.6447.4957.65-17.9813.75136.26121.73134.20同比增速43.72%47.45%35.07%24.42%31.83%-4.88%14.47%45.22%58.93%55.74%-1 0%0%10%20%30%40%50%60%70%-1 0001002003004005002022A2023A同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05010015020025030035040045050020162017201820192020202120222023营业收入yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201401601802002017201820192020202120222023归母净利润yoy项目2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q营业收入123.2980.20111.23111.88126.7354.1180.0282.45105.0495.54124.26111.98130.4587.67营业收入同比31.88%40.66%11.22%14.11%2.79%-32.53%-28.06%-26.30%-17.11%76.57%55.29%35.81%24.19%-8.24%营业收入环比25.74%-34.95%38.69%0.59%13.27%-57.31%47.89%3.04%27.39%-9.05%30.06%-9.88%16.49%-32.79%营业成本34.2021.4329.2427.0830.7113.7621.4222.4630.8727.3335.5831.935.7126.14毛利率72.26%73.28%73.71%75.80%75.77%74.56%73.23%72.76%70.61%71.39%71.37%71.51%72.63%70.18%销售费用17.4816.6123.7224.7013.0715.0522.7423.9229.8325.8531.1530.5436.0922.22管理费用9.977.6710.0710.579.679.919.049.909.319.669.7513.6914.4012.72研发费用10.4210.3017.8218.3417.0612.9313.1710.527.1211.7413.9616.0115.9515.43财务费用-3.36-3.43-4.29-4.11-4.75-3.49-4.24-6.09-5.08-4.63-5.56-4.87-2.93-5.41营业利润67.3033.2242.8143.3575.3115.9323.7526.6638.1232.2644.6134.6736.9122.62利润总额67.4235.4042.8243.4775.6918.0722.6826.6838.4132.8644.6234.7037.8322.73所得税9.524.264.985.145.461.061.442.766.752.784.153.573.250.97归母净利润58.0531.2837.9038.3970.2417.0121.2523.9131.6630.0840.4831.1234.5821.75归母净利润同比94.67%84.17%3.41%20.07%21.00%-45.62%-43.94%-37.72%-54.93%76.85%90.50%30.16%9.23%-27.70%净利率47.08%39.00%34.07%34.31%55.42%31.44%26.55%29.00%30.14%31.49%32.57%27.79%26.51%24.81% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表5：伟思医疗分季度营收（百万元，%） 图表6：伟思医疗分季度归母净利润（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表7：伟思医疗毛利率和净利率 图表8：伟思医疗期间费用率 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201402020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q营业收入YOY17.0 36.6 32.0 58.0 31.3 37.9 38.4 70.2 17.0 21.2 23.9 31.7 30.1 40.5 31.1 34.6 21.8 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%010203040506070802020-1Q2020-