跟踪支架订单进入兑现期

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中信博（688408） 证券研究报告 2024年05月15日 投资评级 行业 电力设备/光伏设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 106.15元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 135.82 流通A股股本(百万股) 135.72 A股总市值(百万元) 14,417.24 流通A股市值(百万元) 14,406.20 每股净资产(元) 21.66 资产负债率(%) 61.77 一年内最高/最低(元) 109.40/54.28 作者 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中信博-年报点评报告:市场回暖下支架需求持续提升，BIPV业务开始发力》 2023-05-08 2 《中信博-半年报点评:Q2盈利底部，公司成长空间大》 2021-09-04 3 《中信博-首次覆盖报告:向阳而生，扶摇而上》 2021-07-16 股价走势 跟踪支架订单进入兑现期 财务摘要 23年：实现收入63.9亿元，同比+72.6%；归母净利润3.45亿元，同比+676.6%；扣非净利润3.06亿元，同比+2220%。 23Q4：实现收入29.97亿元，同比+107.6%，环比+103.6%；归母净利润1.88亿元，同比229%，环比+216%；扣非净利润1.77亿元，同比+393%，环比+224%。毛利率19.9%，环比+2.5pct；净利率6.3%，环比+2.2pct。 24Q1：实现收入18.14亿元，同比+122.5%，环比-39.5%；归母净利润1.54亿元，同比+297.2%，环比-17.9%；扣非净利润1.43亿元，同比+882%，环比-19.6%。毛利率20.8%，环比+0.9pct；净利率8.1%，环比+1.8pct。 跟踪支架出货快速增长，在手订单充沛 2023年公司固定支架收入20.62亿元，同比增长26.34%；跟踪支架收入35.98亿元，同比增长124.13%；BIPV收入6.5亿元，同比增长65.16%。 2023年公司跟踪支架出货7.6GW，同比+129%；2024年Q1财务收入确认对应的交付跟踪支架产品总量3.8GW，从在手订单来看，截至2024年Q1末，公司在手跟踪支架订单约59亿元，按照2023年销售均价0.47元/W计算，对应在手订单约12.6GW。 在中东、中亚、拉美、印度等海外重点区域市场取得较快业务增长 2023年在“一带一路”政策赋能下，公司在中东区域斩获多个大型项目。 在中亚，搭载中信博天双跟踪系统的乌兹别克斯坦1GW光伏项目首期实现并网发电效应下，公司接连获得当地“Sherabad”500MW、“塔什干”240MW等多个项目，不断扩大公司在中亚市场的影响力。 随着拉美市场销售团队的逐步完善，当地订单规模也在快速增长。 基于前期在印度的产能布局，公司签定单体3GW跟踪支架订单。 盈利预测 看好公司跟踪支架出货及盈利有望持续超预期，我们预计公司24-26年营收分别为101.9、124.6、153.9亿元；归母净利润分别为8 .0、10.0、12.6亿元。我们此前预测公司24年/25归母净利润分别为6.0/8.1亿元，本次预测较上次有所上调，主要是基于跟踪支架自23年Q4以来盈利超预期，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、需求风险、新产品进展不及预期、竞争加剧风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,702.59 6,390.16 10,190.00 12,460.00 15,390.00 增长率(%) 53.29 72.59 59.46 22.28 23.52 EBITDA(百万元) 329.32 881.33 1,203.68 1,456.65 1,774.10 归属母公司净利润(百万元) 44.43 345.04 800.07 1,001.94 1,262.52 增长率(%) 195.57 676.58 131.87 25.23 26.01 EPS(元/股) 0.33 2.54 5.89 7.38 9.30 市盈率(P/E) 324.49 41.78 18.02 14.39 11.42 市净率(P/B) 5.78 5.14 4.25 3.52 2.90 市销率(P/S) 3.89 2.26 1.41 1.16 0.94 EV/EBITDA 36.15 8.83 10.48 8.56 6.66 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-14%-4%6%16%26%36%46%202 3-05202 3-09202 4-01中信博沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,464.58 1,953.61 3,115.30 3,809.28 4,705.05 营业收入 3,702.59 6,390.16 10,190.00 12,460.00 15,390.00 应收票据及应收账款 637.20 1,222.54 2,264.44 2,768.89 3,420.00 营业成本 3,241.90 5,233.19 8,253.90 10,092.60 12,465.90 预付账款 65.16 153.40 191.31 230.19 290.43 营业税金及附加 17.08 19.00 30.29 37.04 45.75 存货 757.83 1,757.57 2,209.77 2,641.36 3,350.53 销售费用 103.21 190.78 258.83 316.48 390.91 其他 480.04 623.83 2,733.63 2,371.62 3,648.28 管理费用 124.10 206.17 305.70 373.80 461.70 流动资产合计 3,404.81 5,710.94 10,514.45 11,821.34 15,414.28 研发费用 127.39 170.29 275.13 336.42 415.53 长期股权投资 2.44 10.68 10.68 10.68 10.68 财务费用 9.30 7.43 (5.00) (5.00) (5.00) 固定资产 874.69 929.50 874.78 965.83 961.34 资产/信用减值损失 (83.50) (169.10) (130.00) (130.00) (130.00) 在建工程 105.68 130.69 193.57 256.44 319.31 公允价值变动收益 (2.45) (2.05) 0.00 0.00 0.00 无形资产 151.81 146.89 268.84 384.05 492.53 投资净收益 14.50 6.54 0.00 0.00 0.00 其他 137.06 197.53 194.81 192.10 189.66 其他 117.60 314.90 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,271.67 1,415.30 1,542.69 1,809.10 1,973.52 营业利润 33.46 413.02 941.15 1,178.66 1,485.22 资产总计 5,592.36 8,165.40 12,057.14 13,630.44 17,387.80 营业外收入 0.99 0.46 0.60 0.60 0.60 短期借款 364.06 602.06 1,921.71 2,373.29 2,692.11 营业外支出 0.09 1.36 0.50 0.50 0.50 应付票据及应付账款 2,069.97 3,356.34 5,202.17 5,262.90 7,663.05 利润总额 34.36 412.12 941.25 1,178.76 1,485.32 其他 147.03 315.42 1,219.67 1,484.38 1,733.35 所得税 (11.27) 66.67 141.19 176.81 222.80 流动负债合计 2,581.06 4,273.82 8,343.55 9,120.56 12,088.51 净利润 45.63 345.45 800.07 1,001.94 1,262.52 长期借款 45.69 86.62 86.62 186.99 100.00 少数股东损益 1.20 0.41 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 44.43 345.04 800.07 1,001.94 1,262.52 其他 182.12 219.38 219.38 219.38 219.38 每股收益（元） 0.33 2.54 5.89 7.38 9.30 非流动负债合计 227.80 306.00 306.00 406.37 319.38 负债合计 3,093.05 5,350.82 8,649.55 9,526.93 12,407.88 少数股东权益 3.88 12.14 12.14 12.14 12.14 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 135.72 135.82 135.82 135.82 135.82 成长能力 资本公积 1,754.25 1,779.28 1,779.28 1,779.28 1,779.28 营业收入 53.29% 72.59% 59.46% 22.28% 23.52% 留存收益 605.17 936.63 1,496.68 2,198.04 3,081.80 营业利润 2368.05% 1134.27% 127.87% 25.24% 26.01% 其他 0.30 (49.29) (16.32) (21.77) (29.13) 归属于母公司净利润 195.57% 676.58% 131.87% 25.23% 26.01% 股东权益合计 2,499.31 2,814.58 3,407.59 4,103.51 4,979.91 获利能力 负债和股东权益总计 5,592.36 8,165.40 12,057.14 13,630.44 17,387.80 毛利率 12.44% 18.11% 19.00% 19.00% 19.00% 净利率 1.20% 5.40% 7.85% 8.04% 8.20% ROE 1.78% 12.31% 23.56% 24.49% 25.41% ROIC 12.26% 33.71% 94.92% 62.66% 58.56% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 45.63 345.45 800.07 1,001.94 1,262.52 资产负债率 55.31% 65.53% 71.74% 69.89% 71.36% 折旧摊销 56.74 80.85 87.53 102.99 113.88 净负债率 -42.02% -44.72% -32.30% -30.29% -38.29% 财务费用 15.60 29.53 (5.00) (5.00) (5.00) 流动比率 1.51 1.34 1.26 1.30 1.28 投资损失 (14.50) (6.54) 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.24 0.99 1.0